同花顺-圈子

ChatGPT的出现被冠以AI的IPhone 时刻，GPTs又被冠以AI的APP store时刻，但回想2007年智能手机刚爆红的时候，所有手机厂商都想做IPhone，但没有人想到最最吃肉的是《水果忍者》和《愤怒的小鸟》。AI也是这样，客户要的不是各种形形色色但同源的AI大模型，而是上手就能用的AI产品和服务。

 看惯了AH股PPT市值管理后的大股东离婚减持，2023年Q2开始的AI板块就变得不温不火，产业级利好换来的短暂反弹不仅面临抛压，CPO领头羊的大幅反弹也只是因为年底被套公募基金要做净值管理。所以如果港股有股票最近一个月能涨30%上来，肯定证明这家公司在AI商业化领域脱颖而出，并且赚到了钱。那么@百融云-W（6608.HK）这个公司是怎么做的，这个票还能不能跟、能不能做？

 是因为他家现金流比较好吗？确实百融云账上现金及等价物30多个亿，但港股那几个互联网公司现在现金都快和PE一样了，在外资眼里反而说明公司没有业绩增速只有margin，再比如那些港股创新药公司，就算手拿20个亿现金但是如果没有研发管线，那也不会给估值。所以这个解释不通。

 那是因为他家是纯AI票？但这波30%涨幅远超过其他港股AI公司，比如某汤和某图，而且A股那边这波最猛的是CPO光模块，因为GPTs开放之后增加了算力需求，但是百融云又不涉及算力。

 之前有一篇文章写百融云在做中国版的GPTs（类似），看了之后我很好奇，所以做了一些这家公司AI业务和商业模式上的研究。不知道研究得算不算晚，但百融云似乎找到了AI商业化的路子，以及怎么给客户做搭子。如有误判，欢迎指正；若有雷同，纯属荣幸。

 首先概括一下，百融云AI产品的客户分布在电商、物流、交通运输、租赁、金融等不同的行业，虽然每个行业的体量都很大，但科技能力却参差不齐。所以对于客户来说，需要的并不是AI的模型能力或者算力，而是直接能上手的应用和AI解决方案。举个例子，比如集所有软硬件功能于一身的AI数字员工服务系统、AI自动代码生成、公司内部AI流程助手等等。

 就拿交通运输领域为例，运转时间短至14个小时，多则全天24小时，所以为了节省人工成本，AI是降本增效的刚需；又比如面对全球不同用户的电商平台，要求AI数字员工具备多种语言处理能力；再比如金融业的客户，必须涉及实时金融市场行情报价等等。

 百融云两大业务模式是MaaS（模型即服务）和BaaS（业务即服务），那么大致分析一下业务细节。首先对于涉及多种语言的B端客户群体，大语言模型的能力是基础，比如电商平台当中要分辨英式英语和美式英语，“薯条”分别是french fries和chips，而这俩单词翻译成中文又分别是薯片和薯条，电商平台如果发错货物，轻则7天无理由，重则差评。而且像日语这种语种，很多文字都是抄袭自中文，比如“才、工、力、夕”这些，其实是日语的片假名。

 而且生成式AI需要的多轮对话、语义解释，在各行各业都是基础技能，比如租赁当中的租借流程文件问答、金融业客户需要的资产配置方案及用户实时配置需求更改，所以就需要百融云的AI数字员工有识别自然语言的能力，然后从百融云大模型BR-LLM当中调用。

 之前看过一些国内券商对于AI数字员工的调研，在这个对话过程中，会涉及多轮对话和模型训练参数的矛盾，都需要背后LLM大语言模型的能力。这应该是百融云AI数字员工的基础能力。

 有了最基本的模型能力之后，百融云第二步应该是搞清楚B端各行业客户究竟要的都是什么样的AI服务和产品。有些互联网公司客户本身有自己的IT运营经验，他们对于AI的需求只是业务流程中某一个单一环节的赋能，比如自动代码生成（百融云内部以通过此功能节省20%工程师成本），而传统行业（比如金融业这种要管理客诉的）需要的是完整AI解决方案，需要百融云直接做好了之后交付，比如在百融云AI Bot这种已经成型的应用上做微调，

 那对于一些实时性要求很高的客户，会需要什么样的商业化AI产品呢？比如交通运输肯定需要实时更新站点的客流数据，比如下一班的到达时间、有没有晚点、未来2个小时会不会有天气情况影响出发，金融业客户肯定需要实时的行情报价，包括但不限于股票、期货、商品、甚至是债券和期权。这就需要类似ChatGPT那种插件功能，因为得调用实时信息。所以百融云无论是AI数字员工还是其他AI产品服务，肯定是集成软硬件综合能力，在支付机器、屏幕、PC这种硬件交互端口使用AI产品及服务。所以推测一下还有一个重点，就是软硬件适配能力。

 也照着平时看的券商报告拍脑门算业绩的思路估一下，既然是AI完整解决方案，所以就不会是那种硬件产品交付的低毛利商业模式，反而是软件那种利润率。那是不是百融云AI产品的客户业绩贡献，可以用每个客户的AI模型调用量、业务KPI超额完成度来收取服务费，最后再线性外推可以类比和扩展的客户量？

 对于资本市场而言，百融云AI产品面临的客户群体，MaaS和BaaS每一笔业务的服务费收取量肯定有多有少，但重点是商业模式找到了。股市是博弈“预期差”的，而这种AI商业化的信号意义肯定要先于业绩落地后的实际意义。

 刚发布没几天的财报显示，百融云前三季度已经实现营收19.83亿元，同比增长33%，其中已经探明的两大商业模式：MaaS业务收入6.65亿元，同比增速22%、BaaS业务收入13.19亿元，同比大增40%。

 所以，一般看到一个股票从底部放量上涨了30%多，我个人的习惯是思考一下：是不是肯定有超出市场认知的逻辑和内容我还没发现，否则不会有这么明显的波动，那就赶紧第一时间做研究。即便现在不是一个好买点，等回调后的进场时机后，我才有底气拿得更多、拿得更久。

 反过来想，如果等一个股票都翻两倍还多，所有逻辑和上涨原因都已经被市场发现了，那股票还敢拿吗？