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　　产能投放是影响化工品中长期行情的重要影响因素。相当一部分化工品大级别行情由产能投放因素造成。产能投放不仅指某个化工品种自身，也包括同一条产业链的上下游品种，甚至包括其他相关产业链。

　　2020年之后，随着国内大炼化装置的投放，化工品产能逐渐过剩。2026年大部分化工品产能扩张放缓，但不同的品种间基本面强弱分化仍较大。下文将从产能投放角度分析2026年的化工市场。

　　PX-PTA PX和PTA是市场高度看多的化工品，核心原因就在于上下游产能投放的背离，也就是PX和PTA的新增产能少于下游。

　　PX自2023年下半年起，长期没有产能投放。2026年，PX预计也只有华锦阿美一套200万吨的装置可能投放，且投放时间在下半年。也就是说，尽管2026年全年，PX产能可能增加4.6%，但上半年依旧处于产能投放真空期。PTA2026全年预计没有新增产能。

　　2026年，尽管PX和PTA产能新增体量小，但下游聚酯行业仍有不少投产。2026年长丝预期产能增速 3.6%，短纤预期产能增速 9%，瓶片预期产能增速 3.2%。

　　PX产能多年停滞不前，而直接下游PTA产能却一直维持高速扩张。PX产能缺口不断扩大，只能依靠提高负荷来满足PTA的需求。2026年上半年，PX依旧没有新增产能，且其负荷已经提升至高位，上升空间有限。这意味着PX供应进入瓶颈，无法显著扩张。而PX下游PTA目前负荷不高，仍有提升潜力。PTA自身产能投放不及下游的情况下，很可能提升负荷以满足新增需求。这将增加PX的需求，而PX的供应却无法增加，供需矛盾激化。

　　PX是支撑整条产业链价格的核心环节。而PTA与下游产能投放的背离也导致了自身加工费的扩张。

　　但需要注意的是，基于以上基本面逻辑，PX和PTA成为了2025年下半年价格表现最强的化工品，并且在2025年年底拉涨了一波。PX和PTA上涨行情的提前发动导致其目前估值较高。价格上方空间的继续打开需要原油的配合。

　　塑料

　　塑料分为三个品种，包括LLDPE、HDPE和LDPE。尽管三个品种间在生产或者消费上存在一定的替代关系。但我们认为如果只笼统的分析塑料总体的产能变化意义不大。而是需要分析交割品LLDPE的产能。可以生产LLDPE的装置包括LLDPE装置以及全密度装置。

　　2026年，LLDPE以及全密度装置投放量显著下降。尤其是上半年，基本没有标品装置投放。

　　但产能投放的放缓并不代表供应压力的下降。首先，2025年塑料标品投产量巨大，这部分产能仍需市场消化。其次，目前塑料产能利用率一般，在价格上涨利润扩张的情况下，开工仍有相当的提升空间。再次，近年来，尽管塑料进口依存度逐渐下降，但依存度的下降依靠的是国内产量的上升，而非进口量的减少。在产能过剩的2021-2025年，塑料进口量始终维持在1300-1400万吨。这是因为，海外装置，诸如沙特和美国装置，生产成本极其低廉、即使中国的价格一降再降，其货源仍能大量流入中国。2025年5-6月，由于受到中美贸易摩擦的影响，美国货源数量大幅下降。7月之后缓慢恢复，但数量仍少于正常水平。美国出口到中国的塑料主要是LLDPE。2024年，美国是中国LLDPE进口第一大来源国。随着美国货源的回流，2026年，塑料尤其是LLDPE进口量可能上升。另外，最近伊朗内乱也引起了市场关注。如果伊朗内乱持续时间长，破坏力强，可能导致其化工品产量的下降。塑料的进口货源中约9%来自伊朗。但伊朗出口的主要是塑料非标品LD和HD，标准品LL数量少。中国进口的LL中只有不到3%来自伊朗。因此伊朗内乱对塑料直接影响不显著。

　　由于产能过剩严重，供应压力大，塑料生产利润一再压缩。低利润下，塑料价格与原油相关性提高。可以看到，2025年，塑料价格走势与原油相似度非常高。我们认为布伦特原油在60美金左右支撑力度较强，原油包括塑料继续下跌空间不大。再加上今年商品氛围偏多，尽管塑料基本面并没有显著改善，但单边做空风险较大。

