同顺号-创作平台

去年被海外市场按在地上“摩擦”的A股，终于在春节后挺起了脊梁。2月以来A股行情摧枯拉朽，短短1个月左右的时间，上证指数自底部2635点上涨了近400点，重回 3000点上方，其他指数的表现也不相上下。

当市场出现一波上涨后，兑现收益的冲动，总会让“多空天平”出现倾斜，方向选择的焦虑再次袭来。从历史经验来看，投资不仅要关注当下，更需要着眼未来。从中长期维度来看，除了估值偏低之外，支撑A股行情进一步深入的因素还有不少。

对于股票投资来讲，估值便宜是硬道理。无论是纵向还是横向比较，A股目前已经进入较低估值区域。

Wind数据显示，截至2024年3月5日，万得全A、沪深300以及创业板指，当前市盈率（TTM）分别为16.61倍、11.53倍和27.54倍，分别处于近10年21.53%、22.11%和1.96%的分位点附近。从历史数据横向对比来看，当前市场估值已经处于历史低位，尤其是创业板，估值已经比过去10年里98%的时间还要低。

不仅是绝对估值上的偏低，与债券资产相比，当前股票资产的比较优势也较为明显。

以沪深300为例，截至2024年3月5日，该指数的风险溢价为6.26%，处于近10年85.81%的分位上，超过均值上方1倍标准差（6.24%）的位置。风险溢价，又称股债性价比，是衡量某个时点股票与债券两类资产相对投资价值高低的指标。数字越大，对应股票的投资价值和性价比或越高。

同时，去年海外市场表现强势，美国、日本、印度等国家股市均创出历史新高，短期累积了较大的涨幅，A股表现则相对较弱，从全球视野来看，当前A股市场的估值洼地，有望吸引更多海外资金的流入。

如果低估值提供的安全边际，还不足以打消对未来市场走势的疑虑，那经济基本面的修复，或许可以让这种担心少一点。

历史上看，几乎每一轮大级别上涨行情的背后，都离不开政策面的支持。而当前政策面依然利好频传。 

我们可以看到，自去年7月底中央政治局会议以来，“稳增长”政策持续发力，从“万亿国债”增发到地产“三大工程”，再到产业政策的扶持、设备更新和消费品以旧换新政策的落地，以及全国“两会”提出拟发行超长期特别国债等等，都将为经济进一步上行注入新的动力。

实际上，前期“稳增长”政策的效果，已经在实体经济中开始显现。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年1月销售各类挖掘机12376台，同比增长18.5%，其中国内5421台，同比增长57.7%；出口6955台，同比下降0.73%。而在此之前，挖掘机销量已经连续12个月出现同比负增长。

随着后续政策的持续落地，经济企稳向上的信号或愈发明显。而经济基本面的复苏，有望将带来上市公司盈利修复，为A股市场提供较强支撑。

实际上，GDP增速放缓并不能和股市“走熊”划等号。

据信达证券研究显示，从全球来看，即使一个国家的GDP出现下台阶的情况，也不意味着这个国家的股市就出现持续熊市，比如日本1970-1975年的牛市、德国1970-1980年的震荡市、德国1992-2002年的牛市、中国1994-2001的牛市，以及中国2011-2015年早期熊市后期牛市。他们总结了这种现象背后的原因：当股市估值低、利率持续下降，即使GDP增速和企业盈利未见实质改善，如果产能格局好、产业转型快，或可以降低GDP对于股市的影响。

来源：信达证券策略周观点《长期利率下降能否再次带来“水牛”？》，2024.3.3

在低估和盈利改善之外，流动性也是影响A股表现的核心因素之一。

近期长期国债收益率持续下行，虽然有供需结构的因素，但核心原因在于经济中枢的下降带来长期利率的下行预期，本质上是“资产荒”的逻辑。

2月央行对5年期LPR超预期下调，释放出稳增长的信号，也进一步强化了未来流动性宽松的预期。而市场利率下行，流动性充裕，有利于市场风险偏好的提升。

同时，过去几年悬在A股投资者头上的一把利剑——美联储加息周期，自去年12月以来，也出现了实质性的转向。海外流动性环境的改善，有望带来人民币汇率升值与外资回流共振的局面。

在A股的历史上，曾出现过两轮流动性驱动的牛市行情，分别是1996-2001年和2014-2015年。可能很多人印象深刻的是后面这一次。

而当前国内经济和货币政策环境，其实与2014-2015年颇有几分相似，比如同样面临国内经济增速放缓、房地产景气下行的问题，再比如利率快速下降、流动性宽松等。尽管当时经济基本面修复有限，但股票市场仍出现了一波超预期的上涨。

总结来说，政策持续加码，估值仍处低位，基本面修复可期，流动性宽松持续，从长期的维度来看，当前A股或许正处于一个高配置性价比的阶段。

回顾A股历史走势，极致的上涨和下跌往往都是短暂的，震荡是行情主旋律。

人类的悲欢并不相通。对于股市来说，板块与板块的表现也往往有着显著的差异。即使是2018年、2023年这样单边下行的行情中，仍然会有逆风而上的行业和公司；相反，2014-2015年、2019-2021年这样的牛市行情中，既有涨幅几倍的行业，也有涨幅不足20%的行业。

投资的难点就在于，看对了方向和赚到钱之间，可能差之千里。选对了行业，却选错了股票，结果也会大相径庭。所以，在谈论A股投资机会时，除了关注总量逻辑外，更重要的是看行业结构。

实际上，由于过去几年产业政策导向的影响（双碳、拉闸限电），目前上中下游的产能周期有明显分层，行业与行业之间“供需格局”存在较大差异：上游产能周期向上、新增供给相对可控但边际扩张，中游制造业在激进扩产后有所收敛，中游材料产能收缩，而下游行业的产能周期仍在底部。

从历史各轮复盘来看，在经济企稳、实际利率下行的背景下，处于出清期的品种未来一段时间的表现通常较好。其背后是反转的逻辑，这些品种通常处于企业盈利周期底部拐点附近，同时资本开支和营运资本都转为收缩，供给端格局相对较好，因此随着未来需求端的改善，有望获得较好的上涨弹性。目前这类行业主要分布于TMT（电子/计算机/通信）、消费（医药/家电）、中游材料（建材/钢铁）等。

投资和减肥一样，决定成败的不是智商和想法，而是行动、耐心和持之以恒。

一年之计在于春。趁现在，播下种子，静待花开。

风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。本材料举例阐述不代表对实际投资收益或数据的预测、保证。投资有风险，选择需谨慎。