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北京时间2025年12月11日凌晨，美联储召开12月议息会议，如期继续降息25bp至3.5%-3.75%的利率水平，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图。会后，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。

◎资料来源：Fed，20251211

此前，市场主要分歧在于发布会口径偏鹰或偏鸽。会议前市场对“鹰派降息”的定价升温，体现在对2026年之后的降息预期回撤，10年期美债攀升至4.2%左右（WIND，2025/12/09）。不过，会议后美国股债双涨、美元有所下行（WIND，2025/12/10），表明市场转向定价“鸽派降息”。 

从本次会议声明来看，降息分歧边际提升，本次利率决议出现了三个反对票：除了“特朗普派”票委米兰连续3次支持降息50bp以外，两位委员建议维持当前利率不变。从利率点阵图来看，2026年分歧或更为显著（有加息的、有不降的、有降1-2次的、有降到2%的），中性情景和2025年9月会议一致为降息1次。从鲍威尔会后新闻发布会表态来看，由于AI对生产效率的提升，对后续美国经济增长更加乐观；通胀的上行风险仍然存在，但关税对通胀的压力可能会有所缓解。

市场的鸽派解读体现在两点：

一是在今年10月结束QT后，12月重新启动准备金管理购买，据纽约联储披露，本月计划购买约400亿美元的短债，后续几个月维持类似规模，2026年4月15日缴税季结束后再放缓，因此时点和规模均超过此前预期（此前预计是2026年1月开始）；

二是鲍威尔对于通胀和就业的解读（“服务业通胀正在下降，但被商品价格上涨抵消，而商品通胀完全集中于受关税影响的部门。若关税不再加码，商品通胀可能在明年一季度触顶。”“就业增长处在负增区间；供给约束下年底失业率预计4.5%之后小幅下降；AI提高了生产力，但没体现在裁员包括首申数据。”），认可通胀阶段见顶和就业存在高估，双重使命或均指向宽松。

这两点或促成风险偏好再度提升，从美联储操作的周期定位来看，以2018-2020年周期类比，目前或可类比2019年四季度时期，对应政策利率回到中性利率区间、降息预期放缓、以银行流动性名义开始逐步扩表。

从影响来看，短期乐观情绪或带来冲高，但年末形势对于货币政策进一步宽松的推力逐渐出现松动。时机上，2025年12月降息预期已有一波三折扰动，最终受到部分官员讲话、哈赛特未来就任等乐观预期提振最终确定为降息，而目前通胀读数仍处于高位区间、美股估值回到前高等因素均或不支持更激进的降息预期，以泰勒规则衡量理论政策利率区间3.5-4%，本次降息后基本覆盖，继续降息则转为刺激性利率水平。（资料来源：WIND，2025/12/11）

在短期的宽松交易后，市场可能分化为基本面复苏交易先行、美联储换人宽松交易逐步接续，前者类似2019年11月降息暂停后阶段，市场继续交易电子汽车等景气品种并逐步根据库存周期叙事交易顺周期，目前景气则以AI等出口链为主；后者则对应2026年5月哈赛特的上任，以及新黑天鹅导致市场下跌，加速美联储重启降息。

具体讨论来看：

2026年1月会议的看点在于新任主席提名，政策动作重点关注2025年12月16日非农与2025年12月18日的CPI数据。若就业与通胀保持当前路径甚至通胀超预期，降息可能暂停；地产等利率敏感部门依托四季度已落地的75个基点降息有望继续企稳。

2026年3-4月会议，米兰离开理事会，新主席有望加入，届时通胀环比压力有望开始缓解，宽松预期或再度升温。

2026年6月后的议息会议，通胀或进一步回落，“有节制的大幅降息”可能推进。哈赛特于美东时间12月9日称，“若数据允许，我们有足够空间大幅降息”。地产等周期行业可能再度企稳，直至2026年底市场可能重新产生紧缩预期。

整体而言，经济韧性的下坡、基本面对AI的依赖以及财政利息支出削减的需求可能都要求联储的宽松程度大于当前指引，且明年5月美联储主席的换届也为进一步宽松提供了一定可行性。因此，2026年货币宽松或仍构成基本方向。

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