同花顺-圈子

　　摘要

　　二季度PVC供给端虽有减弱但需求表现不及预期，出口及成本端提供底部支撑。PVC依旧处于低估值弱驱动格局，二季度盘面09在5800-6100之间区间操作，政策预期下PVC或延续反套逻辑，直到看到新的驱动出现，如下游订单好转以及上游明显减产等。

　　一

　　近期市场有关仓单传闻

　　近期市场传闻“大商所由于新增交割区域，9月底PVC仓单强制注销一次”（原本政策是每年3月底注销仓单），由于仓单强制注销可能会引发现货市场供应继续增加从而利空价格，09合约增仓明显，9-1价差明显走出反套行情，若9月强制注销消息证实，9-1价差可能会继续走弱。不过截至当前，交易所并未有相关正式公告出来，所以9-1价差随后有所修复。在往年正常年份规律，主力合约经历换月之后先走正套，临近交割月时再走反套，但2021年下半年地产步入下行周期，PVC需求走弱，从2022年开始PVC基本是处于弱现实强预期的逻辑，contango结构下，PVC更多走反套逻辑，而且从2023年开始PVC基本就处于盘面升水的结构（以往是现货升水，基差为正），主要在于现货市场处于供大于求下，部分厂家选择让利促销，缓解自身库存压力，同时盘面升水给予期现商注册仓单的机会，可以看到从2023年至今PVC注册仓单不断创同期新高，今年3月底在仓单集中注销后，4月新注册仓单迅速增加。

　　二

　　检修季供给端阶段性减少

　　1、季节性检修，行业开工下滑

　　一季度属于检修淡季，PVC开工维持中性水平，不过由于2023年投产170万吨，产能提升使得一季度产量处于近几年同期偏高水平。不过二季度进入集中检修季（每年4-5月）行业开工逐步下滑，按照往年规律，4-5月检修平均涉及产能1200万吨左右，检修损失量在40-50万吨，今年4-5月检修损失量预计同比变化不大。虽然目前PVC单产品处于亏损，但烧碱/PVC一体化氯碱企业有盈利，所以今年仍以计划内例行检修为主，超预期的检修则需要持续关注企业利润情况。

　　总体看目前供给端仍将维持充裕状态，二季度行业检修将按照常规性计划进行，超预期的可能性不大，在集中检修支撑下，供应端逐步减量，社会库存在4-5月也将随之缓慢下降，对PVC基本面有一定支撑。

　　2、库存去化较缓慢，绝对量依旧偏高

　　从PVC库存看，当前库存绝对量处于近几年历史同期高位，按照库存季节性规律看，每年二季度上游检修伴随需求恢复逐步进入去库阶段。从中游库存（华东、华南）上看，虽总量处于高位，但华东和华南库存出现分化，华东同比大幅增加，华南却同比减少，主要在于华东交割库较多，虽然3月注销仓单，部分货源流出，但更多也只是在其他仓库中流转。从上游库存看，现货价格低位下PVC企业部分接单情况有所好转，发货量有所增加，部分企业检修，厂区库存有所下降。从社会总库存上看，目前下游制品企业终端订单不足，提货意向不高，所以库存更多在中游，并未真正去到下游。

　　按正常年份来看，4-5月通常伴随上游检修及下游需求改善，市场逐步进入去库阶段，现货价格重心有望抬升，然而从2021年开始的这轮地产调控周期下，在2022年的4-5月以及2023年的4-5月需求均被证伪，取而代之的是社会库存并没有如期去化，反而是库存在集中检修减弱时候（4月底左右）再度累库，期现均下行。今年预期和去年类似，需求或难有明显改善，依旧是缓慢去库。

　　3、电石走弱，成本支撑仅存底部

　　虽近两年PVC单产品延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，氯碱综合上游小幅盈利，上游并未出现明显主动减产。短期来看，进入4月PVC集中检修，部分企业可能存在外销电石状况，电石供给端相对宽松，价格出现回落，使得PVC单产品的亏损有所减少，此外烧碱4月价格小幅下跌，氯碱综合利润小幅走弱但仍有盈利，因此总体来看成本端支撑一般，后续关注电石企业在亏损下是否存在降负荷现象。

