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　　11月特朗普当选美国总统，人民币汇率大幅贬值；美联储降息25BP，整体经济数据相对偏强，美元指数上涨，美债收益率维持强势，商品市场价格继续承压。11月国内LPR持稳运行，财政政策接力，化债规模达10万亿，短暂提振市场交投情绪。12月特朗普效应仍将扰动，美联储或继续降息25BP，国内外宏观环境均面临不确定性，要关注12月国内政治局会议及中央工作会议关于经济稳增长政策跟进情况。

　　11月镍价维持底部宽幅震荡走势。12月，短期宏观多空博弈或将继续扰动镍价走势，中长期供应过剩，库存不断增加下，或将有进一步走弱的预期。

　　11月印尼镍矿供应改善，矿端支撑将减弱，业内巨头联合镍铁挺价1050元/镍崩塌，目前镍铁市场价格和钢厂招标价均跌至960元/镍。新的配额审批下来后，2024年的RKAB要在当年消耗完，因此预计12月镍矿溢价升水大概率下跌，从而导致印尼高镍铁生产成本将由均价920元/镍下调至900元/镍以内，且12月高镍铁供应量也将继续增加。考虑国内镍铁生产基本维持低水平，因此预计12月镍铁总体供应量维持平稳略增加。在不锈钢价格接连下跌后，12月钢厂压价采购镍铁诉求强烈，或将倒逼12月镍铁价格进一步走弱。

　　11月国内高碳铬铁市场价格弱势下跌450元至7500-7700元/50基吨，最新12月主流钢厂招标价格环比下跌300-700元至7395-7645元/50基吨。从目前来看，12月高碳铬铁供需矛盾有所缓解，但考虑前期持续供应过剩，以及铬矿价格有进一步松动预期，预计12月高碳铬铁市场价格和明年1月主流钢厂招标价格或将进一步下跌。

　　11月以来，不锈钢期现价格共振下行，月末主力合约更是跌至年内低点。青山月内几度降价出货，现货代理商让利空间扩大，利润空间收缩。宏观方面偏中性看待，前期利好情绪释放完毕，终端多维持刚需采买，低价资源逐渐消化，库存持续去化。截至11月底，民营钢厂304冷轧环比下跌400元/吨至12900元/吨，国有或合资钢厂304冷轧环比下跌500元/吨至13750-13900元/吨，304热轧环比下跌550元/吨至12600元/吨，201J1冷轧不锈钢价格环比下跌200元/吨至7900元/吨，430冷轧不锈钢价格环比平盘至7400元/吨。

　　11月国内不锈钢粗钢总产量初步统计环比10月大致持平至336万吨，仅在系列间微幅调整，而11月印尼不锈钢粗钢总量环比再增加1万吨，达到44.5万吨；中国+印尼总排产或将环比增加1万吨至380.5万吨。11月青山加大内卷抢占市场份额，几度砸价争抢12月期货订单，以便满足12月其福建基地新增产能释放，或将致使12月国内排产环比增加8万吨达到344万吨，创历史新高，环比增量主要是300系钢种，其次是200系钢种；而12月印尼不锈钢粗钢排产环比减少4万吨至40.5万吨，中国+印度总排产或将环比增加4万吨至384.5万吨，创历史新高。

　　以往11月不锈钢需求将逐步过渡到传统淡季，但随着前期一系列的调控政策的发布，以及价格快速跌至年内低位后补货和投机需求迎来增量，11月不锈钢需求出现淡季不淡的情况。12月虽海外降息和关税预期，短期出口热度有望维持，但国内年关将至，资金压力陡增，叠加11月不锈钢补货和投机等弹性需求已提前释放，贸易商蓄水池功能减弱，下游也不再是低库存，12月需求环比11月走弱将是大概率。

　　四季度国内不锈钢总产量整体恢复高水平，11月市场库存环比并未出现预期垒库，而是逆势去库，意味着弹性需求(补货+投机)已释放，部分资源完成从上游向中下游传递，需求蓄水池空间减小。面对12月不锈钢排产或将创历史新高，需求或将环比减弱，意味着12月供需矛盾或将逐步突出，社会垒库的风险将大大增加。

　　综上所述，12月镍铬或将进一步下跌，对于不锈钢成本支撑减弱，供需矛盾或将逐步突出，社会垒库的风险将大大增加，预计12月不锈钢价格或将承压，处于进一步寻底阶段。另外，要关注近期宏观面多空扰动炒作，以及年底资金压力对于产业的束缚。