同顺号-创作平台

【作者信息】作者：彭杰斌

单位：融达期货（郑州）股份有限公司交易咨询号：Z0017555

从业资格号：F3072507

审核：汪贞祥

单位：融达期货（郑州）股份有限公司

交易咨询号：Z0018323

 从业资格号：F3079553

前言

2026年开年，聚氯乙烯（PVC）市场呈现出复杂的多空交织格局。一方面，历史高位的库存与偏弱的终端需求现实，如同悬在市场上方的达摩克利斯之剑，压制价格上行空间；另一方面，深度亏损的生产利润构筑了坚实的成本防线，而突如其来的政策变动又为市场注入了新的预期与变数。当前多空双方在现实压力与未来预期之间反复权衡，本文将从多个维度深入剖析，试图厘清PVC市场当前的核心矛盾与未来可能的演变路径。

一、 高库存是现实核心压力，但结构蕴含微妙变化

库存是反映供需平衡最直接的指标。当前，国内PVC总库存约52.17万吨，处于历史同期最高位，且近期仍在持续累库，环比增加2.92%。同时，期货仓单数量高达约11.12万手，亦处在历史同期最高位，并在一周内增加了3876手。这组数据清晰地表明，市场正承受着巨大的显性库存压力，现货供应充裕，这也是压制期现价格尤其是近月合约表现的最主要现实因素。然而，观察库存结构可以发现一丝积极信号。尽管总库存高企，但下游制品行业的开工率却达到了历史同期高位的43.91%。这表明，在绝对价格偏低的吸引下，下游工厂的原料消耗和备货行为并非完全停滞，需求端展现出一定的韧性。库存的累积更多源于供应端的高开工与进口资源的到港，而非下游需求的全面崩塌。

二、 供应：高开工与深亏损的悖论，成本支撑凸显供应层面呈现一个显著的矛盾现象：高开工与深亏损并存。目前PVC综合开工率约为79.08%，处于历史同期中性偏高位，且环比仍在微幅提升。但与此同时，电石法生产PVC的利润却深陷亏损，约为-1094.6元/吨，处在历史同期最低位。这种“越亏越产”的现象，一方面可能源于氯碱一体化企业为平衡烧碱等副产品利润而维持运转，另一方面也反映了行业产能过剩背景下，企业为维持现金流和市场份额而进行的艰难抉择。

严重的生产亏损使得成本支撑逻辑变得异常坚固。电石作为核心原料，其价格虽近期有所下调（最新参考价2790元/吨，月环比-100元/吨），但绝对水平对PVC价格形成托底。从估值角度看，生产利润处于历史最低位，而主力基差（期货05合约价格4868元/吨 vs 现货基准价4655元/吨）为-213元/吨，处于历史同期中位偏低水平。这意味着期货价格对现货的升水结构并不极端，且现货价格已充分反映了高库存压力，而期货价格则因深度亏损和未来预期而相对抗跌，估值进一步向下压缩的空间有限。

三、 需求与政策：内需平淡与外需面临变数

需求端呈现“内平外忧”的格局。国内下游开工率虽处同期高位，但环比已出现0.25%的小幅下滑，显示内需增长动能不足，与终端房地产市场的疲软态势相符。市场成交整体偏淡，下游采购积极性一般。真正的变数来自出口与政策层面。近期市场焦点集中于两则政策消息：一是陕西省计划于2026年7月起对电石等高耗能环节实行差别电价，预计可能影响约7%的电石供给，从而间接抬升PVC的成本和影响未来供应预期。二是财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起取消PVC粉的增值税出口退税。这两项政策对市场的影响存在时间差和逻辑上的对冲。出口退税取消政策已被确认，预计将增加出口成本约75美元/吨。短期看（1-3月），这将刺激上游企业和外商“抢出口”，可能阶段性改善国内供应压力，对近月合约形成支撑。但长期看（4月及以后），中国PVC的出口竞争力将受到削弱，可能导致年度出口量环比下降。而陕西的差别电价政策主要影响7月之后的远期合约供给预期，对主力05合约影响相对间接，但增强了远月的成本支撑和供给收缩预期。对于05合约而言，其交易窗口恰好跨越了“抢出口”的利好阶段，并需开始计价远期出口下滑的利空，因此行情预计将较为纠结。

四、 多空交易逻辑梳理空头逻辑：核心在于高库存的现实压力。总库存与仓单均创同期新高，且仍在累库，现货供应极度宽松。需求端内需平淡，房地产疲软，且4月后出口面临政策性下滑的确定性利空。高开工率表明供应弹性不足，去库困难。多头逻辑：核心在于极低估值与成本支撑。生产利润处于历史最低位，成本坍塌风险较小，价格下方支撑坚固。短期“抢出口”行为将分流国内货源，缓解库存压力。陕西差别电价政策提升了远期成本及供给收缩预期。下游开工率不弱，表明绝对低价下需求有韧性。

结论综上所述，PVC市场正处于“高库存现实”与“强成本支撑及政策预期”的激烈博弈之中。对于主力05合约，其价格运行区间受到上下两方面的制约：上方是庞大库存和未来出口转弱的预期顶，下方是深度亏损带来的成本底。短期内（1-3月），“抢出口”可能为市场带来阶段性去库动力，叠加成本支撑，价格有望呈现偏强震荡格局，甚至出现反弹。但高库存始终是反弹高度的限制因素，出口退税取消政策预计会压制反弹的空间。中期看（4月以后），随着“抢出口”窗口关闭，出口下滑的利空将逐步兑现，若内需未能显著改善，库存压力将再度凸显，价格可能承压。因此，操作上，建议投资者可关注短期基于成本支撑和“抢出口”逻辑的逢低多配机会，但需将其视为区间震荡行情中的波段操作，不宜过度追高。同时，需密切关注库存拐点、开工率变化以及“抢出口”的实际体量。市场正在等待一个明确的驱动来打破当前的平衡，而这个驱动可能来自于供需基本面在极度亏损下的自我调节，也可能来自于宏观环境或产业政策的进一步变化。

数据来源: Wind、钢联、卓创资讯等

【免责声明及风险提示】

本分析报告由融达期货（郑州）股份有限公司提供，未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本报告的全部或部分内容给其它任何人士。如引用发布，须注明出处:融达期货（郑州）股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告引用的信息和数据均来自于公开资料及其它合法渠道，力求报告内容、引用资料和数据的客观公正。尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性，本报告非期货交易咨询业务项下服务。本报告所载观点、结论及信息仅为对市场或相关标的的研究阐述，仅作参考之用，不构成任何形式的投资建议或交易决策依据，也不构成任何形式的保证或承诺。投资者应自主做出期货交易决策，不应以本报告取代其独立判断，并独立承担期货交易后果。

市场有风险，投资需谨慎。