今年一季度，A股主要股指探底回升，上证指数结束了连续三个季度的下跌，区间涨跌幅转正（2.23%），在全球重要指数中位居第四，最高反弹17.27%。板块方面，AI算力领跑，黄金后来居上，“二师兄”也登台唱戏，市场热点轮番更迭。

当前上市公司进入一季报密集披露期，行业基本面数据验证情况如何？财通资管公募基金经理们又作何应对？我们梳理了一季报观点，一起看看他们投资思路的新动向。

*数据来源：Wind，截至2024年3月末

姜永明

财通资管总经理助理 

权益投资总监

当前市场基于对中长期经济的预期，交易集中于低估值红利资产和短久期的主题投资。从一季度基金操作来看，我们在电子、化工、汽车等板块优化个股配置后获得了一定的调仓收益，TMT和消费则仍是组合的基础配置，前者波动较大，后者消费等跟经济相关度高的板块整体表现仍非常弱势，后续会适度增加一些新标的平衡组合。消费基本面复苏年初以来有逐步兑现迹象，后续期待消费潜力进一步释放。

后市展望，市场大概率不会重现春节前极端下行趋势，一季度经济数据除地产外显示积极态势，但指数反弹幅度已经较为显著，二季度或波动加大。下阶段，会在一些行业周期处在底部、未来一年可能进入复苏周期的行业中，精选核心竞争力突出、估值性价比高的公司进行研究和布局，化工、消费电子、半导体、消费、医药都是我们的研究方向。

观点来源：财通资管价值成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告

王浩冰

权益投资副总监

随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在一季度做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：（1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如汽车智能化、半导体设备、AI、机器人、虚拟现实、新材料等板块；（2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属、创新药等板块；（3）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；（4）具有独立成长性的中游制造领域的个股：电力设备、机械、化工、钢铁等板块。

观点来源：财通资管均衡臻选混合型证券投资基金2024年第1季度报告

陈李

权益私募投资部负责人

1月市场的非理性下跌后，部分成长类的板块估值已经处于相对便宜位置，组合布局了电子、新材料等受益于AIGC持续迭代升级有潜力的相关硬件企业标的，在新能源电池环节、半导体设备和先进封装领域加配了核心标的，对消费相关行业标的进行了减持，总体仓位根据市场情绪温和提升，结构上依然是高端制造集中的新能源、机械、消费电子等中游行业为主，兼配消费与科技，配置较为均衡，偏成长风格。

两会后各级政府在稳增长、稳信心、防风险方面进行了积极谋划与部署，但政策从出台到落地到发力都需要时间，4月将公布的一季度GDP数据和政治局会议是我们下一个观察和验证窗口，随着上市公司年报、一季报的陆续披露，预计这一阶段的市场波动也将加大，我们会积极跟踪宏观经济与中观行业、新兴产业趋势的景气度变化，同时警惕高成长行业与个股业绩不及预期的风险，在行业研究和资产配置上进一步下沉和细化，寻找景气度改善逻辑下公司盈利能力有确定性提升的优质个股。

观点来源：财通资管臻享成长混合型证券投资基金2024年第1季度报告

张文君

FOF投资部负责人

2024年一季度配置思路基本与前期保持连贯性：核心品种方面，以均衡型基金经理为底仓，在大小盘风格上略向中大盘倾斜；卫星品种方面，关注需求稳定、供给侧有出清、具备业绩弹性的相关领域；关注新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域。

债券方面，由于当前经济仍处于弱复苏阶段，货币政策相对较宽松，基本面对债券有支撑，当前整体信用利差较低，维持中高等级债券不做过多信用下沉的配置思路。

观点来源：财通资管康恒平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年第1季度报告

于洋

权益基金经理

展望下一阶段，我们认为，在没有看到经济数据出现实质好转趋势的情况下，市场依然以结构性行情为主，但我们依然对市场保持谨慎乐观。后期组合配置思路依然集中于价值成长方向，不一味拘泥于股息分红等维度选股，更多研究标的后期持续成长确定性。对组合内配置的大消费品种而言，我们更多关注后期随着相关刺激政策落地后，整体To C端消费的恢复情况（比如汽车、消费电子终端产品），同时也会加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪，持续关注宏观经济修复情况，结合市场行情变化，在中长期发展比较有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