　　对于今年而言，若后期需求依旧未能改善，届时预期证伪下，PVC现货价格再度回落，当氯碱综合利润亏损，这时成本支撑可能才将再度显现。目前整体来看PVC估值依旧是相对偏低，只是PVC行业依旧表现弱势，市场不断试探成本端底部支撑。

　　三

　　需求未见明显改善

　　从终端地产一季度数据看，国房景气指数延续回落趋势（3月为92.07），竣工、新开工、销售数据均同比下滑（1-3月竣工累计同比-20.7%，新开工同比-27.8%，销售面积累计同比-19.4%，高频数据显示4月地产销售数据依旧处于回落阶段），未来地产周期是否拐点仍需要关注销售端等领先指标数据。从PVC与地产拟合数据看，竣工端决定PVC的当下需求，新开工决定未来需求预期，而在2023年赶工周期下2024年竣工端存量项目将保持缩减，若后续新开工无法好转，PVC需求预期难以改善。

　　具体到PVC下游，软制品企业反馈订单较好，压延膜、地板企业装置开工较高，但处于微利，硬质品较弱主要还是在于地产终端订单同比减少，管型材企业开工积极性始终不高，尤其以华东主销区。传统的“金三银四”下游都会有一定的补库预期，但今年依旧受房地产及基建等项目新开工不足，PVC建材市场需求订单有限，下游维持刚需逢低采购为主，需求未能如预期改善，总体看2024年需要看宏观及地产政策预期能否落到实地，带动PVC下游需求实际改善。

　　国内需求虽然表现不佳，但出口起到底部支撑作用，1-3月出口合计62.61万吨，同比减少4.2%(2023年初更多在于国内现货涨价，海外存在提前补货)，2月春节假期过后，台塑的3-4月船期报价均有上涨，国内PVC出口价格优势有所体现，国外客户采购积极性提升，出口接单阶段性放量对现货价格起到了支撑的作用，由于出口交付的时滞，2-3月出口接单体现在3-4月上，预计4月出口交付量仍在24万吨左右。不过进入4月，国内出口订单开始走弱，此外台塑下调5月船期报价，海外也逐步进入雨季，出口需求预计环比走弱，5-6月平均出口交付量预计在19万吨左右。此外国内出口地主要是印度，预计今年出口印度的仍将占到国内出口量的50%左右，虽然前段时间有关于印度BIS认证以及反倾销调查消息，但实际执行会缓慢且存在延迟执行的可能，对于今年的出口影响有限。

　　四

　　总结

　　从供给端看，二季度PVC存量产能开工有下降预期，增量上有2套新产能合计90万吨投放，但放量预计到三季度。从需求端来看，由于房地产市场延续下行走势，二季度硬制品企业订单或维持偏低水平，今年PVC需求呈现旺季不旺，由于国内PVC价格处于国际市场的价格洼地，二季度出口量仍有期待，但随着印度进入雨季，海外需求也将逐步进入淡季，总体看出口依旧是提供底部支撑。从成本端看，二季度电石价格有下跌预期，主要在于电石供应量增加以及下游检修季对电石需求量减少，此外烧碱价格也有小幅下跌预期，氯碱综合利润或将变动不大，成本支撑一般。

　　从策略角度看，PVC依旧是处于低估值弱驱动，基本面伴随检修存边际改善预期，但是高库存始终压制。宏观层面，房地产新开工及销售数据难言乐观，但政策宽松预期依然存在。因此，每一轮政策预期以及宏观商品氛围改善带来PVC盘面反弹，若不能看到库存去化则将回落，不过若悲观预期带来盘面走弱，出口及成本端又将起到一定底部支撑作用，预计二季度盘面09在5800—6100之间区间操作，同时PVC或延续反套逻辑，直到看到新的驱动出现，如下游订单好转以及上游明显减产等。