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　　周报汇总

　　股指

　　节前以震荡为主 关注结构性机会

　　主要逻辑：

　　1、证监会公布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，自公布之日起施行。指引所称境内资产境外发行资产支持证券代币是指，以境内资产或相关资产权利所产生的现金流为偿付支持，利用加密技术及分布式账本或类似技术，在境外发行代币化权益凭证的活动。证监会对境内资产境外发行资产支持证券代币依法依规进行严格监管。中国人民银行等八部门联合发文，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止。境内外任何单位和个人未经同意不得在境外发行挂钩人民币的稳定币，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。禁止在境内开展现实世界资产代币化相关活动；未经同意、备案等，任何单位和个人不得赴境外开展现实世界资产代币化业务。

　　2、市场综述：四大指数集体回调，沪深300周跌1.33%，上证50周跌0.93%，中证500周跌2.68%，中证1000周跌2.46%。成交方面，四大指数日均交易量较前一周显著缩小。

　　3、资金面：融资买入累计余额较前一周减少286.10亿元，融资余额回落至2.66万亿。

　　4、从指数技术角度来看，沪指在去年末，经过二次探底之后迎来企稳上涨。本次调整大概率也会构筑双底，由于沪指在4150附近大资金压盘现象明显，所以市场短期认为上涨希望渺茫，震荡回调或是不得不面对的选择。

　　策略建议：

　　操作上，综合来看，春节前海外扰动偏多、贵金属巨震，叠加资金的止盈需求，节前大概率以指数震荡、结构轮动为主，短期更关注业绩驱动，节后重启上行的概率偏高，目前的下跌也是给后市砸出空间。短期以宽幅震荡市的思维交易，买跌不追高。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

　　风险提示：

　　1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。

　　股指期权

　　A股先扬后抑 成交萎缩

　　主要逻辑：

　　本周A股先扬后抑，上证综指跌破4100，市场成交持续萎缩。沪深300指数日线险守60日均线，日三彩K线指标维持绿色；周线四连阴，周三彩K线指标维持灰色。IF期货当月合约转为贴水标的，次月合约转为贴水当月合约。IO期权成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，隐含波动率先降后升，标的指数跌破看跌期权最大持仓量行权价。中证1000指数短周期均线呈空头排列，日三彩K线指标转为绿色；周线跌破5周均线，周三彩K线指标维持红色。IM期货当月合约转为贴水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR降至1以下，期权持仓量PCR下降，隐含波动率先降后升，标的指数跌破看跌期权最大持仓量行权价。上证50指数险守60日均线，日三彩K线指标维持绿色；周线失守10周均线，周三彩K线指标维持灰色。IH期货当月合约转为贴水标的，次月合约转为贴水当月合约。期权HO成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，隐含波动率先降后升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价没有变化。趋势投资者关注品种间的强弱套利机会。

　　策略建议：

　　关注品种间的强弱套利机会。

　　风险提示：

　　春节前做多波动率，长假前若升波较大及时止盈。

　　铜

　　铜铝高位振荡，节前谨慎对待

　　主要逻辑：

　　宏观面：交易所加强风控措施，投机资金离场，有色和贵金属大幅回调。

　　基本面：美联储降息周期叠加中美经济动能较强，支撑有色金属价格。铜矿供应紧张持续叠加AI等新兴领域用铜需求成为爆发点，市场加注看涨铜价。

　　整体逻辑：市场中期看涨逻辑不变，近期市场资金情绪降温，春节前或维持调整，关注库存持续上涨带来的压力。

　　策略建议：

　　沪铜2603合约【96000,106000】。

　　风险提示：

　　1、国内外宏观事件；2、国内外铜矿供应情况；3、美元指数走强。

　　铝

　　铜铝高位振荡，节前谨慎对待

　　主要逻辑：

　　宏观面：交易所加强风控措施，投机资金离场，有色和贵金属大幅回调。

　　基本面：供应端，国内及印尼电解铝项目持续爬产，日均产量稳步提升，供应增长趋势延续。需求端显现企稳迹象，铝价波动收窄后下游加工企业开工率小幅回升，在手订单支撑出库量同比增加，累库速度明显放缓；然而铝水比例持续下滑，反映铝水需求仍偏弱，结构性矛盾尚未消除。

