同花顺-圈子

　　摘要

　　江西环保检查、澳矿减产及Q1下游排产的超预期是节后碳酸锂反弹的主要原因。进入4月，随着江西环保检查的影响逐渐减弱，锂价回归现实。从月度平衡表的角度，伴随碳酸锂产量的回升，供应从3月的供需错配重回偏宽松的格局。锂矿价格的走高及旺季补库预期为锂价提供一定支撑，价格下沿上移。而高库存的背景下，向上突破则需要强劲的需求拉动，目前亦无法证实。短期基本面供需两旺的格局下，碳酸锂或延续区间震荡的格局。

　　3月至今，碳酸锂的走势震荡偏弱，LC2407区间跌幅5.1%。影响市场的边际变量主要是江西环保检查事件的进展及下游的排产情况。部分江西企业陆续拿到政府的环保批复，较大程度地缓解了市场对锂渣被定性为危废的担忧。4月的排产数据刺激锂价阶段性回升，一度冲高至接近118000元/吨，靠近震荡区间上沿。但5月下游排产不及预期的传闻带动锂价持续下挫。传闻仍有待证实，背后的深层次原因是市场对后市需求可持续性的担忧。

　　展望二季度，冶炼环节利润修复及供应扰动减弱后，锂盐产量有望进一步提升。而需求端，下游材料及电芯厂的原料库存较低，补库逻辑仍有发酵空间。后市的关键点主要在5月和6月的需求，若需求超预期，则可能带动锂价向上冲高。反之，锂价会回归中期偏弱的基本面。

　　一

　　矿价上升，成本支撑有所增强

　　去年Q4季度谈判后，多数矿山的定价模式从Q-1转变为M+1。转变定价模式后，锂矿价格与碳酸锂价格的联动性明显增强。在锂辉石价格上涨周期中，M+1起到助涨作用。在锂辉石价格下跌周期中，M+1起到助跌的作用。

　　受矿端减产及锂盐价格上行影响，锂矿价格企稳回升。春节后至今，锂辉石精矿CIF中间价自低点上涨24.6%，国产锂云母自低点反弹29.4%。相应地，随着锂矿价格的上涨，碳酸锂的成本支撑亦有所增强。

　　1-2月，我国从海外进口锂精矿合计88.18万吨，同比增长约30%。进口结构上，我国从澳大利亚累计进口锂精矿约48万吨，占比55%，从津巴布韦进口锂精矿约25万吨，占比29%。而去年，澳大利亚的进口量占年度锂精矿总进口量的80.1%。从澳大利亚进口的锂精矿有所减少，但从津巴布韦的进口增量对供应形成有力补充。非洲的增量主要来源于津巴布韦部分中资企业旗下锂矿山的放量。

　　今年以来已有3座澳洲矿山暂停原矿开采/下修产量指引，共带来资源减量约2万吨LCE。本次澳矿开始减产的时间点早于市场预期。后续锂矿价格的压制点主要在矿山的库存。从海外主要公司的财报看，矿端库存处在历史高位。预计在成本压力下，澳洲锂精矿供应将出现一定程度的减少。但短期内因全球大项目的主导方普遍财务实力雄厚，无法真正出现“破产事件”，供给侧产能实质性的出清还需等待。

　　二

　　碳酸锂供应回升

　　受江西环保检查及价格因素影响，2月份国内碳酸锂产量仅3.5万吨，供应的减量叠加需求回暖，形成了一个短期的供需错配。3月国内碳酸锂产量4.3万吨，环比增32%，同比增43%。利润修复是3月碳酸锂产量增加的主导因素。据SMM，3月锂辉石产碳酸锂17280吨，较上月增加3030吨；云母产碳酸锂11750吨，较上月增加3500吨；盐湖提碳酸锂7818吨增加953吨；回收提锂增加2430吨至5555吨。其中，3月江西地区的产量1.68万吨，较2月环比增加3940吨，锂价上行后，产量有个明显的恢复。

　　进入4月，江西环保检查的影响逐步减弱，叠加新增外购锂辉石产线开工，代工恢复，碳酸锂产量将进一步增加。据SMM，预计4月碳酸锂产量为53135吨，较3月环比增加24%。后续冶炼环节利润修复及供应扰动减弱后，锂盐产量有望进一步提升。

　　三

　　下游需求持续性有待验证

　　节后下游正级厂和电池厂的排产是超市场预期的。据SMM，3月磷酸铁锂13.7万吨，环比增加70%，同比增加95%。铁锂企业订单逐步恢复，头部铁锂企业订单增量较可观。3月，中国三元正极材料产量为6.3万吨，环比增加33%，同比增加2%。预计4月磷酸铁锂及三元材料的产量将维持不错的增长。

　　今年Q1我国新能源汽车销量209万辆，同比增长30.8%。受以旧换新的政策及新能源车降价的刺激，新能源汽车的销售超市场预期。多重因素刺激下需求节奏上或有前置，需关注增速的可持续性。展望4-5月，北京车展新车型推出叠加新能源汽车降价刺激，预计需求端仍保持不错的增长。需警惕的时间节点是6月份，因年中冲量，下游的补库通常在6月之前完成。

　　据CNESA，今年1-3月中国储能招标规模为16.31GW/37.16GWh，同比+83%/+71%，维持较高的增速。海外市场储能新增装机偏弱，德国2月储能装机量308.5MWh，同比下降15%，新增装机规模已连续3个月负增长。美国1-2月美国大储新增装机0.18GW，同比增长15%。

　　四

　　产业链上下游库存情况

　　今年以来碳酸锂总库存一直维持在相对高位，未出现明显去库。截至上周末，碳酸锂社会总库存7.96万吨，其中冶炼厂库存4.24万吨，下游库存2万吨，其他1.71万吨。下游库存有所增加，碳酸锂库存从上游向下游转移。冶炼厂库居高不下的主要原因是锂盐厂挺价惜售的策略。今年海外锂矿端接连的减产及旺季补库预期，是锂盐厂挺价的底气。

　　下游电池环节，据GGII，截至3月底，动力电池库存120GWh，同比下滑约6%。储能电池库存约30GWh，同比下滑约9%。整体而言，电池环节春节后有所去库。正级材料环节，截至3月底，磷酸铁锂与三元材料库存分别超3.6万吨和1.4万吨，较春节前分别有超1万吨和800吨的累库。电池环节去库而正级材料累库，反映出下游需求传导至中游的不畅。

　　库销比方面，截至3月底，磷酸铁锂电池库存约78.48 GWh，库销比为2.12个月；三元电池库存45.09 GWh，库销比为1.7个月，库存接近安全水平。

　　五

　　后市展望

　　近期碳酸锂期货价格的回落主要是江西环保检查的影响减弱及对需求预期产生分歧所致。中长期维度，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大，操作上以逢高沽空为宜。

　　展望二季度，冶炼环节利润修复及供应扰动减弱后，锂盐产量有望进一步提升。而需求端，下游材料及电芯厂的原料库存较低，补库逻辑仍有发酵空间。后市的关键点主要在5月和6月的需求，若需求超预期，则可能带动锂价向上冲高。反之，锂价会回归中期偏弱的基本面。短期在基本面供需两旺的格局下，碳酸锂或延续区间震荡的格局-[105000,118000]，策略上建议以区间操作为主。