同花顺-圈子

近期原油价格出现回调，但下游化工品价格相对原油抗跌，前期被持续压缩的能化-SC价差出现明显修复。从原油单边价格的角度，我们认为目前还没有到上涨趋势彻底拐头的时点，下一波向上行情会由成品油驱动；从能化-SC价差的角度，二季度能化-SC价差大方向偏修复，而且目前可能还不是修复最快的时候。

原油单边价格方面， 三月以来由于OPEC+整体减产达标度较高，原油盘面上涨主要交易现实端供给收缩逻辑。但在供给收缩逻辑未有更多利多，交易已经相对充分的情况下，成品油裂解价差在原油盘面上涨的同时持续走弱，短期基本面层面进一步向上驱动不足，原油价格开始回调。未来原油价格想要继续上行，需要需求端成品油能够跟进。

对于成品油，至少在2季度季中之前，我们倾向于还有一轮需求抬升。这轮成品油需求抬升可能来自季节性的汽油旺季需求。美国汽油裂解价差与汽油库存同差是反向同步指标，而汽油在美国成品油中占比最大，汽油库存同差于美国成品油表需同差又存在很强的反相关性，成品油表需同差可以通过权益市场进行趋势研判，进而可以通过权益市场预判汽油裂解价差。在美国权益市场6月之前仍有一轮拉涨的领先性指引下，汽油裂解价差大概率在4月中下旬后再度迎来一波拉涨，给到原油价格正反馈，推动油价继续抬升。

在成本端原油价格6月之前还不会趋势坍塌，大方向仍向上的背景下，下游能化商品价格重心也将继续上移，且有望逐步修复一季度跟涨无力的颓势。一季度在国内化工需求端变化平淡的情况下，国内炼厂利润增加带来原油加工量与化工产出的增长，能化-SC价差出现走弱。但从领先指标国内炼厂利润至少在5月中旬前逐步转入震荡看，能化-SC价差趋势上难以继续走弱，更为关键的是我们看到领先指标美湾异构-调油价差在调油逻辑的刺激下出现大幅走弱，在其领先指引下炼厂后续大概率将减少化工出率增加汽柴出率，从而进一步利多能化-SC价差的修复。

研究员：章正泽

从业资格证号：F3085804

投资咨询资格证号：Z0016442