同花顺-圈子

如果不是这波美联储收水，Vicor电子可能走得更远。以折现现金流估值模型（DCF），华尔街认为当前Vicor股价被低估了61.2%。

而这只估值被大幅下杀的成长大牛股，又是什么来头？

Vicor是一家全球领先的电源模块技术公司，主要业务就是设计、开发、制造和销售模块化电源转换器、电源系统以及元件。简单来说，电源模块的作用就是电压的转换，它可以将交流或直流电变换成你所需要的交流或直流电。

而其所处的两个赛道可以说是当下最火的两个黄金赛道——高性能计算（AI、大数据、算力、云）和新能源汽车（电气化、智能化）。

随着近年来，AI热潮向落地场景的转换，电动汽车的火爆，5G助推物联网万物互联的趋势以及 LED 照明、安防、AGV、无人机、铁路、卫星等应用领域的逐步探索，各行各业对高性能计算需求日益增长，同时数据中心承担的数据吞吐量大幅提升，要求负载不断增加，提高数据中心尺寸和密度也变得迫在眉睫。

以配电架构为例，当电源需求增大时，传统的12V已不能满足终端产品对电力增加的需求，48V供电电压解决方案应运而生。事实上，提高配电电压并非易事，Vicor则通过高性能、高密度的模块化电源解决方案解决了电压提升的痛点。

本文旨在讨论在美联储激进收水环境之下，Vicor基本面依然完好，估值虽被大幅下杀，但身处黄金赛道，有望进入放量收获期，修复估值。

简介

Vicor成立于1981年，总部位于美国特拉华州。目前Vicor股价57美元，市值25亿美元，算是中小盘科技成长股。值得一提的是，在去年年末美联储释放紧缩信号之前，Vicor股价气势如虹，屡创新高，两年最高涨了四倍。

1984 年，Vicor推出了性能远超市场同侪的DC-DC转换器产品。到了90年代，其已经成为该类DC-DC转换器的领先供应商，在电信领域拥有重要的市场份额。

而到了2000年代初期，Vicor认为未来电源的发展趋势将会是更高的转换效率和更高的电压/功率。针对这两个发展趋势，Vicor一方面大量投资（总计超过4亿美金）于研发以保证其技术的领先性；另一方面，则开始探索新路，与重要大客户联手，转向大规模定制战略。最终标志性产品分比式合封电源架构（FPA）闪亮登场，FPA是一种模块化快速系统设计，其优势在于密度，能效，低噪这几方面。这为Vicor此后48V解决方案奠定了十分重要的基础。

应运而“生”

“未来几年，我们能够看到48V架构会出现在云计算、高性能计算以及广泛的市场概念应用范围内的AI领域等应用中”，Vicor市场经理孟令冲在OCP CHINA DAY 2021大会期间这样为记者介绍。

无论是半导体行业、人工智能行业还是新能源汽车行业，发展态势十分迅猛，算力增长几乎肉眼可见。行业正急速靠近摩尔定律的瓶颈，为了继续增强算力，近年算力巨头纷纷推出XPU（云计算加速芯片）产品，数据和计算量都正在指数级增长。

对于大型数据中心来说，随着算力的巨幅提升，电流也在迅速增长。这种增长态势之下，48V架构因其多重优势，被诸如谷歌这种巨头所采用，而Vicor正是这个领域的专家。

在电压继续下降、电流继续上涨的情况下，对于电源设计的挑战是持续，而且是越来越有挑战的。以配电架构为例，当电源需求量增大时，传统的12V已不能满足终端产品对电力增加的需求，48V供电电压解决方案应运而生，但存在两个难点：

1、“最后一英寸”（Last inch）

传统12V供电架构下，服务器板的负载点与 XPU 之间的“最后一英寸”已成为限制 XPU 性能和总体系统效率的一个因素。简单来讲，当前架构下，未来电流越高，损耗越高，整个系统的供电效率越低。

而Vicor FPA电源架构第二级无需负责稳压，仅具功率转换功能，从而电源面积可以做到小而薄，位置可以放在侧面，布局在距CPU最近的地方，这样便去掉了最后一英寸。

