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从涨上热搜，到跌上热搜，黄金仅仅只用了一周多的时间。

4月12日，伦敦金现货价格再创新高，一举站上2400美元/盎司关口，但随后冲高回落，此后金价连续数个交易日高位盘整，直到4月22日大跌近3%，创下近两年单日最大跌幅。

市场瞬息万变，往往从一个极致走向另一个极致。

与金价是否见顶同样富有争议的是，国内债券市场强势行情还能持续多久。

近期国内债市表现活跃，各期限国债收益率纷纷创出历史新低，不少国债期货品种则一度创出历史新高；但是在消息面的干扰下，4月24日债市行情反转，各期限国债期货纷纷收跌。

黄金和债券是经济不确定性环境下两类重要的避险资产，今年以来均出现了一定幅度的上涨，目前热度很高但分歧也很大。站在当前时点，黄金和债券还能买吗？哪个更具性价比？

这一轮黄金价格的上涨，一定程度上与传统认知之间出现了较大的偏差。

黄金通常以美元计价，在传统的分析框架中，黄金价格与美元指数、美国实际利率负相关。而前一段时间，黄金价格和美元指数出现了罕见的“同涨”，10年期美债收益率重回4.5%以上的高位，但金价依然任性的创出了新高。

当超预期上涨告一段落，随着近期金价的连续调整，市场资金又开始担心，黄金行情会不会就此结束。而想要解答这个问题，首先得搞清楚，这轮黄金为什么上涨。

作为一种特殊的品种，黄金具有商品、货币和金融等多重属性，受到全球经济、货币政策、通胀预期、供需关系以及地缘政治风险等诸多因素影响，但每个阶段价格的核心影响因素可能不同。

本轮金价屡创新高，首要原因可能是此前对美联储降息预期的提前反映。

任何一类资产，市场价格都是由多空双方交易所形成的，充分反映出参与者的预期。今年以来，市场对美联储降息的预期较强，引发了对未来美国实际利率下行的猜想。上面说过，金价与美国实际利率负相关，基于对美国利率下降的预期，资金抢跑从而推动了黄金价格的上涨。

同时，供需关系的变化，也是推动黄金价格上涨的重要原因之一，尤其是需求的提升对金价的影响更直接。

黄金的主要需求包括消费性需求（珠宝首饰）、交易性需求（投资）、央行购金需求（黄金储备）和工业生产需求，其中前三个需求合计占比超过九成。据Wind数据显示，全球对黄金珠宝首饰的消费需求和交易需求均有所上升。

更为重要的是，出于安全性考虑，各国央行在外汇储备上更加多元均衡，纷纷增加了对黄金的配置。以中国央行为例，截至3月末，我国央行黄金储备7274万盎司，环比上升16万盎司。这也是央行自2022年11月重启增持以来，连续第17个月增持黄金储备。

数据来源：中国人民银行

另外，黄金是重要的避险资产，国际地缘局势动荡，区域冲突不断，再加上今年是美国大选年，加剧了未来的不确定性，使得黄金的避险属性再次获得资金的认可。

还有观点认为，金价短期可能主要受到投机需求驱动，但长期逻辑在于“去美元化”。黄金不断创新高背后，体现出投资者对美元信用的不信任在提升。

正所谓盈亏同源。前期支撑金价上涨的原因，或许也可以解释近期金价的回调。一方面，最新数据显示美国经济韧性较强，通胀预期上升，降息预期下降，甚至有观点指出，极端情况下不排除美联储明年加息的可能性；另一方面，经历市场短期狂热之后，金价调整的需求强烈，资金退潮容易导致价格下跌。

预期的变化，或是短期金价走弱的主要原因。不过，从中长期来看，黄金的上涨逻辑或许并没有动摇。

复盘伦敦金现货价格走势可以发现，自2000年以来，金价的价格中枢是在逐步抬升的，而这个时间点，正好与全球量化宽松政策的起点相吻合。货币超发导致全球性的通胀，黄金的抗通胀属性受到重视，或是黄金价格中枢逐渐抬升的驱动力。

