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作为产业链中游企业，知行汽车对上游供应商及下游客户都有所依赖，议价能力较弱

《投资时报》研究员  卓逸

2023年，自动驾驶公司上市动作频出，来自苏州的知行汽车科技（苏州）股份有限公司（下成知行汽车）也乘此机会冲刺港股。

据弗若斯特沙利文数据显示，按2022年自动驾驶域控制器销售收入来计算，知行汽车是中国第二大第三方自动驾驶域控制器提供商，市场份额达到26.2%；也是中国第四大整体自动驾驶域控制器提供商，市场份额为8.6%。

《投资时报》研究员注意到，IPO前一年也就是2022年，知行汽车收入结构发生变化，营收超10亿元，同比增长率超600%，增速十分惊人。但公司毛利率出现大降，由2021年的20.6%迅速下降至2022年的8.3%，降幅多达12.3个百分点。

整体来看，一方面，知行汽车受到供应商与客户的“双重挤压”，过分依赖大客户吉利集团和大供应商Mobileye，抗风险能力不佳；另一方面，公司获得的九轮融资仅能支撑常规运营，现金流压力较大。

毛利率大降

作为自动驾驶解决方案提供商，知行汽车拥有两条自动驾驶域控制器产品线，即与Mobileye合作开发的SuperVision™，和自主设计的iDC系列。其中，SuperVision™是一款可在各种道路上全面运行的点对点辅助驾驶导航解决方案；iDC是自主研发的自动驾驶域控制器产品系列，包括iDC Mid、iDC High。

近些年，知行汽车赶上自动驾驶红利，营收增速十分惊人，但仍处亏损状态。招股书显示，2020年、2021年和2022年（下称报告期），知行汽车分别实现营业收入4766万元、1.78亿元和13.26亿元，净利润分别为-5383万元、-4.64亿元和-3.42亿元。整体来看，知行汽车营业收入从2022年开始发生大幅上涨，增至2021年的七倍多，但目前仍处于亏损状态，三年累计亏损大约8.6亿元。

《投资时报》研究员注意到，知行汽车当前的收入结构主要来源于四个部分，包括自动驾驶域控制器解决方案、智能前视摄像头、自动驾驶相关研发服务和销售PCBA（已装配印刷线路板）产品。

营业收入大幅增加，主要是由于自动驾驶解决方案及产品的销售额增加，这部分收入在2022年占知行汽车总营收的94.5%。

具体来看，知行汽车与供应商Mobileye合作研发的SuperVision™系统于2021年10月开始量产后，产品销量显著增加，因此，销售自动驾驶域控制器解决方案的收入由2021年的0.86亿元大幅增加至2022年的12.50亿元，产品主要销售给了第一大客户吉利集团。同时，公司智能前置摄像头的销售收入由2020年的44万元大幅增加至2022年的311万元。

此外，提供自动驾驶相关研发服务的收入保持相对稳定，销售PCBA产品收入逐渐减少，背后的原因是知行汽车战略性地专注于核心业务，即上述自动驾驶解决方案及产品的销售业务。

营收增加的同时，公司毛利率亦由2021年的20.63%迅速下降到2022年的8.3%，显示出产品销量越多，越不赚钱的态势。出现这一情况，原因在哪里？

《投资时报》研究员注意到，虽然SuperVision™的量产与销售，使知行汽车的业绩得到了提振，但SuperVision™的毛利率与其他业务相比较低，2021年和2022年毛利率仅为5.3%和7.4%，因此，在收入爆发之时，毛利率出现大幅度下跌。

同时数据显示，知行汽车营业成本中原材料占比大幅上涨，由2020年的71.9%大幅攀升至92.8%，自动驾驶行业硬件成本高，成本控制能力乃是其未来竞争的关键之一。

知行汽车各业务营收及占比情况（千元）

数据来源：公司招股书

严重依赖单一客户、供应商

毛利率下降背后，知行汽车受到供应商与客户的“双重挤压”，使得利润空间被进一步压缩。

从采购角度来看，知行汽车主要向供货商采购车规级芯片、传感器、电子组件及PCB、机械零件、紧固件及包装材料等原材料。报告期内，知行汽车向前五大供货商的采购总额分别占同期采购总额的53.4%、78.9%及96.0%，供应商集中度持续攀升。

其中，最为依赖的是第一大供应商是Mobileye。Mobileye是英特尔旗下的自动驾驶芯片巨头，报告期内，知行科向Mobileye的采购额分别为570万元、7840万元、9.22亿元，分别占同期采购总额的13.6%、54.6%及69.2%，占比将近七成。

关于严重依赖Mobileye的原因，知行汽车在招股书中表示，由于自动驾驶技术处于发展初期，自动驾驶SoC（系统级芯片）市场高度集中，供货商数量有限，考虑到Mobileye在自动驾驶SoC行业的卓越往绩及强大的市场地位，知行汽车选择与Mobileye合作。

需指出的是，该公司在芯片等技术方面较为依赖于外部，自动驾驶解决方案产品主要芯片依靠进口，自主研发产品技术含量较低，尚未能覆盖高端市场。同时还面临着供应商较为有限，采购商品存在供应短缺及交付时间长等风险。

也正是由于与Mobileye的合作，知行汽车才可以获得吉利集团这个大客户，为其极氪001车型提供SuperVision™。

招股书显示，吉利集团是知行汽车的第一大客户，2021年和2022年来源于吉利集团的营业收入分别为0.95亿元和12.78亿元，占知行汽车同期总营收的53.0%和96.4%。可以说，知行汽车2022年的收入主要都是来源于吉利集团，客户结构过于单一。

为了稳住大客户，知行汽车不得不维护好与供应商Mobileye的关系，最终的结果就是，作为产业链的中游企业，对上游供应商及下游客户都有所依赖，议价能力较弱，话语权比较受限。另一方面，知行汽车一旦与吉利集团的业务合作出现问题，将会对公司经营状况造成较大不利影响。

现金流压力大

《投资时报》研究员注意到，知行汽车自2017年首次进行Pre-A轮融资后，受到各方资本青睐，目前已经完成A轮、B1轮、B2轮、B3轮、B4轮、C1轮、C2轮、C3轮，共9轮融资，投资方包括北京车和家、元禾原点、建银基金、科讯创业等，累计融资额超过15亿元。

不过，处于快速扩张阶段的知行汽车，虽有大额股权投资进账，但支出颇多，每年净利润均为负，现金流压力较大。数据显示，报告期内，该公司经营性活动现金流量金额分别为-2384万元、-6290万元和-6557万元。

截至2022年12月31日，知行汽车账面现金及现金等价物仅为3.66亿元，在成功IPO之前，公司现金流能够支持多久？