财报季|中特估（下）：紫金矿业白话解读

紫金矿业近一年持续上涨，作为中特估代表企业，手握稀缺资源、业绩稳定增长。今天咱们从三个方面分析一下：基本面、财报、以及根据各大机构的利润预估，计算一下公司未来对应的股价是多少。

一、基本面

紫金矿业，黄金和铜储量都排在国内首位，它有3个世界级铜矿，巨龙、卡莫阿、以及Timok，预计公司的铜资源量即将超过国际巨头自由港。

紫金矿业一直以来走的是景气扩张、盈利再投资的经营模式。它主打的并非是降低成本，而是大举扩张。

最开始，资金矿业起家就是一个县级小矿厂，当时并没有什么资源禀赋上的优势，后来不断进行逆周期并购，拿下了很多优质资源，现在一步步做强。公司自身的经营能力还是值得认可的。

二、供需

对大宗商品而言，最好的行业模式莫过于需求增长，同时供给还受约束，因为需求侧决定了行业天花板有多高，而供给造就了行业能有多厚的利润。

铜是典型的需求增长，同时供给还受约束的品种。因为铜的底层逻辑是电，它是现在最主流的导电材料，随着用电量增加，铜的需求也会随之提高。

而用铜增速，不出意外，会稳定增长。因为根据统计，全球用铜增速、用电增速以及GDP增速基本上是吻合的，所以只要世界GDP稳定提升，就决定了铜需求是长期增长的。

供给端，铜算是工业金属中最弱势的，因为全球铜资源储量比较少，铜储量是铁矿石储量的1/100，是铝土矿储量的1/40。

再加上建设周期超过5年，所以供给很难及时响应需求方的变化，即使需求突然增多，供给也未必能跟上，这也就导致铜价易涨难跌。铜价也确实在2021年之后，一直维持在每吨55元的上方。

但有一个问题，就是铜产业链很成熟了，不出意外的情况下，全球总产能规模和需求一般比较匹配。所以铜价要想有大幅度猛涨，难度也很大。大概率就是在价格中枢附近震荡。这也导致紫金矿业的业绩，很难出现爆发式大涨，大概率就是以行业平均增速、稳步向上。

三、财报

财报上也能印证这个结论。公司已经连续2年，净利润、营收与固定资产、净资产，都是小碎步增长，毛利率维持在15%基本不变，资产负债率也很稳定，说明公司的生命周期已经进入成熟期，业绩就是小幅度的稳步提升中。

四、估值计算

那咱们来计算一下公司未来的估值。紫金矿业2023年净利润211亿，总市值目前4400亿，市盈率20倍。根据各大机构对公司2025年业绩的平均预测，净利润能达到323亿，这个业绩是基于铜价和金价在合理预期波动的情况下，扩大部分产能，实现26%的业绩增速。

咱们先从极限思维入手，看看最坏情况下，公司会跌到哪。按照近十年的估值最低点10倍PE来算，2025年总市值达到3230亿，总股本假设依旧为263亿，则对应股价是12.3元。距离现在跌幅27%。

另外，再按照近五年市盈率的50分位值来算一下。假设2025年，公司估值能达到近五年的50分位值，也就是20倍市盈，那对应的股价是24.5元，距离现在上涨空间46%。

所以，如果按照多数机构比较认可的业绩测算，当铜价、金价都在合理预期波动的情况下，紫金矿业向下空间有27%，向上空间46%。总体来说，机会略大于风险，但性价比有限。

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