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今年是金属狂飙的一年。截至12月22日，白银以140%的巨大涨幅位居年内大宗商品涨幅头名，铂金钯金紧随其后，黄金也录得70%的大涨。铜作为工业金属的代表，今年也有36.4%的涨幅。

为什么金属能如此飙涨？后市怎么看？

先来看黄金，今年黄金大涨的因素主要是各国央行持续买入，以及投资者追捧黄金ETF。

“因地缘政治紧张，黄金的避险吸引力显著上升，近期扣押委内瑞拉近海邮轮事件增强了这一叙事”Pepperstone Group的策略师 Ahmad Assiri表态。“地缘事件虽然没有引发风险资产的抛售，但无疑增加了黄金的背景性需求。”

“投资者追捧黄金，实际上是在为日益不稳定的金融和地缘政治体系，购买一份越来越昂贵的保险单。”Neuberger Berman高级投资经理Hakan Kaya表示，“除了全球央行推动的“去美元化”支撑金价外，美国对委内瑞拉油轮实施封锁，成为一项关键催化因素，并直接构成对通胀上行的风险，因为这威胁到石油供应，迫使警惕的投资者将黄金视为对不确定性的终极对冲。”

再来看白银，其深度嵌入全球工业供应链——包括电子产品，太阳能电池板和医疗器械等。全球对银的需求已连续五年超过供给。

越来越多的央行在研究将白银纳入战略储备，也增加了白银的金融属性。

最后看铜。最近几个月发生的供不应求，是铜价上行的主要推手。印尼全球第二大铜矿因事故停产、重要铜矿生产国刚果遭遇洪水，以及智利矿山发生坍塌，导致全球铜产量大减。与此同时，全球对铜的需求依然强劲，电网、新能源、AI数据中心都需要大量铜。

大部分最易获取的铜矿资源已被开采殆尽，新建矿山至少需要十年，未来很长一段时间内，铜矿都将处于供不应求的状态。

此外，特朗普政府可能在明年对铜征收额外进口关税，这一忧虑使得交易商将大量铜运到美国。“我预计这种情况会持续，并随着时间被消耗掉，永久退出市场。”BMO Capital Markets大宗商品分析师Helen Amos表示。

金属牛市可能面临“再平衡”风险

不过，金属牛市也不是完全没有风险。摩根大通在最新的研究报告中发出警示，由于金银价格连续三年大幅跑赢大市，其在彭博商品指数（BCOM）中的权重已严重超标。这几乎注定了在2026年1月指数再平衡期间，跟踪该指数的被动型基金将被迫进行大规模的“技术性抛售”，以平衡不同资产的权重。