中特估（上）：2024年估值拆解

今年，很多人的注意力都在AI方向，但有一些行业却慢悠悠的创新高了。那就是带着中特估帽子、盈利保持稳定提升、且手握稀缺资源的央国企们，比如有色金属类的紫金矿业、中国铝业，以及石油类的中石油、和中海油服等等。

一、量化规律

说一个这两年，对央国企股价超额收益统计后，最新的量化规律。之前大家听的最多的，是分红率、股息率、净资产收益率，但这两年更看重：资产负债率、营业现金比率、以及营业收入，还有就是海外收入绝对值。

这些指标基本上都出自央国企市值管理的考核指标“一利五率”。经过统计，现在“一利五率”综合打分最高的前三大行业，分别是金属、矿业以及电力，正巧对应着现在很抗跌的方向。

目前，上市央企对A股贡献的收入占比有43%，但市值并没有匹配上，央企总市值只占全A市值的31%。

国内对稀缺类央国企资产的长期逻辑，主要就是由土地财政切换到股权财政，尤其是对具备资源和垄断生产价值的公司进行价值重估。加上地产下行，相应产业链的预期收益率大大降低，这些情况对资源类央国企的中期逻辑是利好的。

二、公司

而这些公司自身的资源禀赋，也确实具备稀缺性。比如，紫金矿业的黄金和铜储量都是国内第一位。中国铝业在氧化铝、以及原铝产能都排在全球第一，而且有完整的铝产业链。

再比如石油类的中石油，行业地位就不用多说了。中海油服，是国内海上唯一的综合性油田服务商。所以，现在上层要调整估值结构，这些业绩稳定增长、且自身实力过硬的中字头，同时还具备稀缺地位的企业，自然就成了市场首选。

三、总结

最后说一个关注点，现在二级市场上涨，已经不是传统的周期逻辑所能解释的，尤其在2021年之后，铜铝商品价格见顶后，出现了三年商品价格横盘。但股市却走出了很高的超额收益。所以，现在的上涨逻辑并非是炒业绩，更多还是单纯的拔估值。

并且，还有一点要留意。央国企稀缺类资产，与市场的弹性方向，比如最近的AI，它们是跷跷板效应，这边高、那边就低了。如果之后热点来了，也会从央国企这边吸水。下一篇，咱们以紫金矿业为例，计算一下它的估值预期。

同花顺-圈子