同花顺-圈子

　　“以我的海外投资经验来说，如果选择的是真正伟大的公司，跌了还会涨回去的。”

　　“最好的风控就是企业本身。”

　　“人工智能时代类似于蒸汽机时代对人类社会的改变。”

　　“2008年东方港湾吃过大亏以后，我们基本上放弃了投资带杠杆的商业模式，比如地产、保险、银行等。”

　　“到目前为止，全世界真正能够创造出巨大产业机会的，也就是人工智能，甚至是唯一的大产业。”

　　“投资最核心的要素就是技术革命。”

　　以上，是东方港湾但斌在昨天（4月18日）下午的交流中分享的最新精彩观点。

　　2023年以来，但斌就一直激情呼喊东方港湾要全力以赴拥抱AI时代。

　　这次他提到，AI的行情可能会持续10年，投研团队现在除了医药、消费和工业配备了专门的研究员以外，其他的十二三位研究员全部转向了人工智能，All in式投入。

　　但斌看好以纳斯达克指数中一些公司为代表的表现，东方港湾的产品除了规定不能投海外的，其他的基本都有全球投资。

　　东方港湾的多只产品现身国泰、华夏、华安旗下的纳指100ETF产品十大持有人名单。

　　公司还有一只海外发行的基金，持仓跟东方港湾在国内的其他基金差不多。

　　目前投研的目光焦点在AI的基础设施层。

　　他认为，这里面的公司跟互联网泡沫时代的初创公司不同，它们目前是全世界最赚钱的公司，无论是盈利能力、回购都排在世界前列。如果OpenAI上市，自己也会考虑。

　　去年以来，东方港湾有2个产品超额收益尤其扎眼。

　　来自第三方数据显示，“东方港湾马拉松全球”是其全球投资产品中的代表产品，2016年3月29日成立。

　　截至最新净值日期2024年4月12日，总收益率为**%，年化收益率**%，最大回撤**%。2023年，这只产品的收益率是**%。

　　而东方港湾旗下2023年收益率最高的产品，是2019年4月19日成立的“东方港湾麒庭一号”，2023年这只基金的收益率为**%！

　　不过这两只产品在2022年的亏损并不少。“东方港湾马拉松全球”亏损**%，“东方港湾麒庭一号”亏损**%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）

　　但斌强调，投资是一个不断总结的行业。如果能把犯过的错误，总结成宝贵的财富，事业就会成长，不断往上走。

　　他说自己原来也会机械地学巴菲特的投资方式，比如买入后很少卖出，基本不做风控。

　　但是在东方港湾遇到过几次挑战后，他也做了一些调整。比如选择轻资产高盈利的商业模式，这是投资特斯拉在2022年遇到较大回撤后的反思。

　　目前能创造巨大产业机会的，他认为就是人工智能。而选择极少数伟大的公司，是他眼里最根本的风控。

　　以下为但斌的交流全文，聪明投资者（ID：Capital-nature）整理分享给大家。

　　去年公司全仓美股的基金表现最为突出 东方港湾2004年成立到现在，在A股、港股、美股三个市场，遵循同一种价值投资理念。

　　目前东方港湾的海外基金就一只，最近也在创新高，持仓跟我们在国内的基金差不多。去年这只基金的回报有42%，在Morgan Hedge的全球9947只基金排名中，位列第二。

　　公司总体发行的产品数量比较多，但基本都是复制策略，大概就4种情况：

　　1）全球投资不受限制；

　　2）全球投资受限，比方有些跟券商合作的产品只能投30%的全球产品；

　　3）可以买ETF的；

　　4）ETF不能买的，只能买A股、港股。

　　“东方港湾马拉松全球”，这只基金是可以全球投资的，但它并不是东方港湾所有可以全球投资的基金中，业绩最突出的。

　　最突出的是 “东方港湾麒庭一号”。因为它是全仓美股。

　　“东方港湾马拉松全球”去年还有相当一部分仓位是持有国内的龙头白酒、煤炭。

　　前年我们有非常大的回撤，（因为）买了很多特斯拉。

　　早些年东方港湾是不太做风控的。

　　以前是机械地学习巴菲特，有经济危机时也不卖，包括白酒危机，“塑化剂事件”和反腐的时候，我们也是一股没有卖过，有钱就买。

　　后来我们也注重风控。我们在2018年、在俄乌战争时都做过风控。

　　借此跟大家分享一下，我个人认为的三个投资密码。

　　投资密码1：投资要找主因

　　投资要找主因，但是不管是华尔街还是在国内，资本市场的大多数人，是用次要原因在做决策的。

　　去年纳斯达克是大年，大概涨了43%。

　　但是Morgan Hedge的这个排行榜中，近1万只基金中，只有一只基金跑赢了纳指，收益接近40%的也就包含东方港湾在内的三只基金（我们去年还是被龙头白酒和煤炭拖累了）。

