同花顺-圈子

　　高硫燃料油自2020年IMO限硫令实施以来，价格锚地就开始从船加注向辅料转移。高硫燃料油主要由减压渣油调和而成，获取难度并不大，之所以供应端较为集中主要因为一些地区的炼厂以含硫甚至高硫原油为原料且炼厂脱硫能力有限导致的高硫燃料油溢出。目前全球高硫燃料油供应地区来源于俄罗斯、伊拉克、伊朗、墨西哥以及南美地区的委内瑞拉、哥伦比亚和厄瓜多尔等国。在需求端，高硫燃料油主要分为三块，一是，船加注需求。根据IMO限硫令的规定，安装脱硫塔的船舶依然可以加注硫含量不超过3.5%的燃料油，近两年由于高低硫价差一直处于高位，安装脱硫塔的数量也在不断增长，目前约占全球远洋船舶运力的17%左右，加注量约占船用油的20%。二是，发电需求，主要集中以沙特和阿联酋为主的中东地区，一般6-9月份为发电需求旺季。三是，来料加工需求。主要因为近年来轻质原油和中质、重质原油供应失衡，导致中质和重质原油紧张，在成品油利润较高的情况下，具备加工高硫重油的炼厂会进口高硫燃料油作为加工原料，进口高硫燃料油作为来料加工的国家主要集中在美国、中国和印度。

　　从2023年9月份开始，高硫燃料油一直处于萎靡的状态，虽有阶段性提振，但高硫裂解整体依然处于低位，最近高硫基本面不断好转，具备走强的基础。

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　　供给端整体稳定，俄罗斯端或有惊

　　喜

　　从供给端来看，俄罗斯高硫出口位于历史同期低位，在俄罗斯炼厂频繁遭受乌克兰无人机袭击的背景下，俄罗斯高硫短期难以看到有效的增量，在极端情况下存在出口缩量的风险。伊朗、伊拉克、墨西哥和拉美地区高硫燃料油出口位于短期均值水平。近几个月，供给端整体稳定，主要关注俄罗斯端出现的风险。

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　　需求端：短期发电需求是重心、长期来料加工需求可预期

　　1.船燃需求提振有限

　　目前不论是国内市场还是新加坡市场船用油加注整体处于历史同期高位，因季节性问题2月份加注量明显回落，从船加注利润来看，高硫加注利润整体处于被不断压缩状态，在船加注领域对高硫燃料油的提振有限。

　　2.发电需求提振

　　目前中东地区发电需求在不断提振，以沙特和阿联酋为首的中东地区发电需求回升，导致中东地区高硫出口量整体溢出减少，根据Kpler数据，中东地区3月份环比2月份供应减少43万桶/天。根据往期数据推算，未来几个月发电需求仍有20万桶/天左右的空间。

　　3.来料加工需求依然可期

　　在来料加工需求方面，全球轻中重质原油供应失衡仍在延续，中质和重质原油依然紧缺，全球成品油裂解仍处于高位，高硫燃料油作为来料加工的需求的基础仍在。目前美国炼厂开工率已经开始回升，国内炼厂开工率也有所提振，对未来高硫燃料油进口增长具有一定的驱动作用。

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　　估值端：FU估值低位

　　在估值端，新加坡的高硫VS布伦特的裂解价差在-10美元/桶附近在历史同期低位，向上的修复空间较大，预计能够修复至-7美元/桶附近，FU05合约贴水新加坡-10美元/吨以上，内盘处于历史偏低位置。估值端对FU具有较强支撑。

　　总结：短期高硫的驱动力主要源于以沙特、阿联酋为首的中东国家发电需求增长推动中东地区出口整体缩量，估值处于低位，有利于高硫燃料油裂解短期回归。未来几个月，发电旺季临近，来料加工需求也具备提振的基础，俄罗斯因炼厂频繁被乌克兰袭击也存在缩量的可能，二季度整体看涨高硫燃料油裂解。

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