同花顺-圈子

8月28日晚，比亚迪发布了半年报：2023年上半年，公司营收2601.24亿，同比增长72.72%；净利润109.54亿，同比增长204.68%。

业绩劲爆的同时，也有隐忧！

在新能源汽车市场增速放缓的背景下，比亚迪的业绩增速或将放缓。业绩增速拐点或已出。

在未来的一两年，新能源汽车将进入存量竞争，比亚迪能否稳住业绩和市场占有率，也是一份挑战！

比亚迪的全产业链的模式，在新能源汽车市场井喷时，业绩实现了暴涨！当新能源汽车行业进行增速大幅放缓，进入存量时代，比亚迪的全产业链模式是否依旧有优势呢？

全产业链模式，在产业链不成熟的时候，通过整合产业链，确实可以获得快速发展。当进入存量时代，全产业链模式，并不一定有优势。一是效率问题，二是市场竞争问题。

1、业绩高速增长，碳酸锂价格大幅下跌，毛利率大幅上升！

2023年上半年，比亚迪营收2601.24亿，增速72.72%，较去年同期的增速65.71%，有所提速！

其中，汽车业务营收2088.23亿，同比增长91.11%；手机业务营收510.90亿，同比增长24.40%！汽车与手机都大幅增长，比亚迪迎来了高光时刻！

上半年，比亚迪汽车销售125.6万辆，同比增长96%，其中出口累计7.4万辆。根据中汽协数据，上半年比亚迪新能源汽车市占率33.5%，较去年同期增长了6.5个百分点。2023年上半年国内新能源汽车销量374万辆，同比增长44%，渗透率28.3%！

新能源汽车市场快速增长，同时比亚迪市占率大幅上升，带来了业绩的戴维斯双击！

2023年上半年，公司毛利率18.33%，同比上升4.82个百分点！毛利率上升，主要原因是碳酸锂价格大幅下跌，其次是销售量起来后的规模效应！碳酸锂价格每吨下降10万元，20万元的新能源车，成本下降1万元。上半年的碳酸锂价格在20万元左右，去年同期的价格一度超过50万元。新能源车降价的同时，比亚迪的毛利润是在上升的。宁德时代的毛利率也是大幅上升，但是特斯拉等主流车企的毛利率是下降的。

毛利率大幅上升，期间费用率只有小幅上升，导致净利润大幅增长！上半年，净利润109.54亿，同比增长204.68%，单车净利润约0.74万。

2、固定资产大幅增长，应付账款提供现金流！

三年前，比亚迪的资产负债表是没法看的。当时，小股对比亚迪财报进行解读过，那时的现金流也紧张，公司赚了一堆应收账款，研发资本率也较高，通过拼凑挤了一点利润，都感觉比亚迪有爆雷的风险。

自2020年以后，比亚迪的资产负债表得到了快速修复，自2022年开始，更是表现相当优秀。这都得益于新能源汽车市场的井喷，以及磷酸铁锂市场占比大幅提高。

市场环境的突变，一下子就把艰难的比亚迪资产负债表提升到优质！

2023年6月末，货币资金798亿，同比增长79%。上半年，经营现金流净额819亿，自身造血能力很强，主要是应付账款大幅上涨带来的。

应收账款490亿，同比增长32%，相比于营收72%增速，周转率大幅提升！存货869亿，同比增长52%，周转率提升！

固定资产1811亿，在建工程516亿，合计2327亿，占比总资产39%，说明比亚迪是一家重资产的公司，通过大量投入固定资产满足市场需求，来实现业绩增长。固定资产较去年同期末，增长了1112亿，增幅高达159%，说明过去的一年，比亚迪在大量投入厂房设备来扩充产能；在建工程增长了173亿，增幅50%，说明比亚迪在加速扩张，跑马圈地盖厂房和购买设备生产线。

2023年末，公司短期借款98亿，长期借款78亿。相对于近六千亿的总资产来说，不到两百亿的有息负债，简直是少得可怜。

比亚迪的扩张，主要依赖应付账款，基本不靠筹资，这也是为什么公司的经营现金流一枝独秀。

2023年末，应付账款1655亿，同比增长了725亿，增幅78%，略高于营收增速73%，略低于汽车业务营收增速91%，但还是匹配的。说明比亚迪的占款计划安排基本没有变化。

用短期的应付账款去支撑长期的固定资产扩张，存在期限错配。但是对于比亚迪来说，现在这个并不是问题，由于预期的未来销量还是增长的，应付账款也会跟着上涨，现金流也是不断增长和有效滚动。一旦未来销量停滞或者下滑，期限错配问题才会反应出来。

合同负债（预售账款）351亿，同比增长了97亿，增幅38%，远远低于营收增速73%；相对于年初的355亿，还下降了4亿。说明比亚迪未来的营收增速将会出现放缓。

3、未来业绩或放缓，拐点已至？

根据中汽协数据，2023年上半年，国内新能源汽车销量374万辆，同比增长44%，渗透率28.3%！2022年上半年，国内新能源汽车销量260万辆，同比增长120%，渗透率21.6%！2022年全年新能源汽车销量增速93.4%，渗透率25.6%！

相对于2022年的翻倍增速，上半年新能源汽车市场增速已经下降到44%，下半年新能源汽车市场增速还会进一步降低。

2022年12月，新能源汽车的渗透率达到31.8%，比2023年上半年的渗透率都要高。

渗透率达到30%以后，很难再出现短期的大幅提升，会进入一个震荡波动或者缓慢提升的阶段。

于此同时，磷酸铁锂的市场份额已经非常高了，上升幅度将会有波动或者放缓，2023年上半年，磷酸铁锂的市场份额高达65%。

2020年到2022年，磷酸铁锂和三元电池市场份额分别为：39%、61%；53%、47%；61%、39%。

三元电池的市场份额从2020年的61%下降到2023年上半年的35%；磷酸铁锂的市场份额从39%上升到65%。

三元电池用到贵金属钴和镍，造价相对较高，但是有充电快，续航里程更长，耐低温的优势。高端新能源汽车，主要还是以三元电池为主。

2023年上半年，比亚迪在新能源的市占率33.5%，这个市占率已经非常高了，这也得益于政策对磷酸铁锂的支持，短期往上大幅提升，已经不太可能，未来市占率也会是一个波动或者缓慢提升的状况。

市场渗透率和公司市占率都在30%左右，双30%的背景下，比亚迪已经处在最高光的时刻，未来的业绩增速料将大幅放缓。

其实，比亚迪的七月份销量已经放缓，合同负债的情况也在显示未来增速在放缓。