　　巴菲特跟对冲基金打赌说你跑不赢标普，看过去10年就会发现这是有道理的。

　　为什么会出现50亿规模以上的美国本土基金，去年回报最高的有20%，差的甚至是负的这种现象呢？

　　因为去年加息到4%、5%以后，很多机构投资人认为，利率加这么高会影响企业盈利，会影响经济增长，去年还有一段时间交易也在衰退，导致（很多人）有点担心，不敢全力以赴。

　　从长周期来看，美国股票的长期回报率要远远超过其他类型的资产。

　　1802年-2012年期间，美国股市的长期回报是6.6%，也就是1美元会变成103万美元，这是相当惊人的。

　　美国的很多家族是用几代人、几十代人在做财富管理。如果正好是在一个长期上升的市场里面，是可以滚出非常大的雪球的。

　　在这200年的过程中，只有两个时间段是负的。一个是1966年-1981年，是-0.4%，还有一个是2000年-2012年，是-0.1%。

　　大家记住这两个时间段，因为我们要找决定投资的根本原因，也就是我们说的第一个核心密码。

　　图源：东方港湾投资

　　这是纳斯达克从1971年成立到现在的情况。

　　在1966年-1990年中，它最高的利率曾经达到过16%，最低是5%。

　　换句话说，如果你处在1966年-1990年长达几十年的岁月中，碰到的是一个高利率的市场，应不应该投资？

　　那个时段时间段投资确实非常难，就连芒格先生连续几年都是百分之十几甚至几十的负收益，在1977年也差点破产。

　　如果你投资的是传统行业，比如现在的地产行业，短期困境再碰到一个高利率时代，那你就很惨。

　　但如果你投资的不是这些行业，而是改变世界的那些公司（情况就不一样）。过去的这16年，纳斯达克指数的回报是6.5倍。

　　1971年英特尔、AMD上市，1980年苹果上市，1986年是微软和甲骨文上市，1990年思科上市。

　　如果你在电子硬件的16年，投资的是类似这样改变世界的公司，可能你的回报远远超越指数的6.5倍。

　　再看互联网时代。从1990年-2000年，它的利率也经历了从3%到6%、7%的变化，大部分时间是在5%以上，这10年纳指涨了13倍。

　　在移动互联网时代，利率水平都是比较高的。但是中间无论加息减息，总体来说指数都是上升的。

　　去年我们赢在了人工智能时代，但是美国的利率也到了5%。

　　所以资本市场真正的决定因素是什么呢？

　　是技术进步！

　　人类社会真正的发展还是靠技术进步来推动的。技术进步带来的财富增长、市值增加、企业盈利增加，是更重要的决策因子，比加息减息更重要。

　　很多人认为今年不一定会减息，所以资本市场又承受了一定的压力。

　　绝大多数人就是基于这种短期的或者次要的因子在做决策。

　　短期的因子肯定有影响，但是放在历史的长河当中，它就是个次要因子，长期来说，技术进步的影响更深远。

　　东方港湾前几年也是面临挑战。2021年-2023年的业绩表现不是特别好，当时我们希望通过自身的努力来扭转这种局面。

　　（当然在表现不好的过程中，我们净值1以下的产品也不收管理费了，每年放弃一个亿的收入，也是希望跟客户共同面临挑战。）

　　去年在最难的时候，我跟公司员工说，我们要二次创业，创业就面临选择。

　　东方港湾2004年成立的时候，面临的是移动互联网时代。如果当时明确意识到是移动互联网时代的话，应该怎么投资？

　　可能连龙头白酒都不应该投，应该是去投腾讯这种商业模式的公司，因为它赚的可能比龙头白酒还多。

　　去年我们迎来了人工智能时代。

　　东方港湾创立的时候，我37岁，现在我已经57了。

　　投资这个行业是一个注重经验积累的行业，它跟很多行业不一样。去年做决策和我在年轻时候做决策（完全就不一样了）。

　　坦率说，我们在年轻的时候也买过腾讯这些公司，但当时是懵懵懂懂地赚了这个钱。