　　整体逻辑：市场中期看涨逻辑不变，近期市场资金情绪降温，春节前或维持调整，关注库存持续上涨带来的压力。

　　策略建议：

　　沪铝2603合约【22500,24500】。

　　风险提示：

　　1、国内外宏观事件；2、国内外电解铝产能运行情况；3、美元指数走强。

　　氧化铝

　　铜铝高位振荡，节前谨慎对待

　　主要逻辑：

　　宏观面：美联储1月份如期暂停降息，市场预期下一次降息将推迟至6月份。

　　基本面：截至2月5日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8588万吨/年，全国氧化铝周度开工率环比增加0.53个百分点至77.84%。本周国内氧化铝市场库存继续回升，供应过剩格局依然延续。

　　整体逻辑：氧化铝基本面维持过剩格局，反弹需等待新的市场驱动。

　　策略建议：

　　氧化铝2605合约【2650，2950】。

　　风险提示：

　　1、国内外宏观事件；2、国内外铝土矿供应变化；3、国内外氧化铝产能运行情况。

　　硅铁

　　春节假期临近 合金供需双弱

　　主要逻辑：

　　供应：产量小幅回升。

　　需求：成材产量小增。

　　库存：厂家库存压力不大。

　　成本：兰炭小跌15元/吨。

　　基差：盘面小幅贴水。

　　总结：上周受贵金属剧烈波动拖累，黑色系整体偏空，但双硅表现坚挺重心抬升。基本面看，上周硅铁供增需降，年初至今供需平稳，厂家库存小降，叠加一季度产区电价上调预期，硅铁现货市场较为健康，支撑价格小幅反弹。硅铁基本面表现较为健康，但节前黑色系缺乏预期驱动，硅铁维持震荡运行，短期下有支撑，但春节长假临近，建议投资者轻仓操作，防止假期风险。

　　策略建议：

　　短期震荡运行，节前轻仓操作。

　　风险提示：

　　反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

　　锰硅

　　春节假期临近 合金供需双弱

　　主要逻辑：

　　供应：内蒙开工持续回升。

　　需求：节前成材产量增幅放缓。

　　库存：厂库维持高位，但未有持续增加。

　　成本：锰矿价格坚挺。

　　基差：盘面贴水修复。

　　总结：上周受贵金属剧烈波动拖累，黑色系整体偏空，但双硅表现坚挺重心抬升。基本面看，锰硅上周供需双降，开工率内蒙增宁夏降，需求跟随成材偏弱。合金基本面表现较为健康，但节前黑色系缺乏预期驱动，硅铁维持震荡运行，短期下有支撑，但春节长假临近，建议投资者轻仓操作，防止假期风险。

　　策略建议：

　　短期震荡运行，节前轻仓操作。

　　风险提示：

　　澳矿及非主流矿发运情况、港口库存变化、硅锰厂利润变动、反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

　　白糖

　　白糖市场震荡寻底，供应宽松与成本支撑博弈

　　主要逻辑：

　　【现货市场】：现货价格小幅走弱，柳州现货价周环比下跌0.75%至5280元/吨，市场情绪偏空。期货价格跌幅更大，柳州基差收窄至52元/吨，环比大幅收窄27.78%，反映期货端对供应压力更为敏感。

　　【期货市场】：主力合约价格周内震荡，收盘价周环比微跌0.38%至5228元/吨。持仓量环比减少1.16%至44.69万手，显示资金观望情绪较浓，市场波动率有所收敛。

