同花顺-圈子

　　1. 盘面回顾

　　近期，受锰矿发运事件冲击，硅锰快速拉涨。South32暂停发运对硅锰成本有多大的影响？硅锰上涨可持续性如何？本文尝试对以上问题进行分析解答。

　　2. 事件回顾

　　2024年3月18日，热带气旋Megan导致澳大利亚Groote Eylandt岛发生大范围洪灾，包括码头、港口设施和运输路桥在内的基础设施受到严重破坏。4月22日，South32发布24财年三季报，季报显示2023年7月-2024年3月，South32锰矿的可销售产量下降13%至2324 kwmt。South32表示，码头和运输道路桥梁等基础设施的修复工作正在进行中，预计在25财年第三季度（2025年一季度）重新开始码头运营和出口销售。

　　3. 影响评估

　　澳矿发运冲击是此轮硅锰上涨的核心驱动，该事件后续走向对硅锰行情至关重要。为评估澳矿发运冲击事件对硅锰成本及盘面的影响，本文分乐观（澳矿上涨30%）、中性（澳矿上涨15%）和悲观（澳矿上涨5%）三种情况分别进行讨论。

　　本文仅关注内蒙古产区的成本变化，一是因为内蒙古成本优势明显，分析其成本变化可以帮助我们预判硅锰价格底部。二是因为内蒙古是硅锰最重要的主产区，当地企业开工情况对硅锰供应的边际影响更大。

　　根据机构调研数据，内蒙古硅锰生产企业所用进口锰矿来自天津港，国产锰矿主要来自山西。不同企业锰矿配比存在差异，为简化计算，本文参考的配矿比例为，高品：中低品：富锰渣=1.5：6：2.5。下表是近四年天津港锰矿和山西富锰渣价格数据的描述性统计结果，澳大利亚锰矿（45%）最新价45元/干吨度，四年内最大值64.1元/干吨度；南非半碳酸锰矿（36.5%）最新价39.5元/干吨度，最大值58元/干吨度；山西富锰渣（28%）最新价973元/吨，最大值1160元/吨。

　　为定量分析在不同条件（乐观、中性、悲观）下各类锰矿的价格波动，本文计算了不同矿种之间的相关系数。如下表所示，澳大利亚锰矿（45%）与南非半碳酸锰矿（36.5%）的相关系数为0.7371，澳大利亚锰矿（45%）与山西富锰渣（28%）的相关系数为0.8001。

　　根据不同锰矿之间的价格相关系数，本文计算了乐观、中性和悲观预期下高品澳矿、中低品半碳酸和富锰渣的价格变化，在此基础上估计锰元素上涨对硅锰成本的影响，结果如下。在乐观预期下（澳矿上涨30%），锰元素将导致硅锰成本上涨748.8至7050元/吨；在中性预期下（澳矿上涨15%），锰元素将导致硅锰成本上涨373.9至6675元/吨；在悲观预期下（澳矿上涨5%），锰元素将导致硅锰成本上涨124.0至6425元/吨。上述分析仅考虑锰元素对硅锰成本的影响，若化工焦跟随焦炭进一步提涨，硅锰实际成本的变化或高于预期。

　　对于生产厂商而言，成本抬升导致硅锰产区盈利情况急速恶化，当前内蒙古地区硅锰厂平均亏损450元/吨。随着锰矿情绪发酵，产区亏损或继续扩大，硅锰供应有紧缩预期。钢厂盈利修复，铁水增产预期升温，硅锰需求或缓慢恢复，二季度有望出现库存拐点。

　　操作建议：预计硅锰维持偏强震荡格局，近期盘面快速拉涨，切勿追高，关注回调做多的机会。09关注6500支撑和7400压力。

　　风险点：海外锰矿发运恢复；需求超预期走弱；

　　重要申明：以上评论由分析师袁铭（Z0012648）和助理分析师张泫（F03118257）提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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