　　PP

　　2026年PP有效产能增速同样大幅下降，尤其是上半年几乎没有新增产能；且下半年计划投产的装置中相当一部分不确定性较强。但这也不意味着PP供应压力的减少。首先，PP的存量产能压力甚至超过了塑料。PP装置转产较为方便，几乎所有装置都可以生产交割品拉丝。2020年开始，PP有效产能增速一直大于10%，而塑料标品装置有效产能增速曾在2023年和2024年大幅放缓过，阶段性缓解了塑料的产能压力。其次，由于利润不足，PP负荷下调，尤其是粉料负荷长期仅徘徊在35%附近。当价格上涨，利润扩张时，PP负荷存在较大上升潜力。

　　与塑料相似，低利润下，PP价格与原油相关性提高。可以看到，2025年，PP价格走势与原油相似度非常高。我们认为布伦特原油在60美金左右支撑力度较强，原油包括PP继续下跌空间不大。再加上今年商品氛围偏多，尽管PP基本面并没有显著改善，但单边做空风险较大。

　　PVC

　　2026年，PVC没有投产计划，再加上其绝对价格低，因此市场看多PVC的声音越来越多。单纯从基本面角度看，PVC向上驱动并不明显。

　　首先，尽管2026年PVC没有新增产能，但2025年，PVC产能增长7%。这部分新增产能还未完全消化。其次，尽管利润一再压缩，但PVC工厂并未因此出现明显的停车降负，负荷依旧将为平稳。再次，与其他化工品不同，PVC最大的利空并非来自供应端，而是来自需求端。一方面，PVC的需求主要来自房地产的后端，大约是房屋新开工后的12个月。我国房屋新开工已连续6年同比负增长。尤其是最近四年，负增长幅度非常大。可以推测，PVC的需求每年也在以大比例的速度下滑。2025年，中国房屋新开工负增长约20%；这将导致2026年PVC需求继续大幅减少。另一方面，由于国内需求不足，价格下跌，近年出口成为了PVC需求少有的增长点。但近期，PVC出口退税被取消，这对电石法PVC出口造成巨大打击，很可能影响后期的PVC出口量。

　　尽管基本面看，PVC确实难寻亮点，但2026年也并不是完全没有上涨可能。PVC炒作题材较为丰富，诸如环保、耗能、电价、煤炭等等都容易炒作。

　　合成橡胶

　　合成橡胶是2026年上半年我们最看多的一个化工品，最重要的理由也来自产能投放。期货交割品顺丁胶由于原料单一以及利润不足，其价格主要跟随原料丁二烯运行。

　　2023年开始，丁二烯的投产就持续少于其下游。由于上下游产能投放的背离，丁二烯价格曾在2024年前三季度出现过一波大幅上涨。2025年，丁二烯价格总体处于下行通道。一方面，尽管从全年来看，丁二烯投产少于下游。但从投产时间看，丁二烯早于下游，下游投产主要集中在四季度。另一方面，2025年丁二烯进口量大增。2026年，丁二烯投产依旧不如下游，产能缺口逐渐扩大。尤其是上半年丁二烯没有新增产能，而下游仍有投产计划。

　　另外，丁二烯的供应端还存在其他重要利多。首先，丁二烯的出口窗口自去年12月打开之后，接下来的几个月，净进口量将减少。其次，目前丁二烯负荷已经非常高，继续上调空间有限。且3月之后，中国炼厂将进入检修旺季。总之，丁二烯供应不仅难有增量，甚至存在收缩的风险，而需求在下游产能扩张的情况下继续增加。丁二烯作为一个市场流通量极小的液体化工品，在供增需减之下，很容易出现供需失衡，从而导致价格剧烈波动。只要丁二烯下游投产不出现大规模推迟，丁二烯价格将继续大幅上涨。

　　除了丁二烯之外，2026年上半年，顺丁胶自身供应也存在利多。第一，2025年全年以及2026年上半年，顺丁胶标品没有新增产能。第二，目前顺丁胶负荷非常高，几乎没有继续上升空间。

　　另外，合成胶与PX-PTA不同的是，估值对PX-PTA价格的研究较为重要。如上文所述，目前这两个品种的估值已经非常高。但合成胶的原料丁二烯是一种副产品，不存在估值问题，价格波动区间十分巨大。

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