观点来源：财通资管消费精选灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告

包斅文

权益基金经理

一季度，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向杠铃型结构，一方面是人工智能相关的软硬件赛道，另一方面是与经济复苏相关的底部资产等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对计算机软件、半导体设计、通信等偏成长板块进行了逢低布局。

展望二季度，从政策刺激到实体经济复苏存在时间差，产业政策以及流动性预计仍在蓄势期，国家对托底经济、高质量发展支持力度预计还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为2024年二季度经济驱动添砖加瓦。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计二季度政策层面仍暖风频吹，利好数字经济板块，相关板块景气度有望持续，同时科技创新领域展望未来国产算力、大数据、AR/VR应用、智能制造、工业软件创新不断，因此我们看好国产算力、工业软件、大数据、AR/VR产业链、智能制造相关软硬件带来的投资机会。

观点来源：财通资管数字经济混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

李晶

权益基金经理

2024年以来市场波动较大，但我们始终坚持配置科技成长和先进制造，聚焦“新质生产力”，并保持行业的分散，兼顾成长性与控制风险。行业方面，我们聚焦AI产业链的算力方向，仓位主要体现在通信、电子、半导体等行业；另一方面我们也非常看好制造业的持续景气上行，配置集中在机械设备、新能源、交通运输等行业。在整体经济弱复苏的背景下，科技创新和国产替代仍是主要抓手，以AI为代表的科技创新能实现全球产业共振，相关公司积极参与全球产业分工，国内也有完整的产业链布局。先进制造方向坚持国产替代和科技自立的思路，将国产化领域从半导体拓展到先进封装、机械设备、新材料、基础软件等方面，积极挖掘相关领域机会。

从2024年上半年来看，海外AI可能又进入技术的密集发布期，下游应用可能更多样化，除了文本图片等延展到机器人和智能驾驶等领域，另外硬件也呈现不断创新的趋势，包括AI手机、AI PC、AI PIN等，因此对国内相应产业链或将会继续拉动。在经济层面，我们看到制造业在持续复苏，设备更新及海外需求旺盛可能带动新一轮资本开支，因此我们会继续沿着先进制造方向挖掘设备、新材料、消费等机会。

观点来源：财通资管产业优选混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

易小金

权益基金经理

2024年一季度医药板块表现疲软，显著跑输大盘指数，一方面去年四季度医药被明显加仓，导致今年初的交易拥挤度有所提升；另一方面由于美国议员提案影响CXO等子行业情绪，叠加基数效应下的业绩比较优势不明显，板块缺乏清晰的高共识度方向。我们认为，医药需求侧的逻辑市场并无分歧，供给侧的变化需要时间来消化。当前，国内企业需要积极拥抱海外市场，同时中国供给也是降低海外国家医疗开支占比的高性价比解决方案，因此脱钩不应该成为核心担忧点，虽然美国选举大年存在不可控的风险，但医药板块长期逻辑仍然是清晰的。

因此，我们坚持内外双循环的投资策略。对内，我们寻找能分享银发经济和国内需求迭代的投资标的，包括但不限于创新药械、血制品、高壁垒仿制药、仿制药CXO、药店、中药等领域；对外，我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。

观点来源：财通资管健康产业混合型证券投资基金2024年第1季度报告

邵沙锞

权益基金经理

2024年一季度国内经济仍处缓慢修复之中，消费需求仍然疲软。随着货币、信用、财政等稳增长政策陆续发力，流动性的边际改善预计将具有一定的持续性，但未来需密切关注政策执行的力度和落地的节奏。随着国内重磅热销车型不断落地、以城市NOA为代表的高阶智能驾驶的相继推出，新能源汽车行业一季度国内销量继续保持快速增长态势。根据乘联会已公布的2024年3月乘用车批发销量数据，我们预计一季度新能源汽车的整体销量或将达到202万辆以上，增长超过27%；具体来看，1月新能源汽车的销量达到72.9万辆，同比增长78.8%；受春节等因素影响，2月销量为47.7万辆，同比下降9.2%；3月我们预计或将超过82万辆，同比增长25%以上。新能源汽车板块一季度在A股市场的走势整体出现先跌后涨态势。

