同花顺-圈子

　　文：任泽平团队

　　周财经要点：

　　1、美国降息预期降温，美元上周涨1.65%；地缘风险发酵、避险情绪上升，黄金涨0.63%。

　　2、中国3月CPI同比增速超季节性回落至0.1%，PPI同比降幅扩大至2.8%，反映需要提振总需求。

　　3、3月出口（以美元计）同比-7.5%，剔除高基数效应，两年平均同比1.3%，持续修复；全球制造业周期探底回升，可持续性有待观察。

　　4、3月社融增速8.7%，前值9.0%；M2增速8.3%，前值8.7%；M1增速1.1%，前值1.2%，货币政策仍需发力，提振信心，宽信用。

　　5、郑州、无锡、苏州、南京等多个重点地区推行二手房“以旧换新”政策，助力改善性需求释放。

　　6、国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是第三次国务院层面出台资本市场指导性文件，新“国九条”强调政治性、人民性、强监管、防风险，高质量发展，推动资本市场从“融资市”转变为“投资市”。

　　7、央行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款新工具，是对2022年两个再贷款政策的接续，力度扩大、方向明晰、助推新质生产力发展。

　　8、OpenAI宣布向ChatGPT付费用户开放新GPT-4·Turbo模型，AI产业升级迭代速度加快。

　　9、特斯拉下一步将推出Robotaxi服务，拓展无人驾驶铺开的新商业模式。

　　1 美元上涨，黄金强势

　　上周（4月8日至4月14日），美元上涨，黄金维持强势，全球多数主要股指回调。

　　美国降息预期迅速降温，美元指数上涨1.65%，美元兑欧元、日元和人民币分别上涨1.84%、1.04%和0.03%。

　　避险情绪上涨，COMEX黄金、白银周涨幅分别为0.63%和1.7%；比特币跌0.46%。

　　供给因素、叠加全球制造业周期探底回升，CRB金属周涨幅2.75%，LME铜、铝、螺纹钢、铁矿石周涨幅分别为0.83%、1.14%、3.39%、9.97%。ICE布油跌1.12%。

　　MSCI发达国家、新兴市场分别跌1.51%和0.38%。日经225、英国富时100、恒生科技分别涨1.36%、1.07%和0.68%。沪深300、标普500、纳斯达克、德国DAX、法国CAC40分别跌2.58%、1.56%、0.45%、1.35%和0.63%。

　　年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。

　　2 3月物价数据超季节性回落

　　事件：3月CPI同比上涨0.1%，前值涨0.7%；PPI同比降2.8%，前值降2.7%。

　　解读:物价低迷，反映总需求不足，抬升实际利率。3月物价超季节性回落，CPI中，食品和以旅游出行为代表的服务消费回落；PPI中，黑色系集体下跌。

　　CPI环比大幅下降，超季节性，春节后食品项、旅游出行等消费需求回落。3月，CPI环比下降1.0%，较上月大幅下滑2.0个百分点；CPI同比0.1%，较上月回落0.6个百分点；核心CPI环比-0.6%，较上月大幅回落1.1个百分点。其中，食品项环比下降3.2%，影响CPI下降0.59个百分点；主因节后消费需求的季节性回落以及气温较高、菜果大量上市。非食品项中，旅游出行服务大幅回落，油价上涨带动燃料价格上升。

　　猪周期仍在底部震荡，猪价同环比均回落。3月环比-6.7%，影响CPI下降约0.09个百分点；同比-2.4%，较上月回落2.6个百分点，影响CPI下降约0.03个百分点。“超级猪周期”产能扩张的阵痛仍在，能繁母猪存量同比虽然持续下降，但仍处于历史高位；众多小规模养殖场在猪瘟中出局，行业集中度提升，一定程度上将抚平未来周期波动。

　　PPI环比降幅收窄，3月PPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。国内外定价商品分化，原油、有色金属相关产业价格涨，黑色跌。有色金属价格是全球定价，有色上涨的背后是全球制造业的逐渐修复、美国的补库需求和新兴产业的迅速扩张；黑色金属多为国内定价，黑色价格的下跌反映了国内偏弱的建筑业，房地产的拖累。

　　3 3月出口延续修复

　　事件：3月出口（以美元计）同比-7.5%，1-2月同比7.1%；3月进口（以美元计）同比3.5%，1-2月同比3.5%.

