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　　策略： 05铁矿反弹沽空、05焦煤回调低多

　　策略周期： 中长期、短期

　　要点：

　　本周黑色系走势震荡偏弱，主要是受炉料价格拖累。宏观和消息面来看，资金情绪随着前期流动性宽松预期兑现后有所降温，上周焦煤由于榆林煤矿产能核减消息刺激走强，到本周交易逻辑从前期低估值补涨转向寻找现实需求支撑；产业逻辑来看，本周钢厂复产进度暂缓，年底高炉常规年检增加、铁水再度转降，实际铁水低于此前市场预期的线性复产情况，炉料刚需承压、刺激盘面利润修复，成材周内价格表现反而有支撑。

　　后续来看，目前产业链各环节矛盾都不突出，单边无方向和强驱动。 成材方面， 螺纹季节性减产累库、库存总量中性，热卷同环比均是供需双增状态、库存微降，总量处于历年同期次新高水平，重点关注淡季交割压力，预计短期成材价格震荡为主，中期维持逢高布空思路。 炉料方面， 铁矿短期上下均缺乏强驱动，关注澳洲天气扰动叠加冬储补库兑现是否会共振带来价格冲高后的空单布局机会，中长期基于矿山产能释放周期背景维持偏空判断；焦煤短期供应过剩的产量（国内复产+蒙煤通关高位）在冬储需求下向下游转移较为顺畅，盘面的波动更多来自于宏观和产业政策的预期差及中游投机和期现的操作，日内波动加剧，春节前焦煤现货偏强支撑下，预计下周回调空间有限，中期仍维持震荡格局，焦炭盘面已计价第一轮提涨预期，预计平水线上下100区间震荡，建议区间操作为主。

　　建材方面，玻纯单边和套利思路不变。单边短期受冷修预期兑现和冬储需求支持，以震荡市对待，中期基于供应过剩大背景和春节累库预期，均以反弹沽空为主；套利策略方面中长期逢低布局09多玻璃空纯碱，持续关注新产能投放动态以及碱厂装置变动情况。

　　螺纹热卷：

　　宏观方面，央行结构性降息，意味着全面降准降息的时间将会推后。当前宏观政策预期对成材价格支撑力度不大。

　　螺纹方面， 螺纹小样本产量环比小幅回落。当前钢厂利润不差以及从检修情况来看，预计后期螺纹产量仍有回升空间。库存方面，螺纹总库存环比微降，总库存基本持稳。随着螺纹需求季节性回落，螺纹逐步进入季节性累库阶段。需求方面，螺纹表需环比回升，主要是假期因素影响减弱。当前螺纹需求处于季节性淡季，螺纹需求将继续季节性回落。整体上看，螺纹供需季节性走弱，后期关注产量回升进度。

　　热卷方面， 热卷小样本产量环比回升，主要是钢厂产线检修结束后复产，不过当前热卷产量回升速度偏慢。后期随着钢厂产线检修完成，热卷产量将继续回升。库存方面，热卷总库存环比回落，随着热卷产量回升，总库存压力将逐步加大。需求方面，热卷制造业需求稳定。出口许可证落地，仍旧需要关注钢材出口的具体情况变化。

　　整体上看，短期成材价格震荡为主。中期维持逢高空思路，关注钢厂原料冬储补库进度。

　　铁矿:

　　本周连铁高位小幅回落、波动率下降。周内消息面无扰动，周初矿价跟随权益市场情绪冲高，但现实基本面面临到港高位、铁水转降的压力，随着市场情绪降温，矿价承压回落。

　　基本面来看， 供应端， 上周全球发运3181万吨，环比小幅下降33万吨，同比高365万吨，淡季外矿发运积极性仍然较高；45港铁矿石到港量为2920万吨，环比增加164万吨，按航运周期推算，到港压力有望从本周开始逐步小幅缓解； 需求端， 本周钢厂日均铁水产量228.01万吨，环比下降1.49万吨，同比增加3.53万吨，钢厂盈利率39.83%，环比增加2.17%，年底高炉年检增加，铁水再度转降；本周SMM高炉检修影响量203.5万吨，环比增加3.62万吨，折日均铁水下降0.52万吨、下周增加1.07万吨； 库存方面， 本周45港库存16555万吨，环比增加280万吨，同比增加1499万吨，到港维持偏高水平、港口继续累库；钢厂进口矿库存9262万吨，环比增加273万吨，库销比32.86，环比增加1.13，钢厂库存微降、海飘库存增加，继续关注冬储补库进度。

