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　　焦煤期权的上市，标志着黑色系交易工具拼图的进一步完善。面对这一全新战场，本报告不寻求押注单边暴利，而是通过拆解基本面矛盾、技术面边界与波动率结构，寻找市场定价中的“安全垫”。本报告旨在为焦煤期权上市首日提供一种利用市场“情绪溢价”来兼顾胜率与赔率的稳健型卖方策略。

　　基本面逻辑：从“宽松恐慌”到“补库抢跑”

　　近期焦煤行情的剧本是一场经典的预期反转。去年11月，市场还沉浸在“保供复产”与蒙煤洪峰的宽松恐慌中，价格一路俯冲；然而12月下旬，随着停产增加与通关波动的“供给刹车”，行情悄然筑底；步入新年，宏观利好的点火加上钢厂低库存的干柴，瞬间引爆了“刚性补库”行情。但必须清醒看到，钢厂微薄的利润如同悬在多头头顶的达摩克利斯之剑。当前焦煤基本面正处于从“宽松预期”向“刚性补库”切换的剧烈博弈期，短期上冲惯性与中期需求证伪的风险并存，这注定了行情将在分歧中震荡。

　　技术面博弈：多空拉锯的楚河汉界

　　在K线图的战场上，多空双方的阵地清晰可见。主力合约虽然站稳多条均线，确立了反弹修复的中期趋势，但在上涨途中遭遇的“大阴线”反杀，暴露了获利盘兑现的急切心理。这表明市场已从单边上涨进入了“神仙打架”的分歧阶段。对于首日交易者而言，1300是焦煤主力合约多头的压力位，而1100则是空头的支撑位。技术盘面上，多空双方在1200点位以上展现出激烈分歧，而在1100点位形成的强支撑则构成了我们首日策略最关键的“安全边际”。

　　波动率密码：昂贵的“恐惧税”

　　波动率是期权交易的灵魂，而当前焦煤的波动率结构正在发出诱人的信号。虽然20日历史波动率（HV20）处于63.6%的偏高分位，但更值得注意的是短端（5日/10日）波动率的飙升——这说明近期市场的剧烈波动更多是由短期情绪和事件驱动的，而非长期的基本面恶化。新合约上市首日，市场往往会因为对未知的恐惧而给予过高的隐含波动率定价。短端波动率的异常高企，意味着市场正在为“不确定性”支付高昂的保险费，这为卖方策略提供了赚取“情绪溢价”的丰厚理论空间。

　　图1 焦煤的历史波动率曲线

 　　图2 焦煤的波动率锥

 　　策略部署：站在安全边际上方“收租”

　　基于上述“基本面有支撑、技术面有底线、波动率有溢价”的三重逻辑，我们不建议在首日去赌方向性的突破，而是建议做一个聪明的“房东”，赚取时间价值和波动的钱。具体而言，只要价格维持在1100元/吨的生命线之上，且市场给予的隐含波动率高于历史波动率，这就是一笔高胜算的交易。基于此，我们建议采取“在安全边际上方做空波动率”的思路，以时间换空间。

　　执行与风控：如履薄冰的纪律

　　再完美的策略，若没有钢铁般的执行纪律，也会在首日的混乱中崩盘。上市首日往往伴随着流动性的缺失和报价的跳空，因此切忌市价追单，必须像猎人一样耐心等待开盘半小时后价差收敛的机会。同时，必须时刻警惕“黑天鹅”的出现——一旦期货价格有效跌穿1100支撑位，意味着我们的逻辑基石崩塌。最终交易的成败在于执行，必须严格坚守“破位即走”的风控铁律，并利用限价挂单技巧，以应对上市首日可能出现的极端流动性风险。

　　作者信息

　　作者：贾双华

　　单位：融达期货（郑州）股份有限公司

　　从业资格号：F3037384

　　交易咨询号：Z0015999

　　审核：汪贞祥

　　单位：融达期货（郑州）股份有限公司

　　从业资格号：F3079553

　　交易咨询号：Z0018323

　　市场有风险，投资需谨慎。