　　解读：全球制造业周期探底回升，CRB金属价格上涨，3月中国新出口订单景气扩张，出口金额企稳。剔除高基数效应，3月出口两年复合同比1.3%，较1-2月继续上升2.2个百分点。

　　3月新出口订单指数51.3%，较上月回升5.0个百分点；美国ISM制造业PMI 50.3%，重回荣枯线上；全球制造业PMI连续三个月景气扩张。韩国和越南出口同比分别为3.1和15.0%。

　　对新兴经济体出口依然好于发达经济体。对东盟、欧盟、美国出口两年复合同比分别为13%、-6%和-12%。对俄罗斯、越南、印尼、印度出口两年复合同比分别为41%、18%、-3%和-3%。

　　船舶、汽车、通用机械、家电、家具保持较高增速，1-3月分别同比增长106%、18%、16%、12%和20%。

　　4 3月金融数据不及预期

　　事件：3月社融规模增量为4.87万亿元，预期4.11万亿元，前值1.52万亿元。3月新增人民币贷款3.09万亿元，预期3.03万亿元，前值1.45万亿元。3月M2同比增长8.3%，预期8.4%，前值增8.7%。

　　解读：社融少增，新增社会融资规模4.87万亿元，较同期少增5142亿元。受信贷高基数、政府债发行偏慢等影响，存量社融增速不及预期。企业债、表外融资是主要支撑。待拟发行的2024年万亿超长期特别国债落地后，政府债融资有望加速推进，预计在二季度对社融形成支撑，助力长期高质量发展。

　　信贷增速回落，企业端居民端均少增。企业端，短贷中长贷均少增，票据融资少减。3月国股行3M、6M转贴利率整体平稳，月末银行集中收票冲量推动中枢走低。但实际融资需求偏弱下，以票充贷意愿不够强烈，存量票据规模依旧延续压降态势。居民端，短贷和中长贷均从上月多减转为少增。新增短期贷款4908亿元，同比少增1186亿元。新增居民中长期贷款4516亿元，同比少增1832亿元。地产交易偏弱持续压制居民中长期信贷。“小阳春”行情的未现，反映出居民端主动去杠杆意愿依旧较高、收入预期尚待改善。

　　M2降速，M1低迷，亟需财政货币政策加力，提振实体企业信心。3月M2同比增速8.3%，较上月下降0.4个百分点。企业存款、居民存款均同比少增，居民存款虽同比回落，但仍处于同期高位，反映内需仍然不足，居民对投资和消费偏保守。财政存款、非银存款延续减少态势，反应政府存款向企业、居民端转移，理财资金回表强度不足，金融市场表现不佳、流动性低迷。3月M1同比增速1.1%，较上月回落0.1%，反映实体经济活力不振、地产销售低迷，资金活化程度降低。

　　5 房地产“以旧换新”助力改善性需求释放

　　事件：4月以来，房地产放松政策以“以旧换新”为主，郑州、无锡、苏州、南京等多个重点地区推行二手房“以旧换新”政策。自2023年以来，全国已有超过30个城市明确表态支持住房“以旧换新”。“以旧换新”主要通过采取国企下场直接收购、委托经纪机构出售旧房、减免契税或财政补贴等方式。

　　解读：从购房者角度看，改善性购房群体因为旧房卖不出去或交易周期过长，置换需求被抑制。住房“以旧换新”政策有利于打通改善性需求的堵点，实现新房和二手房的市场联动，一定程度上能够缓解买新房的资金压力，还可以大大缩短二手房置换周期。而且，国企回收的旧房，可作为保障房和人才公寓房源，可以有效增加保障房和人才房的供给，促进房地产市场的良性循环。

　　从政府的角度看，地方政府之所以要大力推动住房“以旧换新”，除了可以盘活房地产市场外，也是为了拯救地方政府的土地财政收入。如果房企的新房库存长期积压，房企就不会积极投资拿地，进而导致地方政府的土地财政收入大幅减少。2022年，全国土地出让收入减少23%，2023年在此基础上再减13%。在这样的背景下，地方政府对于住房“以旧换新”的扶持力度也就不断升级，预计未来会有更多城市加入。