　　综合来看， 铁矿石供应压力不减，但后续随着发运节奏变化或将小幅缓解，叠加钢厂冬储补库预期正在兑现，短期价格底部仍有支撑，但价格上方压力则主要来自港口库存高位持续累库、以及下游钢材需求季节性转弱。因此，短期铁矿石上下都缺乏强驱动，关注澳洲天气扰动影响是否会带来价格冲高后的空单布局机会，中长期基于矿山产能释放周期背景维持偏空判断。

　　焦煤焦炭：

　　本周双焦震荡下跌，资金情绪随前期流动性宽松预期兑现而回落，驱动逻辑从交易低估值补涨转向寻找现实需求支撑。

　　焦煤方面，供给端国内煤矿元旦后继续复产，开工率回升至88%偏高水平，蒙煤通关量高位运行，市场有蒙古口岸将再度测试2000车通关的传闻，内陆供应增加，海漂煤方面利润持续倒挂，到港量到春节前预计难有大幅增量，焦煤供应总量充足。需求端下游第一阶段冬储已经进入尾声，煤矿订单饱满，期现正套锁住现货流动性，预计要补到1月底，现货短期难跌。库存呈现上游矿山去库、洗煤厂及蒙煤口岸累库、港口与下游去库的格局，国内总库存继续累库，但库存流转上已经由从上游向下游转移。

　　焦炭方面，供给端受环保扰动开工小幅下降，第四轮提降后平均亏损1轮，钢厂盈利率好转以及煤价前期的抬升带动焦化厂提出第一轮提涨，计划下周一落地，需求端本周铁水日均产量228万吨，环比-1.49万吨，本周因钢厂检修较多，小幅回落，下游钢厂对焦炭的冬储补库近尾声，仅剩1-2天库存空间，第二轮提涨需博弈。库存表现为上游焦化厂去库、中游港口基本持平，下游钢厂累库，总库存微累。

　　综上所诉，短期蒙煤进口增量传闻以及前一轮宏观流动性外溢情绪的退坡对市场情绪有所打压，期价震荡回调。但中期春节前双焦并无明显供需矛盾，供应过剩的产量在冬储需求下向下游转移顺畅，盘面的波动更多来自于宏观和产业政策的预期差及中游投机和期现的操作，日内波动加剧，春节前焦煤现货偏强支撑下，预计下周回调空间有限，中期仍维持震荡格局。焦炭已计价第一轮提涨预期，平水线上下±100区间震荡。

　　铁合金：

　　硅铁 基本面来看，供给呈现见底企稳的态势，近几周产量均在低位运行，铁水产量环比有所下降，但更多因为上周超预期抬升后，铁水回归季节性常规位置，库存端，厂家库存依旧维持当前中枢波动，但结合仓单库存来看，总体显性库存下降，成本端，电价依旧是主要支撑，电力价格持续处于季节性高位，拉动硅铁价格下沿上升。综合来看，供需结构并没有较大变化，依旧维持紧平衡，显性库存有较大优化，叠加当前震荡区间中枢上移，价格仍有突破近期高点的态势，预计价格维持当前位置震荡，区间内以逢低做多为主。

　　锰硅 基本面来看，锰硅周度产量19.05万吨，环比下降-0.24%，依旧维持季节性底部运行，日均铁水产量228.01万吨，带动螺纹及热卷产量同步回升，锰硅下游需求向好；库存端，厂家库存随着盘面价格较好有所回落，显性库存向盘面转移，库存结构阶段性好转，后续需持续关注厂家库存累积情况；成本端，锰矿依旧因现货库存原因，导致价格处于偏高位置，后续随发运量持续稳定，矿石价格有一定下修空间，电力和化工焦价格均处于年内较高位置，支撑锰硅价格底部。综合来看，锰硅库存结构有所好转，加之前期成本端政策影响，整体价格中枢稳步上移，短期预计价格位置当前高位震荡。

　　纯碱：

　　近期现货价格相对维持坚挺。前期检修产线恢复，周内中原三期恢复，青海五彩设备维护而减量，装置有所波动；周度产量环比回升2.17万吨。需求上，整体下游表现不温不火，低价碱成交为主，玻璃厂有一定刚需采购。本周厂库库存环比小幅累库0.23万吨；社会库存上，本期累库1.04万吨。