报告期内，组合重点布局新能源汽车产业链中的驾驶智能化方向、各环节的行业龙头、有效降本新技术方向、随着保有量提升带来的服务需求快速增长的冲换电，以及未来盈利有望反转和提升的领域。

观点来源：财通资管新能源汽车混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

林伟

权益基金经理

养殖行业去化如去年四季度预期兑现，尤其在猪瘟的负面影响下，各口径数据均显示春节前后去化加速明显，规模涵盖全国各类规模级别养殖场。节后深入各省调研显示，预计未来几个季度将迎来猪价明显的景气区间，股价或提前一定时间反应，并已经开始提前交易右侧。

我们在组合上体现了选股阿尔法思路，在养殖板块上的选股思路也同样。四季度集中持仓养殖，是对养殖板块绝对阿尔法优势的表达，同时让组合分享贝塔进攻的红利。一季度在养殖去弱留强，同时伴随市场波动积极对优秀阿尔法消费品公司进行配置。我们认为养殖仍然是上半年最佳阿尔法结构，周期运行如预期兑现或比预期进深更大，全行业贝塔性质的交易已经在年初告一段落，后期配置思路核心为去弱留强，集中在能够兑现量价齐升逻辑的成长和头部猪企。

一季度以来白酒的上涨我们认为仍然偏轮动思维，整体是对经济预期过于悲观的修正。春节如预期动销较弱增长，但是个别企业确实体现出明显阿尔法趋势，尤其高端酒胜赔率兼顾，并且估值仍然在低估区间。预计在经济形势明朗前，仍然是估值箱体波动，但是强阿尔法个股需要开始进行配置。

家电板块波动属于风格轮动，突破收入增速天花板和估值箱体需要强阿尔法突破，出海是难得的阿尔法亮点。经广泛对比调研，我们选择了从下到上阿尔法的企业，并包含一些今年有望走出右侧的左侧公司。

轻工及其他行业我们认为可以弱化贝塔因素，优选从下到上治理周期、产品逻辑、渠道变革抓住格局变量的公司，并逢低布局一些业务基本盘稳固、因市场波动而超跌的优质公司。

总体来说，组合思路是养殖板块权重较多，同时配以从下到上逻辑的消费品公司个股，我们会力求让组合充分享受在当前经济背景下的阿尔法红利。

观点来源：财通资管品质消费混合型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

陈迪

FOF公募投资副总监

展望后市，从基本面上来看，库存周期或已企稳，后续关注通胀指标，从而观察何时企业盈利会有所回升。内需关注地产销量和价格能否在新的中枢上企稳，外需关注海外补库周期对相关产业链的拉动。政策上关注广义财政发力的节奏和力度。整体来看，权益市场有结构性机会，指数下行空间可能不大；债券市场预计在当前水平震荡，利率上行空间有限。

本基金一季度小幅加仓商品基金，包括黄金ETF等，主要因为和权益市场的低相关性，有利于平滑组合波动；同时在红利类ETF中积极把握交易机会。展望二季度，预计经济逐步企稳，市场主线也会逐步明朗，届时将调整部分卫星和弹性品种的配置，力争提升组合收益。

观点来源：财通资管博宏积极6个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年第1季度报告

石玉山

固收多策略基金经理

转债操作：今年一季度，转债市场行情大致分为三段：超预期大跌→反弹→横盘。组合转债仓位先降低后上升，在年初的超预期下跌过程中，通过逐渐降仓来相对控制回撤，2月初，观测到中小市值板块的右侧止跌信号，后随市场反弹，以及产品净值的修复，逐渐提升了转债仓位，截至季末，转债仓位约在上限。之所以把仓位提升到上限，是因为转债市场在3月进入滞涨状态。原因有二：

