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走过结构加速分化、波动与机遇交织的2025年，资本市场在变革中孕育新章。

过去一年，全球人工智能浪潮奔涌向前，中国科技创新叙事也翻开新的一页，驱动市场对科技股乃至中国核心资产展开新一轮重估。部分资源品价格在供需重构中持续走强，映射出全球能源产业链格局的深刻演变。而“国家队”资金入市与宏观政策协同发力，所构筑的有力支撑也推动上证指数一度突破4000点大关（数据来源：Wind，2025/10/29）。

当时间指针来到2026年，我们站在新一年的起点远眺：推动市场向上的核心动能将如何演变？其中又将孕育哪些机会？近日，中欧基金权益投决会主席周蔚文分享了他对今年上半年市场的全局思考与机会展望。

1 流动性或将成为市场核心驱动力

结合宏观经济、股市估值以及流动性，周蔚文认为，2026年上半年，A股与港股市场正收益机会的核心驱动力在于国内外流动性的双重支撑。

首先，从宏观层面看，国内GDP增速回升还需要一定时间。工业企业、投资、居民消费等关键指标尚未出现趋势上升，这个观察期可能要持续到2026年年中或更晚一些。

从估值角度看，当前股市并未达到历史极低水平，即当前市场机会并非源于估值极具吸引力。万得全A指数的估值处于近十年80%分位数以上（数据来源：Wind，2016.12.18-2025.12.18），科创50指数的估值更高；市场关注的纳斯达克指数ERP（股权风险溢价）为负值，其估值水平在历史上仅次于2001年互联网泡沫时期。

在此背景下，周蔚文判断，上半年市场机会的核心来源在于流动性支撑。国内市场流动性方面，自上而下的政策支持是最核心的支撑力量。

历史数据显示，即使在市场情绪高涨的年份（如2020-2021年），居民资金通过公募基金净流入股市的峰值在万亿以上，2026年上半年还难以达到以上峰值。在2025年市场的数次调整中，“国家队”的出手有效提振了信心，预计在2026年，这仍可能是影响市场流动性的主要力量。

国际市场流动性方面，全球主要央行总资产占GDP的比例已降至近五年低位（数据来源：Haver，中金公司研究部），甚至低于全球疫情前水平。考虑到美联储2026年中期选举等多重因素的影响，预计上半年美联储采取降息乃至重启量化宽松等手段以增加流动性的可能性较高，这也将对全球资本市场、包括港股形成流动性支撑。

2 看好两类机会：商品价格驱动与AI新兴产业

那么，面对一个流动性主导的市场，2026年的投资机会要如何把握？

周蔚文认为，主要可围绕两条脉络展开。

受益于商品价格上涨的产业

1 他重点分析了两大方向，首先是受益于全球流动性改善的大宗商品相关行业：

有色金属

拉长周期至二十年来看，目前铜价略超历史高点，铝的性价比则相对更高，尚未触及历史高点，铝价大幅下跌的风险或相对有限。

在需求端，电网投资、AI基础设施等持续为两者提供增长支撑；在供给侧，市场对铜更放心，而影响铝的关键因素在于，国内4500万吨产能（数据来源：中国有色金属工业协会）上限约束能否维持。在当前政策环境下，预计明年可以维持铝的供需基本平衡，在流动性推动下价格上涨概率较大。

化工行业

在国内地产行业未明确见底前，主要考虑海外业务敞口，海外收入占比较高的细分行业风险相对较小。其次需分析各细分行业供需格局，部分小赛道（如2024年的制冷剂）或特定材料（如储能电池相关材料）可能存在独立机会。

2 其次是受益于国内供需格局改善的行业。

以储能为代表，行业在过去几年经历了资本大量投入但投资回报率下滑的阶段之后，产能增速已放缓。然而，受国内储能电价政策及美国AI产业驱动，未来一年的需求增速有望超预期。值得注意的是，该行业门槛不高，新产能投放周期较短，因此机会窗口可能集中在一段时间内。

时代性新兴产业

主要以人工智能（AI)为核心，同时也包括固态电池、创新药等其他新兴方向。

其中，作为今年市场焦点的AI产业，在备受资本追捧的同时，关于是否存在泡沫风险的讨论也在不断升温。对此，周蔚文认为，当前阶段还不易形成因边际技术改善显著放缓、而资本开支仍在无序扩张所导致的泡沫破灭局面。

关于AI领域的投资机会，在硬件方面，他表示关注海外巨头新一代芯片升级可能带来的机会，如光模块公司、部分PCB公司（Printed Circuit Board，印制电路板研发制造企业），同时长期看好人形机器人方向；在应用层面，具备强入口和高用户粘性的公司，长期生命力更强，AI入口的未来形态仍在持续演变，还需持续观察。

不过，周蔚文也指出，2026年权益市场的核心风险之一，来自美股人工智能领域，包括人工智能技术改进可能出现放缓，或市场识别出人工智能的商业模式短期内无法明显获利。这一风险会影响国内外相关的产业链。

此外，面对震荡回升、分化加剧的创新药板块，周蔚文认为，明年投资该领域的关键，在于评估公司核心药品研发成功的概率和未来的市场价值。从整体板块看，机会依然存在，但个股波动会非常大，因为可能高度依赖于单一关键药品的成败。

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