　　6 新“国九条”发布释放重要信号

　　事件：国务院发布关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，这是第三次发布“国九条”，之前两次分别于2004年、2014年发布，每次“国九条”的发布都是中国资本市场改革的关键时刻。

　　解读：新“国九条”具体有九大亮点，

　　一是明确资本市场发展的目标导向，强调资本市场的政治性、人民性，以服务实体经济、金融为民为导向。剑指严监管、防风险，促进高质量发展，保护中小投资者利益。

　　二是严把发行入口关，适度提高IPO门槛，督促各方形成以投资者为中心的生态。

　　三是提高上市公司质量，严厉打击财务造假，规范减持、强化分红监管，引入市值管理。

　　四是加大退市监管力度，进一步削减‘壳’资源价值。

　　五是加强证券基金机构监管，破除“唯金钱论”“精英主义”，正本清源，有利于引导行业风清气正。

　　六是加强交易监管，提高量化交易门槛。

　　七是推动中长期资金入市。

　　八是促进新质生产力发展。

　　九是加快资本市场法制建设。

　　“新国九条”核心在于推动资本市场从“融资市”转变为“投资市”，注册制是一场触动灵魂的改革，“融资市”土壤问题不解决，很多在成熟资本市场验证有效的工具也会沦为割韭菜的工具。只有把“融资市”变为“投资市”，保护好投资者利益，让投资者有赚钱效应，股市的繁荣发展可以期待！

　　7 5000亿元科技创新和技术改造再贷款新工具落地

　　事件：中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新、技术改造和设备更新。额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。

　　解读：新工具是对2022年两个再贷款的政策接续，力度扩大、方向明晰助推新质生产力发展。科技创新再贷款设立于2022年4月，设备更新改造专项再贷款设立于2022年9月，额度均为2000亿元。科技创新和技术改造再贷款是对二者的政策接续，对比如下所示。

　　数量上，接续后总额度提升1000亿元至5000亿元；成本上，贷款成本1.75%与之前的两个再贷款利率保持一致，均低于2.5%的一年前MLF；期限上，也与之前两个再贷款保持一致，均为一年期且可展期两次；定位上，之前两个再贷款支持范围包括：高新技术企业、专精特新中小企业、教育、卫生文旅等领域，科技创新和技术改造再贷款则强调向处于初创期、成长期的科技型中小企业，以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支持。

　　8 AI产业升级迭代速度明显加快

　　事件：OpenAI宣布向ChatGPT付费用户开放新GPT-4·Turbo模型。OpenAI 4月12日宣布，新 GPT-4 Turbo 现已向付费 ChatGPT 用户开放。

　　与 1 月份相比，新版本提高了写作、数学、逻辑推理和编码的能力。GPT-4 Turbo 可在 ChatGPT Plus、Team、Enterprise和 API 中使用。模型上下文长度达到128k，训练数据已更新至2023年12月份。

　　解读：AI产业升级迭代速度加快。近期，国内外大模型持续迭代更新，产业链上下游有望受益。百度文心一言、讯飞星火、KimiChat、秘塔搜索、字节豆包等国产大模型用户数持续增长，国产大模型应用生态有望持续成长。另外，算力、数据作为AI底层逻辑将持续受益于大模型更新迭代。

　　9 特斯拉下一步将推出Robotaxi服务，拓展无人驾驶铺开的新商业模式

　　事件：马斯克认为完全自动驾驶后下一步是共享化，将于8月8日推出无人驾驶出租车Robotaxi。一方面回收部分特斯拉车型投入到出租车队中，另一方面车主也可以加入平台，将空闲车辆作为Robotaxi赚取收益。

　　解读：Robotaxi这一服务的推出可能会改变特斯拉的商业模式，从单纯的汽车制造商转变为兼为提供出行服务的公司。

　　特斯拉在智能驾驶领先，已具备高阶智驾算法和系统商业化能力。Robotaxi是智能驾驶进入爆发期的信号：一方面，对于每个车主而言，车辆使用率会提高，对于特斯拉而言，在Robotaxi运行的规模优势下扩大数据采集，加速算法迭代。另一方面，智驾系统可以靠软件和服务赚钱，这拓展了无人驾驶铺开的新商业模式。