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新“国九条”及配套政 策点评：

时隔十年，国务院再度颁发资本市场新“国九条”。按照前两次（2004、2014）惯例及意见规划，这应当是未来5-10年资本市场发展的【纲领性文件】，意义重大。由于此次意见及配套政 策信息量过大，将要点精简如下。

▍这次意见规划主要在说啥？与前两次比有什么区别？

总的来说，前两次主要侧重【发展】，做大做增量，把市场做大（加快上市，多层次市场，私募基金，扩大开放引入外资）。

这次主要侧重【发展】与【监 管】并举，即【做强做质量】，把市场做好（公司上市、减持、分红、退市监 管、鼓励并购重组，市场参与机构回归本源、头部并购，长期资金入市，对外开放走出去）。

——不要老想着把饼摊大，而要把饼做好。

词频分析来看，“严”、“高质量”、“发展”、“监 管”频率较高。

▍具体怎么干？——市场底层资产（上市公司）、市场参与方（投资机构、长期资金）、市场机制（监管）

对于【上市公司】的全流程监 管要求是此次重点，篇幅占比过半。

1）上市：提高上市盈利门槛，不搞“突击分红”，从严“分拆上市”和再融资。

——虽然鼓励直接融资，但不是随随便便都能上市，也不能随便从A股抽血（再融资）。

2）上市存续过程：严格减持和加大分红。沪深交易所出台了关于减持和上市规则的配套新规。对大股东及董监高绕道减持（如离婚减持）、缩减减持时间区间（6改3）等作了详细规定。

——减持要把握好分寸不要钻空子。

单独对【分红】作了特别规定：分红少的会直接被ST（累计3年分红额/年均净利润小于30% 以及累计分红<5000万。即大公司【绝对值分的多】就行、小公司分红体量上不去但是【分红态度即分红率】要达标）、增加分红频次（投资者有获得感）。

——多分红，预分红，春节前多分分红。

3）退市加码：重大违法的、内控有问题的（新增【控制权无序争夺】、【资金占用】、【内控非标审计意见】的情形）、财务指标差的（主要针对“壳”公司，营收门槛从1亿提高到3亿）、市值低的（提高至5亿），都会被退市。

——资本市场是市场化的游戏，不行就退市，“保壳”和“借壳”都是打击对象。

4）鼓励并购重组：聚焦主业，支持上市公司之间【吸收合并】（不是支持“借壳重组上市”），活跃并购重组市场。

——鼓励并购，但不是蛇吞象式的乱来，有实力的大公司可以产业链整合。

对于【市场参与者】，干好本职工作

1）杠杆类业务监 管要完善（两融和衍生品），【投行能力】和【财富管理能力】要加强。支持头部机构并购重组。

——数量上和业务上，投资机构的供给侧改革。

2）培育良好的行业文化和投资文化。薪酬管理机制、声誉管理机制。

——从业人员洁身自好，不要精英论，低调做人，高调做事。

3）大力推动【中长期资金入市】。大力发展【权益类公募基金】，大幅提升权益类基金占比。推动ETF。降低行业费率。研究规范基金经理薪酬制度。

——回归投资者回报本源，权益基金要发力。

对于市场机制，加强一系列监 管，降低波动风险

1）加强【交易监 管】。加强对量化高频、私募基金交易监 管。避免一些不必要的波动风险（如取消北向资金实时披露，将重大政 策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政 策取向一致性评估框架，建立重大政 策信息发布协调机制。）

——交易不能乱来，不要跟风。出台各类政 策要提前协调一下，不要对市场造成波动风险。

2）深化改革开放。拓展优化资本市场跨境互联互通机制。拓宽企业境外上市融资渠道。

——以前是鼓励外资【走进来】，现在也要鼓励大家【走出去】。

▍历史上看，国九条发布都为解决资本市场的发展问题提供了清晰的思路：2004年“国九条”颁布的背景是在股权分置改革之前非流通股引发诸多问题，市场长期低迷的背景下提出；2014年“国九条”是在中小投资者缺乏保护，需要强化投资者保护、市场公平，增强市场内在稳定性的背景下提出的，历次国九条都对资本市场长期发展产生了深远影响。

总结来看，此次新“国九条”有望进一步提振市场信心，引入长线资金，夯实金融强国目标，或是资本市场制度建设的又一轮改革红利期。阶段性利于优质蓝筹资产的稳健价值回报，以及市场流动性对不同质量资产的重定价。短期利空小市值股票，尤其是营收不达标，分红不达标的小垃圾，利好有业绩释放能力和分红能力的股票，依然是业绩线的演绎，如果说红利是一类风格，但业绩线上更多的是个股机会，下周继续把握【一季报业绩线】的主要矛盾，重点跟踪小秘圈提示的一季报潜在超预期机会。