同顺号-创作平台

注：以下政策语言均来源中国政府网，通稿参考2025/12/08《中共中央政治局召开会议 分析研究2026年经济工作》、2025/10/28《“十五五”规划建议》、2024/12/09《中共中央政治局召开会议 分析研究2025年经济工作》

“十四五”收官之年的最后一次政治局会议落下帷幕。

2025年12月8日，12月中央政治局会议通稿罕见于下午盘中发布，从节奏和市场反应来看，也起到了较好的提振信心和稳定预期作用。而众所周知，12月政治局会议历来是当年中央经济工作会议的“吹风会”，因此本次市场也不例外，已经开始积极在其中寻找经济与投资的相关线索。

首先可以谈一谈首次提到的“发挥存量政策和增量政策集成效应”。

“发挥存量政策和增量政策集成效应”是通稿中紧跟“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的内容。

后者是2024年12月政治局会议重要的增量内容之一，彼时，货币政策是时隔14年再提“适度宽松”，财政政策“更加积极”则为狭义财政赤字和广义赤字提升释放了预期信号，配合“加强超常规逆周期调节”的提法，2025年的政策环境几近可以被视为一个近年来“从0到1”的大转向。

今年，这个部分延续去年积极的政策表述，细节上除了新增“集成效应”的说法，也将“加强超常规逆周期调节”调整为“加大逆周期和跨周期调节力度”，一方面确认了支撑性政策的连续性，另一方面或也表明我们将进入“从1到1+”的新阶段。

逆周期调节与跨周期调节的差异在于，前者注重及时采取逆向举措以对冲和消除影响经济趋势的短期负面因素，后者则注重通过系统性的宏观调控去应对影响经济周期的长期因素，举例来说，我们所熟悉的“产业结构调整”、“人口问题治理”等长期议题便是跨周期调节的重要方向。

因此，在“十四五”收官之年（2025）通过逆周期调节推进国民经济企稳回升之后，进入“十五五”开局之年（2026），“跨周期调节”加入部署或是兼顾已有政策框架下经济稳增长与中长期结构性问题解决的必然考量。换言之，“跨”体现了高质量发展的思路，“逆”则表明了对于底线思维的重视程度。也因此，在这个新阶段，重点或在于已出台存量政策的落实，增量政策要与其发挥好“集成效应”，意味对两者之间的协同、匹配和延续存在要求，或也为后市博弈政策力度和节奏指明了大致方向。

这一点，从去年12月政治局会议“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”的表述转变为今年12月“增强政策前瞻性针对性协同性”，也可得到印证。“协同”意味着未来我们可能会看到财政、货币、产业更多的交叠。从当前的政策工具箱来看，财政贴息或注资、政策性金融工具、央行国债买卖、财政税收政策支持消费或新产业等或都属于协同政策。

另一组亮点在于同样首次提出的“坚持内需主导”和“优化供给”。

“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”是《“十五五”规划建议》的重要内容，也是2016年以来继提高商品质量、扩大服务消费之后扩大内需的第三重进阶。在前两个阶段，扩大内需都不是简单粗暴的“刺激”与“透支”，而是逐渐释放内需“潜力”，这包括挖掘潜在需求，也包括创造优质供给。商品也好、服务也好，随着越来越多的优质供给被创造出来，供给的结构自然会得到优化。

往后看，新供给的创造与新需求的激发除了继续开发服务消费（育幼、教育、养老、医疗等），或很大程度上由AI等新技术实现。而两者匹配需要借助“全国统一大市场”的力量。

总的来说，随着宏观情势的转变，每一轮政策或都会从典型的“逆周期组合”过渡至“扩内需组合”：前者“治标”，因此常常倾向于从微观预期着手，首先去改善经济中对预期最敏感的领域（如股市）；后者“治本”，思考方式是去补实体经济中的短板，常常通过治理民生就业和企业盈利来“稳现实”——毕竟，如果现实不能最终企稳，那么预期便有再度转弱的风险，令此前的“稳预期”工作前功尽弃——这也是为什么2025年12月政治局会议强调“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”。

那么对应到资本市场上，以上这些变化对我们的启示或在于两方面：

其一，内部政策的连续性与此前韩国会谈后中美关系战术性缓和一同，构成了2026年资产定价环境的相对稳定性，有利于中国市场行稳致远；

其二，随着更多“稳现实”举措落地，资产定价逻辑有望从流动性、风险偏好过渡至盈利代表的基本面，存在业绩比较优势的板块（高景气科技成长、困境反转与景气修复、高股息与稳健现金流，截至25Q3，WIND）有望受到资金更多关注。

风险提示：本材料为观点分享，并非基金宣传推介材料亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺、基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。对于以上引自外部机构的观点或信息，华泰柏瑞不对其观点或信息的真实性、准确性、完整性做任何实质性的保证或承诺。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。