　　到了今天这个年龄，我觉得做决策应该比年轻时更敏锐、更坚定、更有洞察力，应该更充满热情地去做这个决定。

　　所以从去年到现在，东方港湾就在全力以赴地去迎接人工智能时代。

　　而且我们看到，过去的三个时代都是10年以上的运行。假如去年是人工智能元年的话，大概率也是10年以上的机遇。

　　既然我们认同这个人工智能时代是比前三个时代（电子硬件时代、互联网时代和移动互联网时代）更没有上限的一场技术革命的话，理论上来说它创造的财富应该更多。

　　我们很有可能在10年以后，看到第一个10万亿美金市值级别的公司。

　　投资密码2：投资改变世界的公司和不被世界改变的公司

　　这个选择标准非常高，选出来的基本都是伟大公司。

　　“不被世界改变的公司”不多，比如龙头白酒、爱马仕、LV。这些公司除非文化有改变，否则很难改变（它的地位）。“改变世界的公司”就更少了。

　　所以，如果你要以这两个方向做一个组合的话，能投资的公司非常少。我们把美国的这些人工智能公司作为首选。

　　我们前年有很大的回撤，因为投资了特斯拉。特斯拉是不是改变世界的公司？毫无疑问是的，但是为什么有这么大的回撤？

　　东方港湾是从30块钱开始研究特斯拉的，我们2011年当时90块钱的时候买了很多，包括疫情期间，这个公司也帮我们赚了很多钱，

　　但前年因为投资的比较多，遇到了比较大的回撤。

　　虽然特斯拉是一个改变世界的公司，到现在我也很看好它长期的未来，但是在它的无人驾驶和机器人（业务）没有完全实现之前，它还是一个重资产的汽车公司。

　　重资产的公司，毛利率、净利率还是会极大地受到宏观的影响，包括供求关系和竞争格局都会有受到很大的影响。

　　投资密码3：要轻资产高盈利

　　轻资产高盈利的公司，还有平台型的公司，相对来说抗风险能力更强。所以，轻资产高盈利的选择本身就是一个风控。

　　2008年东方港湾吃过大亏以后，我们基本上放弃投资带杠杆的商业模式，比如地产、保险、银行等。碰到经济危机的时候，这类商业模式很容易出问题。

　　我想，到目前为止，全世界真正能够创造出巨大产业机会的，也就是人工智能，甚至可能是唯一的大产业。

　　以我的海外投资经验来说，如果选择的是真正伟大的公司，跌了还会涨回去的。

　　因为价值投资最核心的还是分红和回购。短期一两年可能是平的或者是跌的，但长期像苹果，假如每年900亿，10年就是9000亿，回购完以后就注销了。

　　这是好公司长牛的基石，是最根本的风控。因为最好的风控是企业本身。

　　（延伸阅读：但斌曾细谈东方港湾风控的思考，点击查看《但斌：投资中的风控就是要给自己留有回旋余地》）

　　垄断的AI时代，“鲸鱼”更可能胜出

　　为什么美国的这些人工智能公司会成为首选？因为这个行业需要有巨大的投入和潜在的技术优势。

　　以美国的七大公司为例，亚马逊去年的研发投入是856亿美金，今年应该也是超千亿的投资。

　　谷歌是450多亿美金。谷歌最近还发布了一个消息，准备再投资1000亿美金在人工智能方向上。

　　微软这两年的研发投入都是270多亿，看似没有太大的增长，但是它跟OpenAI宣布要投资1000亿美金（在一个数据中心项目上）。

　　奥特曼说要投资7万亿美金，相当于日本加德国GDP之和来投资芯片和人工智能这个方向。

　　苹果的研发投接近300亿美金。华为去年的投资大概是1000多亿人民币，比去年的微软还少一些。

　　很遗憾华为不上市，否则我们肯定会去重仓华为这样人工智能领先的公司。

　　所以超千亿美金投入的差不多只有三家公司。也就是说，人工智能的竞争格局，是巨大的资金投入的竞争。

　　还有一个缩放理论。就是当投入不到临界点的时候，技术就很难突破。但是突破以后，如果摩尔定律达不了上限的话，还是要再投资。竞争格局逼着这些大公司不断投入，否则会被淘汰。

