同顺号-创作平台

2024年步入年中，稳地产、稳外贸、拉消费等政策“组合拳”在上半年持续发力，经济企稳预期逐步增强。站在当前时点眺望下半年，宏观环境的关注点和股债市场的潜在机会在哪里？奉上财通资管权益、固收投研团队新鲜研判。

1.结构性行情有望重启

当前宏观环境与2019年比较相似，比如主要指数估值均处于历史较低位、经济呈触底回暖趋势等。结合历史经验来看，2024年结构性行情依然值得期待。

2.当前宏观特征：量稳价升

今年二季度开始的宏观经济特征可能是“量基本稳定+价温和回升”，带动名义GDP增速逐季回升，决定资产定价的是名义GDP弹性，但弹性仍然取决于政策加码的力度。后续期待财政加速、地产放松的政策效果。

3.国内出口链景气有望持续

从国内来看，出口数据较为平稳。从海外来看，全球经济景气度依然保持平稳，海外主要经济体处于库存低位回补阶段，外需基本稳定是当前宏观的主要支撑。利好国内出口链的持续景气。

4.关注三大配置思路

一是，一季报后盈利预测逆势上修或平稳的品种，以资源、红利、电子、家电、机械的部分行业为主。

二是，继续关注“出清期”的行业，即FCFF的高增主要源自资本收缩，包括电子、石油石化、地产、家电、建材等。

三是，美国进入新一轮补库周期，将对中国外需形成拉动，关注出口链的景气延续，受益板块包括：TMT（电子元器件/PC）、上游原料（纺织品/化工原料/金属产品/黑色及有色金属）、部分成品（家具/服装）等。

1.基本面弱势与政策加力持续博弈

基本面来看，制造业投资增速仍维持高位，其中高技术制造业及出口方向如运输设备、计算机通信设备等行业增速提升靠前；5月出口增长好于市场预期，对东盟、拉美出口为主要拉动，对美出口增速转正，进口动能再度回落，或反映内需增长放缓，但同时出口好于进口增长也带动贸易顺差走扩。房地产下行惯性延续，需持续跟踪地产政策效果。消费领域，5月社零增速弱于市场预期，可选消费包括家电、通讯器材、化妆品和体育娱乐用品零售增速回暖，服务消费的支撑有所减弱，端午出行人均支出不及2019年同期，三线以下城市旅游热度更快增长，“消费下沉”延续。

资金面来看，5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，主要受政府债高增支撑；新增人民币贷款9500亿，信贷总量与结构均欠佳。

政策面来看，央行持续提示长端风险，或意在平缓利率下行斜率；地产新政进入效果验证期，对债市影响减弱，存在政策持续出台可能，短期扰动或为债市提供配置机会。

2.海外补库周期支撑，但降息前美国经济或趋弱

海外方面，当前美国制造业库存整体位于较低水平，库存上行周期有望启动；通胀数据上，年初以来美国通胀回落进展较缓，同时美联储近期表态对货币政策宽松维持谨慎，市场对年内降息预期次数较低，因此也要考虑到通胀粘性及较窄的降息空间，可能使得美债利率继续处于相对高位，预计将对美国地产、制造业的景气回升形成一定制约，或将抑制补库力度。

3.全年利率或呈倒“N”型走势

整体来看：（1）债券供给整体后置，9-11月或为年内债券供给高峰；（2）6月政策利率维持不变，叠加监管对利率风险的提示，债市短期可能继续维持震荡；后续市场或继续交易货币宽松，带动长端利率震荡区间下移；（3）全年利率或呈倒“N”型走势，利率中枢下移；债市收益率在经历连续大幅下行后进入横盘整理，需要等待潜在利空消除和新的利多因素产生。

数据来源：Wind

风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。