　　【供应方面】：国内处于压榨高峰期，本榨季增产预期明确。仓单及有效预报合计环比增长3.6%至14719张，显示现货注册意愿增强，供应端压力持续。

　　【需求方面】：春节前补库已基本结束，后期需求可能季节性转淡。市场情绪指标显示，看跌比例达50%，而看升比例仅为20%，反映下游采购及投机需求均偏弱。

　　【进口出口】：进口利润空间扩大。配额内泰国糖加工利润周环比增长4.95%至1887元/吨，配额外利润环比大增16.69%至825元/吨，高利润可能刺激未来进口。

　　【成本利润】：进口成本有所下降。泰国配额内加工成本环比下降2.45%至3869元/吨，巴西配额外加工成本环比下降1.92%至4961元/吨。国内糖价接近成本线，形成一定支撑。

　　【库存水平】：仓单数量持续累积，周环比增长1.81%至14374张，有效预报环比激增287.64%至345张，预示未来可交割货源增加，库存压力逐步显现。

　　【总结分析】：当前市场处于底部震荡阶段，多空力量围绕供应宽松预期与成本支撑展开博弈。一方面，北半球增产预期强烈、国内压榨高峰及仓单累积构成核心压力；另一方面，国际糖价跌至低位后出现反弹预期，叠加进口成本支撑，限制了价格下行空间。短期市场缺乏单边驱动，预计维持区间震荡。

　　策略建议：

　　预计未来1-2周，白糖主力合约将在成本支撑与供应压力下，于5150-5280元/吨区间内延续震荡格局。

　　风险提示：

　　1.北半球产量超预期，若印度等主产国最终产量数据大幅高于当前预估，将加剧全球供应过剩压力。2.进口利润高企，若配额外进口利润持续维持在800元/吨以上高位，可能吸引大量进口糖源冲击国内市场。

　　碳酸锂

　　碳酸锂市场宽幅巨震，节前资金离场与累库预期主导

　　主要逻辑：

　　【现货市场】：现货价格大幅下跌，电池级碳酸锂周环比下跌13.23%至138,400元/吨，市场情绪悲观。基差周环比大幅收窄51.5%至5,480元/吨，但仍为正基差结构，显示期货跌幅更深。

　　【期货市场】：主力合约周内巨震，周收盘价环比下跌10.31%至132,920元/吨，周内单日涨跌幅多次超±10%。持仓量周环比减少11.82%至328,575手，资金离场明显。

　　【供应方面】：国内碳酸锂产能利用率维持87.14%高位，但氢氧化锂产能利用率环比下降5.41%至35%。江西云母矿政策扰动及部分锂盐厂计划检修，市场对2月供应收缩预期强化。

　　【需求方面】：下游呈现结构性支撑，储能电芯开工率上升。但春节季节性转淡压力显现，下游2月排产预期环比下降，对高价原料采购偏谨慎。

　　【进口出口】：智利1月出口量大增，市场预期3月进口量可能创新高，引发对旺季累库的担忧，成为压制价格的关键因素。

　　【成本利润】：原料成本随锂价同步下行，外采锂精矿/云母生产成本周环比分别下降13.07%/12.32%。外采锂云母路线利润周环比收缩29.8%至5,830元/吨，外采锂精矿路线仍处亏损状态。

　　【库存水平】：交易所仓单库存周环比增长10.27%至33,777手，其中中远海运南昌库、建发上海库等增幅显著，库存压力加剧。

　　【总结分析】：市场处于高位崩塌后的宽幅震荡阶段。核心矛盾在于国内短期供应收缩预期与远期进口增量及累库预期的博弈。节前资金避险离场放大了价格波动，现货价格松动及仓单库存高企对盘面形成现实压制，市场情绪整体偏弱。

