同花顺-圈子

　　，。各个区域的资本市场最终会走到类似的路线，才能稳健长期发展。解决市场发展底层的博弈问题，伦理问题：公募基金审美一致，产业资本利己的精致主义，抱团投机的市场何其可怕，恶果就是今日。

　　全文内容参见《资本市场高质量发展研究跟踪报告2022版》，联合撰稿人：浙江大学朱赫博士

　　市场结构：中小市值的落寞

　　注册带来的规则变化，正在快速改写A股的资本生态。2020年12月31日，沪深交易所正式发布退市新规。上交所发布《上海证券交易所股票上市规则》、《上海证券交易所科创板股票上市规则》、《上海证券交易所风险警示板股票交易管理办法》、《上海证券交易所退市公司重新上市实施办法》（以下合称退市新规），退市新规自发布之日起实施。同期，深圳证券交易所发布了《深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法（2020年修订）》的通知。其中新规指出，在保留“面值退市”等交易类退市标准的基础上，设置“3亿元市值”退市指标，并明确该指标计算期限将自2021年7月1日开始。

　　随着2021年7月1日起“3亿元市值退市”的退市新规的实行，加上此前的“30亿市值不接待”，以及近年来小市值公司股价的落后，小市值公司边缘化成为资本市场的热门话题。

　　2021年，绝大多数上市公司表现并不尽人如意，尤其50亿市值以内的上市公司交投极其清淡，成交量少的可怜，甚至机构调研、公司研报都鲜有出现，根本得不到机构资金的“关照”。中小市值上市公司做大做强面临很多的痛点，如果不改现状，会越来越边沿化。

　　从资本市场的市值分布来看，截至2021年12月31日，A股市场低于50亿元的小市值公司共有1858家，占上市公司总数的40.00%，而2015年12月31日，市值低于50亿元的A股上市公司仅有382家，占上市公司总数的13.88%。从2015年末算起，上市公司总数由2752家增加到4645家，总计增加1893家上市公司，而市值低于50亿元的上市公司共计增加1476家。

　　图：上市公司市值分布（截至2021年12月31日）

　　图：上市公司市值分布（截至2015年12月31日）

　　从投资者接待量来看，市值50亿及以下的公司数量占总上市公司数量的40.00%，然而2021年全年，投资者接待量只有23800次，占总接待量272635次的8.73%。对比2015年，选取市值最低的1100家上市公司（占2015年统计数据的40%），2015年全年投资者接待量为17070次，占总接待量71116次的24.00%。这也说明当前市场投资者更加倾向于调研市值较大的公司。

　　图：上市公司数量及投资者接待量（截至2021年12月31日）

　　图：上市公司数量及投资者接待量（截至2015年12月31日）

　　市场结构变化的致命问题所在

　　#市场风格因素

　　小市值股受到冷落与市场近几年的投资风格也有较大的关系。沪深300指数的成分股主要为大市值公司，能够很好地描述大盘股的市场表现，而中证1000指数的成分股主要为小市值公司，能够很好地描述小盘股的市场表现。

　　图：指数成分股市值分布（截至2021年12月31日）

　　2018~2021年，代表大盘股的沪深300指数累积上涨22.56%，而代表小盘股的中证1000指数累积上涨14.15%。沪深300指数上涨幅度远大于中证1000指数上涨的幅度，因此小市值股受到冷落是一种正常的现象，市场往往对涨幅更好的股票给予更多关注。

　　图：2018~2021年沪深300指数与中证1000指数涨跌幅

　　对于小市值公司而言，大股东持股比例相对更大，流通性差，机构投资者进出困难。举例来说，市值40亿的股票，通常真正流通市值可能在20亿左右。而20亿的流通市值，日均交易量一般就是5000万元左右。为了避免买卖股票对价格产生较大的影响，机构投资者每个交易日只能买卖几百万元，一旦公司出现重大事件，机构投资者无法快速买进卖出，导致投资收益率大打折扣。

　　此外，截止2022年初，中小市值板块的估值已经处于历史低位，如下表所示：

　　表：中小市值板块估值分位数

　　#机构审美趋同问题

　　对于机构投资者，购买小市值公司收益有限。假设公司真正的流通市值为20亿元，机构投资者购买5%，也就是1亿元，而1亿元即使有50%的收益，对于规模稍大的基金来说，收益很小。但是为了获得50%的收益，机构投资者前期肯可能需要花费大量的资源去寻找此类投资机会，而面对大量的投入，该笔投资可能并不划算。如果投资大市值公司，机构投资者前期所花费的资源并不会增加太多，即使获得30%的收益，其投资回报也是非常可观的。如下图所示，是主动权益基金对不同市值规模上市公司配置比例的变化趋势情况。

　　图：主动权益基金市值风格变化趋势

　　同时，作为机构投资者主力的投资基金尤其是公募基金近些年来逐渐变得风险厌恶型，由于它获取收入的机制，以及它的管理体制，决定了它要把安全性放在第一位。近年来，基金越来越倾向于风险厌恶，出现了“机构抱团”的现象。与小市值公司相比，较大市值公司的稳定性更好，安全性更高，更适合风险厌恶型的投资者。

　　受“叶飞爆料”事件的影响，为了避免上市公司与基金经理之间的利益输送，即使基金经理看好某家小市值公司，可能也不会配置该公司股票。毕竟投资收益率较高时，对基金净值影响可能较小，而投资收益率为负时，可能会被认为存在不为人知的利益输送。

　　对于个人投资者，小市值公司容易被忽视。个人投资者并不会也没有足够的时间全面了解股票市场上有哪些上市公司，一般都是购买耳熟能详的公司。比如生活中经常接触，或者网络上经常讨论的。小市值公司业务范围一般较小，大部分在生活中难以接触，容易被忽略，网络一般关注的都是大市值公司，毕竟市值越大的公司，新闻事件也会较多。

　　客观数据视角，本章对2002年至2021年我国A股上市公司年末（12月31日）市值和机构投资者持股比例进行分析，其中机构投资者包括基金、银行、券商、保险、社保基金、信托、合格境外投资者和非金融类上市公司等，共得到48160个样本。