同花顺-圈子

8月11日晚，粮油龙头金龙鱼发布2021年半年报：上半年，公司实现营收1032亿，同比增长18.7%；净利润29.7亿，同比下降1.24%。

增收不增利！尤其是在油脂类大宗商品价格大幅上涨的背景下，财报的数据远远不及预期！

其中，第二季度，金龙鱼收入同比增长10.82%，跟第一季度的27.97%和去年全年的14.16% 相比，增速出现大幅放缓，主要是大豆压榨产能大幅下降所致；净利润同比下降21.85%，拖累了上半年的整体业绩！

1、油脂压榨产能大幅下降，市场份额萎缩！

金龙鱼主要产品分为厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。厨房食品包括食用油、大米和面粉等；饲料原料包括豆粕、菜粕、麸皮和米糠粕等；油脂科技产品包括棕榈油等油脂为原料生产的油脂基础化学品、油脂衍生化学品、营养品、日化用品等。

本质上，金龙鱼是一家粮油加工企业，通过收购粮油等原材料，进行压榨和加工，一部分变成粮油等食品，一部分变成豆粕等饲料。

收入结构上，2021年上半年，厨房食品收入660亿，同比增长22.2%；实现利润总额24.4亿，同比下降11.1%。饲料原料及油脂科技产品收入365亿，同比增长12.3%；利润总额19.5亿，同比增长86.7%。

大豆、菜籽等原材料成本持续上涨，并没有给金龙鱼带来很大的帮助，反而抑制了金龙鱼的战略运营。

因为大豆等油籽价格走高，金龙鱼采购量大幅降低，油脂压榨实际产能同比下降35.89%，导致金龙鱼的油脂市场份额出现了大幅萎缩！金龙鱼降低产能，其实是在预判油脂有泡沫，二三季度油脂价格会下跌，这跟实际情况出现很大误差。

仅仅通过大幅提升小麦产能，是无法弥补油脂市场的收入缺口！

这也是为什么，油脂类大宗商品同比上涨幅度超50%，但是，金龙鱼的收入增速只有18%。

油脂压榨产能大幅下降，其实是金龙鱼的战略误判，虽然大豆等油籽原料价格走高，但是豆油等油脂价格持续大幅上涨，而且，豆粕等饲料价格也是在高位！产能如果持平或者上升，上半年的业绩就不是这个样子了！

2、4000亿的金龙鱼，油中或有泡沫！

很多人把金龙鱼称作“油茅”，这简直是对茅台的羞辱！

金龙鱼跟茅台，完完全全不是一个层次的商业模式！金龙鱼的毛利率只有11%左右，跟茅台的90%以上的毛利率，无法相比，金龙鱼是赚辛苦钱的加工制造业；茅台的产品，具有稀缺性，能够不断提价，金龙鱼的品牌溢价能力弱，产品价格只能靠原材料驱动！

很多食品行业的券商研究员，把金龙鱼估值跟海天和农夫相比，这不是蠢就是坏！海天和农夫的毛利率在60%，跟金龙鱼的11%，不是一个档次的，海天和农夫的品牌溢价能力非常强，渠道控制力也非常强，都有很强的垄断能力。再看看，海天和农夫的广告费有多高，金龙鱼的广告费低得可怜。

金龙鱼就是一家粮油加工制造企业，跟中石油的模式相似，但没有中石油的垄断能力强，跟钢铁企业的模式也相似。中石油和钢铁企业，都是被上游控制来定价的，金龙鱼也是这样。

大豆产能主要被巴西和美国控制，棕榈油主要被印尼和马来西亚控制，菜籽产能主要在加拿大。原料被寡头国家垄断，作为中游的加工制造企业，是无法获得超额利润的，赚的也是规模制造优势带来的辛苦钱。

所以，金龙鱼在产业链上，比较弱势，利润都是被上游赚走了！

近一年，油脂大宗商品价格上涨了一倍左右，但是金龙鱼的业绩并没有多大变化！

金龙鱼在2020年10月上市后，股价在短短三个月上涨3.5倍，市值一度高达8000亿，当时市盈率超过百倍！今年以来，金龙鱼的股价近乎腰斩，市值蒸发近4000亿！

截至目前，金龙鱼市值4149亿，市盈率高达70倍！一个加工制造的企业，给这么高的估值，确实很少见，而且，金龙鱼近四年的净利润，也比较平稳，并没有多少变化！

金龙鱼的估值高，跟流通盘小有关，虽然，金龙鱼市值超过4000亿，但是，流通盘市值只有300亿，流通盘太小，导致了市值可能虚高，而且，未来两年内，流通盘也不会有多大变化！金龙鱼的大股东郭鹤年家族持股90%，一旦两年后郭鹤年家族开始减持，金龙鱼的估值就可能被大幅压缩！

金龙鱼所处行业是强周期，现在油脂价格处于一波大牛市中，上涨幅度高达一倍，一旦油脂走熊，金龙鱼的业绩会出现下降，甚至会亏损。毕竟，10亿左右的套期保值是无法熨平周期的，3%的净利率无法抵挡油脂价格的大幅波动！