　　策略建议：

　　预计未来1-2周，市场将延续高波动性，价格在130,000140,000元/吨区间内寻求方向，节后需重点关注进口到港及下游复工情况。

　　风险提示：

　　1.进口压力超预期，若智利到港量持续增加，可能加速旺季累库进程。2.需求恢复不及预期，节后下游补库力度若偏弱，价格或再度承压。

　　螺纹热卷

　　季节性累库持续，钢价偏弱运行

　　主要逻辑：

　　供应：螺纹钢周产量191.68万吨（环比-4.08%，同比+4.29%），全国热卷周产量309.16万吨（环比-0.02%，同比-4.62%）。

　　消费：螺纹钢表观消费147.64万吨（环比-16.30%，同比+143%），热卷表观消费305.54万吨（环比-1.88%，同比+2.38%）。

　　库存：螺纹总库存519.57万吨（环比+9.26%，同比-26.34%），热卷总库存359.2万吨（环比+1.02%，同比-13.30%）。

　　成本：铁水日产小幅回升0.6万吨至228.58万吨，铁水回落空间有限。但临近春节假期，钢厂原材料补库基本结束，仍形成一定负反馈压力。

　　总结：周度五大材延续累库，螺纹钢周度产需双降，表需回落明显，库存增幅进一步扩大，主要集中在社会库存回升，反映终端需求转弱压力逐步显现。热卷库存转增，社库厂库均有小幅增加，基本面环比转弱。出口方面，SMM数据显示，截止2月6日当周，中国主要港口钢材出港237.63万吨，周环比下降17%，仍高于近三年同期水平，出口方面保持一定韧性。整体来看，钢材季节性累库均在预期内，且库存绝对量并未明显放大，随着假期临近，终端停工增多，贸易商陆续进入放假模式，市场将进入有价无市阶段，预计钢价小幅承压，关注前期低点附近支撑。

　　策略建议：

　　震荡偏弱运行；螺纹钢支撑暂看3000附近；热卷支撑3200附近。

　　风险提示：

　　宏观超预期、需求超预期。

　　尿素

　　节前预收逐步推进，待发订单仍有支撑

　　主要逻辑：

　　供应：日产回升至同期高位水平；

　　需求：关注复合肥开工变化情况；

　　库存：上游尿素企业库存持续去化；

　　成本与利润：煤炭价格持稳运行，尿素利润环比增加；

　　基差与价差：5-9价差偏强，05基差走强。

　　整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格窄幅波动，近期尿素企业装置复产较多，尿素行业日产已环比回升至同期高位水平。需求端，部分区域农业需求跟进，当前复合肥开工维持对尿素需求存在一定支撑，但临近假期尿素下游企业开工或存下降预期。短期来看，节前尿素企业预收逐步推进，待发订单仍有支撑，期价或延续高位整理运行，UR2605合约关注1750-1830元/吨运行区间。

　　策略建议：

　　UR2605合约关注1750-1830元/吨运行区间。

　　风险提示：

　　新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口配额增加（上行风险）。

　　鸡蛋

　　内销启动，现货企稳，期货平水限制跌幅

　　主要逻辑：

　　【供应方面】：整体产能数据高位回落，7-11月新增补栏低位，未来12-次年3月新增压力偏小，淘汰鸡价格低位运行，淘汰继续加速，存栏高位回落，在产蛋鸡产能趋势减少不变。

　　【需求方面】：需求开始转旺，阶段备货和低位补库为主，需求提振明显。

　　【成本利润】：成本端玉米震荡偏强，豆粕震荡偏弱，成本震荡，目前饲料成本2.5元/斤左右，综合养殖成本2.8元/斤左右，养殖利润盈亏附近。

　　【逻辑方面】：近期，基本面变化不大，变化主要在于价格受情绪影响，出现大涨大落，涨价引发落后产能去除放缓，市场更多的是周期性和季节性的共振，周期性阶段底部明显，季节性现货表现抢眼，期货近月开始提前反应节后预期，近月回调仍旧受到基差支撑，继续持有反套。

　　策略建议：

　　1、整体会调后少量多单尝试。2、JD5-9介入反套。

　　风险提示：

　　1、新增补栏情况2、淘汰加速情况3、消费提振情况。

　　免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。