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概要

市场回顾：

在国内政策利好的推动下，跟随商品市场延续上涨趋势；10月11日，环球铝业GAC旗下几内亚氧化铝公司的铝土矿出口被海关暂时叫停；11月7日，巴西380万吨氧化铝厂因物流原因，导致产能下降；今年枯水期，预计云南、四川地区不会限产，且10月四川有少量复产计划。

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市场分析：

宏观方面，国内政策持续发力，海外政局扰动加大，需求预期保持乐观，为铝价提供上行动力。

供需基本面方面，中长期供应缺口扩大，产业链整体持续去库，对铝价支撑较强；铝土矿紧张持续，氧化铝紧张加剧，预期偏强；需求方面国内政策利好下，终端需求年底翘尾现象加强；铝土矿、氧化铝库存低位下行，产业链主动补库意愿加强；需求增速超过供应增速，预计11月将持续出现短缺。

相关品种方面，宏观预期变化，尤其是对后续国内政策落地和海外地缘风险，有色板块整体提振，氧化铝受于现货紧张短期难以缓解，持续强势。

技术方面，仍处于上涨趋势中，压力位为前高附近。

市场判断：

短期，供应高位，原料成本支撑增强，需求年底翘尾加强，供需紧张持续，主动补库加强，电解铝区间为【20000,22500】元/吨。

中期，电解铝产量维持高位，而铝土矿供应受限，氧化铝价格偏强；电解铝成本支撑，但再生比例提升增加供应利空，宏观情绪影响需求预期，电解铝波动增加，预计区间震荡，区间为【19000,22500】元/吨。

需关注国内外宏观情绪变化及地缘政治风险。

回顾：国内政策利好 几内亚铝土矿供应扰动

回顾：[20300，21820]，+4.96%，上涨

1.在国内政策利好的推动下，跟随商品市场延续上涨趋势。

2.10月11日，环球铝业GAC旗下几内亚氧化铝公司的铝土矿出口被海关暂时叫停；11月7日，巴西380万吨氧化铝厂因物流原因，导致产能下降。

3.今年枯水期，预计云南、四川地区不会限产，且10月四川有少量复产计划

展望：短期 [20000，22500]，延续强势

1.国内政策持续发力，海外政局扰动加大，需求预期保持乐观，为铝价提供上行动力。

2. 几内亚铝土矿供应紧张，国内氧化铝连续六个月净出口，氧化铝价格连破新高，从原料端支撑电解铝价格。

3.电解铝高产量，终端需求年底翘尾加强，产业链主动补库意愿加强

供给：氧化铝上涨 支撑电解铝价格

电解铝：西南枯水期不限产，四川复产产能持续释放，产量高位继续增加。

氧化铝：10月11日，环球铝业GAC旗下几内亚氧化铝公司的铝土矿出口被海关暂停；11月7日，巴西380万吨氧化铝厂因物流原因，导致产能下降。供需矛盾突出，且矿端紧张格局3月前难以改变，冬储、春节备库预期增强，利好氧化铝价格继续突破新高。

利润：氧化铝冶炼利润继续高位再增，受原料和电价上涨影响，电解铝冶炼利润回落。

进出口：9月进口电解铝13.71万吨，同环比下降16%；进口窗口从9月中旬开始转负，预计10月过关量继续下降。

综上，中长期供应缺口扩大，产业链整体持续去库，对铝价支撑较强；铝土矿紧张持续，氧化铝紧张加剧，预期偏强。

需求：终端预期年底翘尾

建筑结构（26%）：926会议明确促进地产止跌回稳，一线放宽购房标准，地产用铝消费预期提振。

汽车（22%）：10月，新能源汽车市场持续亮眼，产销量同比分别为+48%和+49.6%，渗透率突破50%，渗透率继续提升至47%，整体需求预期稳重向好。

电子电力（17%）：前三季度，国内电力投资完成额累计同比增加12.65%，根据季节性规律，预计四季度投资环比继续增加，利好铝的电力需求。

光伏（5%）：9月光伏电池产量63.85GW，新增光伏装机超20.89GW，均大超预期；926会议定调后，上调Q4光伏装机预期，因此将光伏电池产量从50GW上调到65GW，年底翘尾显著。

出口（11%）：ESG、制裁和汇率升值等影响，铝材出口持续受制，预计出口持续下滑。

综上，国内政策利好下，终端需求年底翘尾现象加强

供需：从紧平衡转向短缺

供应 高位：产量高、进口减，总供应高位维持；四季度枯水期不减产。

需求提升：地产政策调整、利率下行、终端翘尾，需求预期提升。

库存 低位：铝土矿、氧化铝库存低位下行，产业链主动补库意愿加强。

平衡表 短缺：需求增速超过供应增速，预计11月将持续出现短缺。

曹姗姗

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询号：Z0013588

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