2、PCB空间的局限性

虽然性能和算力一直在提升，但业界普遍需求PCB板不变甚至缩小。在这种情况下，CPU/GPU和连接器占据了板子一半空间，内存作为算力比拼的核心占用空间也越来越大，网络交换处理器和高速收发器设计方案占用空间也越来越大。

而Vicor垂直电源设计，将封装模块从原来的PCB板上直接贴到CPU的背面，不仅减少了额外损耗，还节省了PCB的空间，留出更多的位置给计算应用。

专注电源模块 “小而美”的Vicor获得行业巨头亲睐

Vicor也因此凭借其在电源设计方面深厚的技术功底以及创新且富有前瞻性的技术方案，得到了和行业巨头联手的机会，并在其进行下一代新产品的设计阶段就深度介入。

根据公开资料显示，其合作大客户名单包括英伟达、英特尔、寒武纪、天数智芯、谷歌、AMD、特斯拉、IBM、惠普、赛灵思等国内外著名公司。 

时至今日，VICOR的产品应用领域已经十分广阔，如下图所示。为了更好地服务客户，最近VICOR将其业务部门重新划分为四大方向：高性能计算（AI，HPC等），汽车，航天国防，以及其他方面。 

机遇

1、高性能计算

高性能计算这个领域涵盖了电子商务，云计算，数据中心，AI加速，甚至包括最新的5G边缘计算，Vicor也对此寄予厚望。共同点是海量数据、超级计算，但这一切都伴随着对于电源的更高要求。Vicor认为到2025年，在这个领域的SAM（serviceable available market）有望达到25亿美金之多。

Vicor对于中国市场自然也是非常看重。下面两张图分别是中国的AI独角兽寒武纪和天数智芯采用VICOR芯片组推出的AI加速卡产品。 

根据公司财报会议纪要透露，目前Vicor在AI加速卡方面的大客户合同接近15个，市场份额大约在80%左右。

此外，Vicor管理层认为数据中心在未来几年年会经历重大架构变化，其中变化之一就是现有的12V供电系统（目前市占率90%左右）会真正向48V系统演进。 

与管理层的预测相呼应，根据Dell'Oro Group预测，2022年全球数据中心资本支出将同比增长17%，其中超大规模云服务提供商的数据中心支出将同比增长30%，预计前4大云服务提供商（亚马逊、谷歌、Meta和微软）的数据中心资本支出将超过200亿美元，据此数据分析，头部云厂商资本开支将在2022年进入扩张周期。全球前十大云服务提供商计划明年在 30 多个地区新建数据中心，并将增加对新服务器架构和网络升级的投资。对Vicor而言，等待了10年的盛会正拉开帷幕。

2、新能源汽车

汽车领域的两个重大发展方向，电气化及智能化，同样为Vicor带来了重大机遇。

随着对燃油环保的要求越来越高，48V电源在新问世的燃油汽车中几乎是标配。Vicor的NBM可以实现12V与48之间电源系统的双向转换，帮助实现汽车中的自动启停、行驶中的能源回收、自动驾驶运算等更环保和智能的功能。 

Vicor的分布式模块化架构可以简化复杂的供电挑战，从而提高性能和生产力，缩短整车上市时间。其预计到2030年的SAM可以达到290亿美元这个惊人的数字（每辆车带来的收入预计在50到720美元不等），显然汽车市场的未来收入明显大于人工智能、数据中心和超级运算市场的总和，这是一个巨大的商机。

再谈及汽车智能化，天风证券认为，汽车的智能化时代将从2022年开始，因此除了马力，算力这个词将更加频繁出现，这也意味着Vicor的机会又来了。

值得一提的是，特斯拉在其AI神经网络训练超级计算新型DOJO处理器中采用了Vicor的FPA方案。而它的意义已经不在于能带来多少营收了，而是再次证明了Vicor在高性能计算领域的技术实力，为将来与特斯拉在汽车领域的合作打下基础。 

最后，当前Vicor未来一年内需要交货的订单金额已经连续数个季度创新高，而Vicor新厂房预计将在2022年H1完工，预计每年能产生7.5亿美金的收入，并且提升公司的OPM（预计到2025年可以达到35%左右）。