第一，年初以来，转债除了跌平价、还跌估值，在年初时，转债整体依然处于偏高估状态，即使经历了后面的超预期下跌以及弱反弹，到了3月初开始进入所谓的滞涨状态，其实就是把过往的高估值状态修复到一个偏合理的位置，当前转债市场的估值大致处于2019年以来的30%分位左右。

第二，转债估值修复到合理位置之后，转债能否继续上涨取决于两方面，一是权益还能不能涨，二是固收+产品是否有增量资金。先看权益，上证指数回到3000点之后，权益市场（包括宽基和行业）就开始进入震荡状态，转债平价缺乏持续向上的推动。再看增量资金，今年的固收+产品缺乏增量资金，尤其是转债型固收+产品，因为今年以来转债的赚钱效应逊于权益（比如红利类资产、比如前期的TMT）、甚至逊于长端利率资产，导致部分机构减仓转债。

但也正因为转债处于滞涨状态，所以转债市场整体处于低位，考虑到权益市场即使调整，幅度可能也有限，以及债券收益率低位等因素，转债值得左侧布局，因此倾向于高仓位运作。不过仍值得一提的是，权益市场在4月即进入财报季，风格或回归基本面主线，此外，严监管成常态，后续A股市场退市力度或有所加强，长期不分红标的或有被ST风险，因此从配置角度，适当减少小盘、长期不分红标的的暴露。

在转债的持仓结构上：（1）认为权益市场下跌幅度有限，所以在转债类型选择上，倾向于平衡型转债。（2）在风格上，倾向于向红利类靠拢，尽量减少小盘股的暴露。

股票操作：结构采用“核心+卫星”模式，年初核心策略为红利类资产，卫星策略为电子行业，后在年初超预期下跌过程中，止损了卫星策略，后一直持有核心策略、即红利类资产，仓位亦随净值修复，恢复至中枢位置。

观点来源：财通资管双盈债券型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

马航

固收多策略基金经理

一季度转债市场呈现V型走势，中证转债指数收益率为-0.81%。开年权益市场低迷引发理财、量化产品负反馈，小盘股流动性干涸压制转债市场表现，随后市场情绪恢复，转债市场迎来反弹。

向后展望，宏观数据边际改善有望提振资本市场信心，A股风险偏好有望提升，转债市场的整体估值处于历史以来相对低位，后续伴随权益市场向好，转债配置需求有望增加。本基金操作更加注重底线思维，关注条款博弈机会，关注情绪悲观下的新券定价修复机会。

观点来源：财通资管双福9个月持有期债券型发起式证券投资基金2024年第1季度报告

康研

FOF基金经理

本基金在1月份权益市场出现快速下跌时进行减仓，降低偏小盘的权益配置比例，较好的控制住了回撤。在2月份对市场修复的时间点和速度准备有所不足，在短期快速上涨过程中重新加仓偏慢，导致基金净值缺乏弹性。

在未来操作上，考虑到市场参与者和机构行为和之前有所不同，在保持配置策略稳定的情况下，对底层资产的组合方式进行了一些改动，降低了直接投资可转债的比例，换之以可转债基金的形式参与此类资产，同时将一部分“固收+”基金仓位转换为债基和股基的组合搭配，以便更好地顺应市场风格。在二季度如果没有超预期政策或行情出现，会适当提高利率债占比，并继续保持一定量的可转债基金仓位，在做好防御的基础上尝试抓取一些结构性行情带来的机会。

观点来源：财通资管通达未来6个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年第1季度报告

风险提示：本资料为宣传资料，不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通资管提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本材料内容不构成任何投资建议。公司旗下公募业务与证券资产管理业务之间实行业务隔离墙管理和公平交易机制。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，本基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，且本基金不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。本材料举例阐述不代表对实际投资收益/数据的预测、保证。投资有风险，选择需谨慎。