　　整体思路上，基于供应过剩格局对于价格的极大压制，外加位于产能扩张周期，导致纯碱价格亦跌难涨，因此纯碱中长期来看仍可作为空配标的，以反弹沽空策略为主。短期关注宏观消息面驱动市场情绪，外加冬储预期支撑盘面，建议待情绪走弱后布局空单。套利策略方面中长期逢低布局09多玻璃空纯碱。持续关注新产能投放动态以及碱厂装置变动情况。

　　玻璃：

　　近日现货报价稳中偏强，近期部分厂家提涨，但成交情况较弱。产线上，周内暂无冷修/复产计划，周产整体小幅下滑，当前浮法玻璃日熔小幅提升至15.07万吨。需求来看，上周末主产区产销相对火爆，周中整体市场拿货情绪有所放缓，尤其后半周多地产销明显走弱，中游投机拿货情绪降温。整体来看，本周厂库库存环比去化250.50万重量箱，区域上以沙河及湖北地区去库更明显，主销区华南、华东小幅去库；厂库去化更多为到中游库存的转移。深加工订单方面，1月中旬订单天数9.3天，环比增加7.9%，同比+86.4%，好于预期。

　　整体来看，短期冷修预期超强兑现与冬储预期对盘面形成一定托底，外加市场情绪扰动明显，建议以震荡思路对待，关注中游投机拿货节奏及情绪转变；中期面临春节假期累库等季节性淡季压力，仍可把握反弹布空机会。

　　原木：

　　现货价格来看，山东维持相对稳定，江苏部分规格有一定缺货情况，价格重心上移。1月9日当周：到港量有所回落，新西兰原木到港量48万方，环比减少5.25万方；本周预计到港量将有一定增加。需求上，整体出货情况相对维持、略有好转，区域间分化：呈现南强北弱态势。库存方面，针叶原木累库趋势延续，环比增加2万方；分材种看：北美材累库最多，辐射松次之，云杉有所去库；分港口看：江苏去库延续，山东港口压力仍有所增加。

　　整体上，南北需求情况有所分化，但终端弱需求仍为核心逻辑，但考虑到盘面低估值且仓单成本及进口成本的支撑，下行空间亦相对有限，预计盘面维持低位震荡格局。在盘面不活跃的情形下，持续关注资金动向，区间操作为主。

　　动力煤：

　　本周产地价格相对坚挺，港口煤价逐步趋于弱稳。

　　进入中旬后，产地供给持续恢复，样本煤矿产能利用率已达到90%以上。从产地产量来看，陕西及山西生产环比有明显改善，内蒙地区由于月初供给已恢复至较好水平，周内变化不大。产地价格近期涨跌互现，部分贸易商维持观望，市场拉运还是以刚需为主，电厂长协拉运积极性稍有下降。坑口整体煤价短期仍较为坚挺，但后续部分终端或开始放假，外购价小幅下调，后续坑口煤价或有承压。

　　北方港口煤价趋弱稳，买卖双方价格仍有一定分歧，持货商出货意愿增加，但下游采购意愿依然有限，终端多以长协拉运为主，市场实际成交偏少。

　　进口煤价格稳中偏强。印尼矿方报价上涨，受出口政策调整，印尼煤后续供给有不确定性，供给收紧，但其煤炭协会预测年内供给仍有增长预期。进口商进口成本增加，中低卡报价坚挺，优势减弱，市场交投氛围趋冷。

　　因中旬回暖影响，本周日耗整体有所回落。三九期间，因冷空气偏弱，且位置偏北，中东部迎来一波大幅升温。本周末起，冷空气影响将有所恢复，全国大部将迎来降温，气温在下旬前逐步转为较同期水平偏低状态。非电需求暂稳，煤制尿素开工小幅上升，煤制甲醇开工相对平稳，建材端开工环比保持下降。

　　主要省市电厂库存小幅去化，略低于同比。沿海地区库存回落至去年同期水平以下，内陆地区库存仍接近同比水平。北港库存高再度增长，产地供给回升，发运利润得到修复，港口调入增长；近期港口有封航，终端拉运节奏放缓，略低于调入。

　　近期季节性需求增速放缓，而产地供给增长，基本面暂偏宽松。下旬来看，日耗仍有季节性的需求托底，供给端或维持平稳，供需关系或有收紧。行业库存仍相对偏高，而成本支撑下，价格压力相对有限，煤价或窄幅震荡为主。

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