同花顺-圈子

摘要：

国投证券策略首席分析师林荣雄在本次会议中深入分析了产业全球竞争力对大盘成长的影响，强调未来三年内，全球竞争力将成为投资的关键。通过四年研究，林荣雄提出了十大结论，专注于50亿市值以上的公司，并推出了“出海50指数”。他指出，尽管存在逆全球化挑战，但基于产业链优势和需求侧增量，出海企业具备估值提升潜力。林荣雄还讨论了不同出海形式对定价的影响，并强调了制造业和服务业在出海定价中的不同策略。

逻辑框架

核心问题速览：

问：未来三年大盘成长的投资胜负手是什么？

答：未来三年大盘成长的投资胜负手是产业全球竞争力，特别是中国企业在出海过程中能否成为全球产业链的霸主。

问：国投证券在出海领域的研究贡献有哪些？

答：国投证券在出海领域的研究贡献包括提出“出海三条线”概念，预测相关行业收益，与同花顺合作推出“出海50指数”，为市场提供投资工具。

问：如何评估企业的全球竞争力？

答：企业的全球竞争力评估依据两大维度：价值链位置和比较优势，通过RCA和GVC指标量化，并结合学理研究和实证分析。

问：制造业与服务业在出海定价上有何不同？

答：制造业出海定价侧重产品的普遍需求和企业竞争力，而服务业强调网络效应、海内外市场渗透差异及具备用户粘性的盈利模式。

问：逆全球化对中国企业出海的影响如何？

答：逆全球化对中国企业出海的影响是次要的，主要影响出口增速，而出海定价的主要矛盾在于估值端和ROE的系统性中枢上移。

问：投资者应如何把握出海投资机会？

答：投资者应关注具有高全球竞争力的企业，尤其是那些能够通过出海提升ROE和估值的企业，同时考虑资产配置和风险管理策略。

问：国投证券对于出海企业的局限性和未来研究方向是什么？

答：国投证券认为出海定价是中期趋势，局限性在于难以进行出口景气度的紧急跟踪，未来研究将更侧重于估值端矛盾和ROE提升的中期趋势。

一、产业全球竞争力总论概述

1.1 研究背景与投资方法论

国投证券策略首席分析师林荣雄在会议中介绍了他们团队在产业全球竞争力领域的深度研究，该研究历时四年，成果包含100页的详细报告。林荣雄强调，研究的核心是评估中国企业的全球竞争力，并指出这将是未来三年大盘成长的投资关键。他提到，与一般将出口作为主要分析点不同，他们的研究更侧重于产业的全球竞争力，即在产业流量大的领域中，中国企业能否成为全球产业的领导者。

1.2 研究贡献与市场领先

林荣雄阐述了他们团队在出海定价研究方面的贡献，包括在市场上最早提出“出海三条线”的概念，并成功预测了年初至今商用车、造船和家电等行业的收益情况。他们还与同花顺平台合作推出了“出海50指数”，旨在反映市场对出海企业的关注不足，并为投资者提供精确的投资工具。

1.3 指数构建与选股逻辑

林荣雄详细介绍了“出海50指数”的构建过程，强调了市值规模、行业分散度和机构重仓股作为选股的三个基本条件。他提到，指数的更新频率为每季度一次，并且会结合客观指标和主观判断来进行评估。他还提到，指数自年初以来的表现良好，显示出较强的收益能力。

1.4 出海定价与逆全球化影响

林荣雄讨论了出海定价的核心矛盾，即估值端的矛盾而非EPS端的矛盾，并指出出海定价是基于产业全球竞争力而非简单基于出口的定价。他还提到了逆全球化对出海定价的影响，认为虽然存在压力，但出海的中期趋势不会改变。

二、出海企业的投资策略与市场表现

2.1 投资策略的提出与市场反馈

林荣雄提到，国投策略团队在年终时已经提出了未来投资策略的框架，这包括小盘成长领域、科技股美股映射、大盘成长领域的制造业全球竞争力，以及大盘价值的高股息和消费瓶颈。他指出，尽管最初市场对这些策略的接受度一般，但随着时间的推移，尤其是在去年三季度后期，市场对这些策略的认知度有了显著提升。林荣雄强调，从年初至今的市场表现来看，这些策略在投资领域内得到了有效的验证。