所以，对于黄金来讲，短期可能存在过热的情况，但长期来看配置价值或依然值得关注。

国内债市的情况，与黄金的境遇有几分相似。中长期看多的逻辑或没有改变，但一定程度上短期交易风险在提升。

今年以来，债券市场延续了去年的强势，特别是长期限债券，春节之后出现了一轮较大幅度的上涨。在此前的文章《长债基金VS短债基金，怎么选？》中，我们对债市走强的原因做了梳理，其中最核心的原因在于“资产荒”。

简单来讲，目前市场资金端相对充裕，但利率持续下行，能够实现较高收益的优质资产比较有限，再加上债券供给较少，资金对收益率较高、长久期资产的偏好上升。最近禁止银行通过“手工补息”进行高息揽储，进一步降低了银行负债端压力，导致在资产端可以承受更低的收益率水平，无形当中也增加了债券的配置需求。

 “资产荒”本质上是对宏观经济风险和低利率进行定价。

当前国内经济复苏依然面临着不确定性，尤其是房地产较为低迷，尚找不到利率上行的理由，考虑到稳增长和债务风险化解等因素，未来货币政策宽松预期不变。这对债市形成了较强支撑，通过拉久期提升收益的方法逐渐获得资金的认可。

利率是影响债券价格的重要因素之一，通常当利率提高时，债券价格下降；债券的剩余期限越长，对利率越敏感。因此，在超长利率债的配置上，投资者此前普遍较为谨慎。不过，当利率下行叠加未来可能进一步降息的预期，超长债的风险收益比逐渐提升。

不过，目前利率水平和定价的“锚”在哪里，是投资者较为关心的问题。

在过去经济高增长时期，无风险收益率——10年期国债收益率的中枢水平在3%-3.5%，一定程度上成为衡量短端和长端债券投资性价比的重要指标。但在国内经济向高质量发展切换过程中，市场利率走低的趋势较为明确，但未来利率低至什么样的水平、无风险收益率达到多少较为合理等是不确定的，在历史上更是无法找到对标。

宏观经济和利率走向，影响着债券配置的价值，也是当前产生分歧的关键所在。

如果按照“0利率”、“资产荒”的剧本演绎，拉久期、参与长期限利率债的博弈策略，可能依然有效；相反，如果经济慢慢筑底好转，以当前的利率水平，中长期限利率债的机会或许已经不多。

另外，从2021年初至今，债券市场强势行情已经持续3年多，无论是信用债、城投债还是利率债，几乎都经历了轮番上涨，这类资产本身可能就存在调整的需求。因此，站在当前时点看债券投资，可能更多需要考虑的是防守而不是进攻。

作为两种不同类型的资产，黄金和债券的投资价值和性价比，某种意义上讲不具备可比性。不过，从资产本身来讲，黄金和债券具有不同的风险收益特性，能够给投资者提供多元化选择。

相比债券，黄金的收益弹性更好，但波动更大，需要承担更高的风险；相比黄金，债券资产的风险较低，在不发生信用风险的情况下，理论上到期可以获得本金和利息，波动率往往更低。

尽管市场对黄金和债券资产短期走势分歧较大，当前或许并不是最佳的配置时机，但是从中长期来看，这两类资产仍是资产配置中不可或缺的组成部分。

对于黄金来说，看长做短或许是一个不错的策略；而对于债券来讲，随着超长债收益率的快速下行，短期极致拉久期策略性价比已在弱化。相比之下，短债的配置性价比相对或更高。

实际上，最近几年的行情较为极致，跨资产、跨市场进行多元化资产配置的需求大幅提升。

如果去年只投A股，那么意味着会错过了美股、日本股市的大行情，也会与国内债券市场的机会失之交臂；如果今年仍只投A股，那么同样会错过金价上涨、超长债走强的机会……

做好资产配置对投资是大有裨益的。正如诺贝尔经济学奖获得者马科维茨所说的，资产配置是投资市场上唯一的“免费的午餐”。

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