同顺号-创作平台

2025年全球市场在多重变局中演进：美联储释放政策转向信号，人工智能基础设施建设全面提速，能源转型步入攻坚阶段。然而大宗商品市场却走出独立行情——黄金价格接连突破历史高位，铜、铝等工业金属亦延续震荡上行趋势。据Wind数据显示，截至2025年12月31日，有色金属板块全年涨幅94.73%，在31个申万一级行业指数中位列第一，跑赢通信、电子、电力设备等热门赛道。

在这一市场格局之下，普通投资者应如何正确理解资源品周期？又该如何捕捉资源品的投资机遇？从跨越60年的周期规律与当前产业动态出发，中欧基金基金经理叶培培分享了她的理解和观点。

1 三重逻辑支撑资源品持续行情

这一轮资源品行情能否持续？叶培培表示：当前正处于过去60年以来的第三轮资源品超级周期的1/2位置，价格景气周期远未终结。

（1 ）价格仍处周期中部，上行空间可观

剔除通胀因素后，实际铜价等尚未回到历史高点，甚至低于2007年价格水平，距离历史高点仍有差距。

（2）新旧动能相互转换，实际需求尚未发力

此轮周期由新旧动能共同驱动，旧动能为基建+房地产，新动能是2020年开启的能源革命及2023年起步的AI基建，新需求正逐步成为新的增长引擎。

（3）资本开支滞后，供给约束持续

当前资本开支处于低位，叠加逆全球化背景下各国工业重建，产业资本需更短回收期抵御风险，现有商品价格尚未刺激新一轮资本开支重启，将使得价格维持高位的时间更久。

她强调，本轮周期与1974年康波周期萧条期相似，大宗商品或将呈现“冲高回落再上涨”的走势：目前贵金属先行、工业金属跟进，原油上涨空间较为可观。当前铜等商品名义价格虽创新高，但剔除通胀后价格水平依然较低，前期上涨多为货币现象，需求全面复苏驱动的周期下半场尚未到来。

2 2026年关注两条核心投资主线

面对2026年的资源品市场，叶培培指出有两条核心主线值得重点关注：

主线一：降息驱动，美元计价商品受益

随着美联储降息落地且政策偏宽松，美元走弱将直接利好黄金、铜、铝等美元计价资源品。这类品种货币与金融属性突出，价格弹性较大。

主线二：新动能放量，聚焦需求增量品种

储能加速、AI基建起步将逐步替代传统动能，其中铜、铝、碳酸锂外需暴露度高（海外启动财政扩张），小品种中钨、钴未来两年供需缺口最确定，成长逻辑更清晰。

3 五大核心资源品机会何在？

对于普通投资者而言，理解不同资源品种的具体逻辑是把握机遇的关键。叶培培对五大核心品种进行了深入剖析：

• 铜：AI+新能源加持，供需缺口或提前

铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾。需求端，新能源与美国AI基建需求共同构成了新的增长引擎。然而，全球铜矿供应增长受限，新增产能有限，导致供需平衡极为脆弱。若AI基建推进速度超预期，可能使潜在的供应短缺局面提前到来。

此外，2026年6月30日美国的关税政策评估是需要关注的外部变量。

• 黄金：避险+抗通胀，长期配置价值凸显

黄金的长期配置价值与其对冲法币贬值的金融属性紧密相关。主要驱动来自于在全球资产再配置中，央行与机构投资者对黄金的增配趋势，这有望支撑其价格中枢长期上移。

从市场节奏看，若2026年上半年降息带动经济预期好转，黄金的表现或相对逊色；但进入下半年，随着美国中期选举等地缘政治因素升温，其避险属性有望被激活，或带来阶段性的超额收益。

此外，尽管黄金龙头已历经数年高增长，但黄金企业因前期融资具备海外并购与资源布局的潜力，存在产量超预期的可能，产能增长的持续性未被市场充分定价。

• 铝：低估值+高分红，还有价格报复性上涨可能

铝板块具备较强的风险收益比。一方面，铝是板块内的估值洼地，相关企业不仅估值较低，同时具备持续高分红的能力，被中长期资金作为底仓关注，其分红潜力未来或许仍有提升空间。另一方面，其需求端具备增长弹性，储能（特别是电池铝箔）与AI基建是明确的增量来源。

此外，一个需要关注的风险在于，美国部分AI基建集中的区域与传统高耗电的铝产能区域重叠，潜在的电力短缺可能引发企业关停，引发局部地区的供应紧张。

• 碳酸锂：区间震荡，波段操作更合适

碳酸锂的价格走势预计将在特定区间内震荡运行，其锚点来自于全球产业的成本结构。

具体而言，价格区间的下沿支撑位来自接近部分高成本产能的盈亏平衡点，且储能领域的需求形成支撑；中间价位能够使行业内大部分产能实现稳定盈利的长期中枢价格；而当价格上涨至高位时，将显著刺激此前不经济的产能复产或新增产能释放，从而对价格形成压制，构成区间上沿的压力位。

基于此格局，采取波段操作策略更为合适，上半年通常因开工旺季预计会有相对较好的表现。

• 钨：供应稀缺+刚需，上行空间打开

钨的核心驱动是供应端的强稀缺性。从全球钨矿增量看，2026年国内钨矿增速可能仅2%左右，海外钨矿增量也有限，整体全球原钨产量增速与需求增长形成紧平衡格局；叠加钨在军工（弹药、装甲设备）、高端制造（机床刀具、矿山凿岩设备）领域的不可替代性，若下游军工及制造业景气复苏超预期，或将为钨价打开显著上行空间。

4 如何看待港股资源股投资？

2025年上半年港股资源股因低估值和高流动性实现AH价差收敛，2026年港股黄金股及未纳入港股通的小品种或仍具备更高配置价值。

叶培培表示，去年上半年机构之所以会偏好港股资源股，核心逻辑主要还是港股资源股估值显著低于A股，且同期港股市场流动性充裕，南下资金与外资持续增配，推动AH资源股的价差快速收敛，港股资源股实现了超预期收益。

值得一提的是，港股黄金股仍具备估值优势。当前港股通内黄金股的估值水平要显著低于A股黄金股的估值水平，估值性价比突出。

另外，港股部分小金属标的估值也低于A股，仍有较大的挖掘空间。

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。