2.2 科技股美股映射与AI领域的投资机会 

在讨论科技股美股映射时，林荣雄认为，在科技领域从0到1的阶段，量化产品或工具的投资是最佳的选择。他明确指出，目前国内围绕AI领域的科技股映射仍处于初期阶段，即0到1的阶段。林荣雄认为，随着科技的发展，主动投资的优势将变得更加明显，尤其是在科技股从1到100的成长阶段。

2.3 消费瓶颈与制造业全球竞争力的对比 

林荣雄还提到了消费瓶颈的问题，并将其与制造业全球竞争力进行了对比。他建议，那些热衷于内需消费升级的投资者，现在应该转向关注出海产业的全球竞争力。林荣雄提出，通过比较国内外龙头企业的估值，可以发现基于全球竞争力的定价正在形成。他举例说明，海外家电行业的优秀龙头企业享有25倍的估值，而国内同类企业仅略高于10倍，这表明出海企业在全球产业链中的领导地位正在得到市场的认可。

三、全球竞争力的理论与实践

3.1 波特的竞争力理论及其在本研究中的应用

林荣雄在会议中提到了迈克尔·波特（Michael Porter）的竞争力理论，并强调了其在国际投资和国际贸易领域的权威性。波特的研究从国家竞争力延伸至产业乃至企业层面，通过国家竞争优势理论（又称“钻石理论”）和后续的研究，对全球不同国家的产业竞争力进行了评估。林荣雄指出，尽管波特的研究非常深入，但在实际应用中可能过于复杂，因此他们采用了更为简化的方法来评估产业的全球竞争力。

3.2 显示性比较优势指数（RCA）与价值链（GVC）指标的介绍

林荣雄介绍了显示性比较优势指数（RCA），这是一种衡量产业全球竞争力的指数，通常认为RCA指数大于1.25时，表示该产业具有显著的竞争力。此外，他还提到了全球价值链（GVC）的概念，这是一个衡量产业在全球价值链中位置和升级潜力的指标。林荣雄解释说，这两个指标为他们的产业全球竞争力评估提供了理论基础和量化工具。

3.3 制造业与服务业出海定价的五大要素

在制造业和服务业的出海定价方面，林荣雄提出了五大要素，这些要素是基于学理研究和实证分析得出的。对于制造业，这些要素包括产品的普遍需求、企业在全球市场中的竞争力、产品的价格战略、企业的规模和成本效益以及企业的创新能力。对于服务业，要素则侧重于网络效应、海内外市场的渗透差异、用户粘性以及已验证的盈利模式。林荣雄强调，这些要素是评估企业出海成功潜力的关键因素。

4.1 出海形式的分类与定价影响

林荣雄对出海形式进行了分类，并讨论了不同出海形式对企业定价的影响。他指出，出海形式大致可以分为延伸式出海和非延伸式出海，前者是需求导向的，后者则是成本导向的。日本企业采用的是日式出海，即需求导向型，而美国企业则倾向于美式出海，即成本导向型。林荣雄解释说，日式出海通常会导致全产业链的增值，而美式出海则只在成本下降、毛利提升最高的环节进行定价。他还提到，中国企业的出海形式既有日式也有美式，有些企业正从日式走向美式，反之亦然。

4.2 中国产业出海的现状与未来趋势

林荣雄分析了中国产业出海的现状，并预测了未来的发展趋势。他提到了“出海三条线”的概念，即商务车、船舶和家电，并认为这一观察是准确的。他还讨论了不同地区对出海产品的需求差异，如北美、中东和欧洲，并指出他们对这些地区的需求和库存情况进行了研究。林荣雄认为，尽管他们的研究在理论基础、国际比较、案例分析、中观统计和现状评估方面都做得很全面，但仍有局限性，尤其是在出口景气度的跟踪评估方面。

4.3 出海企业的局限性与未来研究方向

林荣雄坦诚地指出了他们在出海定价研究中的局限性，并提出了未来的研究方向。他认为，出海定价是一个中期趋势，其主要矛盾来自于估值端而非EPS端。他还强调了出海企业在估值提升上的五个要素，并表示他们的研究能够帮助投资者筛选出值得重仓的品种。林荣雄提出，对于出口景气的跟踪评估，可能需要通过调研、专家意见和产业链交流来获取更领先的信息，而不是仅仅依赖于数据库的案头工作。

观看原文请点击此处链接

关注我，每日更新路演专题汇总和单篇精读。