同花顺-圈子

港股还有多少空间？

港股4月19日以来涨势持续强劲，在没有南向资金的情况下，五一期间港股尤其恒生科技指数继续大涨。

近期港美股中概互联网板块修复行情显著，在劳动节北水休市期间涨幅更胜于往日，反映出外资资金恰是此轮估值修复行情的主要推动力量。

近期机构与大量外资LO进行了密集沟通，明确体会到外资LO投资情绪的修复以及观察到交易台数据的向好趋势。

截至5月2日收盘，美股中概互联网24年PE均值16.8x，港股互联网24年PE均值22.5x，整体较美股科技股均值33.6x仍有一定估值差空间。

海外机构上调中国经济预测（4月初4.6%，月底4.82%），新兴市场跷跷板效应再现，印度市场涨幅放缓、日本市场明显回落，海外资金配置再平衡。

大涨背后原因是什么？外资近期为何大幅流入，是否有持续性？港股还有多少空间？中金做了以下分析。

市场为何大涨？资金面是主导，基本面和政策无法完全解释如此快速和大幅的上涨。

外资为何流入？交易型资金及卖空回补可能占主导。外围波动下，部分配置资金也有再平衡需求，新兴和亚洲除日本资金最明显。欧美资金配置增加则需要看到更多基本面改善迹象还有多少流入空间？

1） 若今年一季度流出资金全部回流（对应日股热情高涨阶段），对应49亿美元，相当于2021年流出规模的17%和2023年流出的26%。

2）若全球基金重新回到标配，将带来421亿美元流入。

港股还有多少空间？今年以来涨幅都是估值和风险溢价贡献，短期情绪和技术面明显透支。

1）若风险溢价回落到去年中和年初的水平，分别对应约2-7%的空间，19000- 20000 。

2）若后续政策持续发力，推动乐观情形下盈利增长10%，对应约20%空间。

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zz 局会议通告落地，很关键，相比上次会议，主要有以下增量信息：

第一，对经济形势的表述更严肃，下一阶段财政、货币政策将更为积极，首次明确提及要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具。

在经济形势表述方面，相比以往新增强调了“面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”，因为还存在这些问题，所以下一阶段宏观政策会继续发力，这是积极信号。坚持乘势而上，避免前紧后松。这样的表述也意味着政策要加码了。

宏观政策强调要“靠前发力”，财政方面预期中的强调了“要及早发行并用好超长期特别国债”，预计特别国债很快要落地了；另外比较超预期的是对货币政策的强调，首次在政治局会议这个级别明确提出要“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，这意味着大概率很快会有新一轮降准降息落地，并且力度也值得期待。

第二，首次提及发展风险投资、壮大耐心资本。

“积极发展风险投资”为政治局会议首次提及，主要指的是一级市场股权投资。

从文件来看，主要是为“加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级”，大概率是成立类似大基金等形式的国家股权基金，支持人工智能、量子计算、合成生物等新质生产力。

耐心资本，此前证监会等部门多次提及，从此前证监会等讲话来看，主要指的是社保基金、基本养老金、年金等长线资金，那这次又强调耐心资本，应该是指加快社保、养老金这些资金入市。

第三，房地产如期转向需求侧的存量消化。

本次会议房地产信息较多，最明显的增量表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”，这意味着后续地产支持政策将从供给侧的融资支持转向需求侧的存量消化，这是房地产领域支持政策的又一标志性政策节点，说明房地产去库存是第一位，时隔8年再提楼市去库存，后续可以期待更多需求侧政策的落地。不过，值得注意的是对于消化存量的表述仍处于统筹研究阶段，后续实行节奏和力度仍待观察，尤其是需要关注财政和央行实际量化支持。

第四，决定七月召开三中全会，并且重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。

三中全会终于是来了，从我国历史经验来看，三中全会5年一次，一般都会涉及到重大的制度改革。

此外，还新增强调扩大中间品出口和支持民营企业出海，这个明确是亮点，支撑了我们持续强调的“出海破内卷”的全年基本面主线，各行业出口龙头（家电、工程机械、光伏支架、高空设备、轮胎、轻工、变压器）亮眼的一季报以及股价表现也印证了出海成为明确景气超额主线。

综上，估值低估+年度业绩上升（政策进一步加力，名义GDP有望进一步复苏，物价逐步回升，物价上升是盈利敏感指标）+政策刺激（中央财政加杠杆，央行进一步降准降息，设备以旧换新政策落实，强力度地产政策有望推进等）+ A股外部环境向有利方向转变（5月美联储会议维持利率不变，预计2024年四季度降息）+资本市场政策刺激(国九条推动股权融资成本显性化，强调股东回报，推动中长期资金入市，构建支持长钱长投的政策体系，有利于市场风险偏好提升)+投资者信心逐步恢复+海外地缘政治冲突，海外金融不稳定迹象出现，日元大幅贬值，在国九条加持下，中国金融市场更趋透明，有助于增加海外资金参与处于低估状态中国市场的吸引力，是目前资本市场所处状态。