　　所以需要巨额投入的人工智能商业模式，胜出的大概率还是这些“鲸鱼公司”，就跟移动互联网时代是一样的。我们的关注点，就是在能巨额去投入的公司上。

　　（延伸阅读：《买英伟达大赚！但斌对话：做投资不要老想着一口吃个大胖子，你就缓慢地跟着伟大企业走》）

　　重点关注AI基础设施层

　　目前，我们主要集中在AI基础层的方向，没有往AI垂直应用去延伸。

　　AI基础层的公司，估值并不贵，包括英伟达。按照今年的业绩预估，英伟达的市盈率大约是30倍，明年可能变成20倍。

　　目前，它的毛利率大约74%，净利润49%，相当于2000亿的营收可能会有1000亿的净利润。

　　微软的估值稍贵，但我们推测微软未来5年的利润可能会增长一倍。

　　Meta、谷歌和苹果大概是20多倍，苹果每年还有900亿回购，回购之后就注销了，如果回购10年的话是9000亿美元。

　　Meta也提出了500亿美金的回购；英伟达去年7月份的最高点，也提出了270亿美金的回购。

　　另外，人工智能的发展很有可能类似于亚马逊这样的公司，因为它的人力投入比较大，随着机器人的发展，成本可能会急剧下降。

　　我去过亚马逊参观过，确实是高度机械化，京东也类似，自动化程度非常高。

　　所以，人工智能技术的采用，很可能让相关公司的利润得到极大提升。

　　另外，这些公司和一般的公司相比，最大的一个差异是有第二、第三增长极。

　　以微软为例，原来是Windows，又到了云，现在进入人工智能；

　　今年表现不太好的特斯拉，它还有无人驾驶、人形机器人；

　　苹果今年表现也不是特别好，但手机（已经经历了）从功能机到智能机（的迭代），大概率在明年或者今年底，会迎来从智能机到AI手机的换机潮，它可能又有一个新的增长极。

　　任何一个泡沫的破裂，总是有一些标志性的变化，互联网时代是“.com公司”上市爆炒。

　　如果OpenAI上市，可能是人工智能时代的标志性事件。

　　假如OpenAI上市是2000亿美金或者3000亿美金，涨到1万亿美金，很可能会引起AI（公司）上市的浪潮，那可能就是一个泡沫（破裂的）阶段。

　　如何赚到现象级的钱？

　　另外，投资最核心的要素是技术革命，因为技术革命是最根本的变革。

　　无论是人口结构、财富增长，在过去几千年历史的变化中，真正引起人类社会指数级变化的，就是蒸汽机时代的开始。

　　现在，我们来到了人工智能时代。

　　人工智能时代类似于蒸汽机时代对人类社会的改变，人类社会又到了一个临界点。

　　从长线看，互联网从90年到现在，以腾讯为例，经历了几十年的变化，已经从成长股变成价值股。智能手机从2005年发展到现在，苹果也从成长股变成价值股。

　　要想赚到现象级的钱，一定要用产业结构的眼光，持有从成长股到价值股的过程。

　　这两天英伟达的调整，包括AI相关公司的调整，在历史的长河中，是一个短期现象。

　　为什么绝大多数人会错失一个时代？

　　因为即便这个时代雷声滚滚，在投资过程中，也会被一些次要原因干扰。比如有争论说英伟达跟思科有点类似，这种讨论有意义，但它可能会影响你的判断。

　　从产业的角度，如果忽略这种短期变化，以及供求格局的影响，用长视角来看，我们才处于AI爆发的第一天。

　　如果用十年、二十年的维度看，（投资英伟达）很可能会成为一笔现象级的投资。

　　另外，在前几个技术浪潮下，产生了很多大型应用，比如互联网时代的亚马逊、谷歌、Facebook等等。

　　做投资一定要有迭代的（意识）、学习的精神，否则会很遗憾。

　　当然，很多朋友举巴菲特的例子，从四五十年代到八十年代，很多传统行业的公司表现很出色。

　　但到了新的技术浪潮下，不投资相关公司，很难获得收益。芒格在临终前的采访中提到，一生抓住的机遇是几万亿，而不是几十亿美元。