同花顺-圈子

　　问：什么是价值投资？

　　答：价值投资是一套思维方式，精髓是不受市场周围的影响独立决策，同时要在一定的安全边际和能力圈内完成投资——即在不确定性的投资游戏里，获得相对确定的回报。

　　聪明投资者投的是价值而不是价格，投机式的投资更像是一种赌博，赌的实际是运气。

　　问：价投理论诞生至今已有一百多年，其中每一条都是人人可轻松理解的道理，为什么到头来成功的人极少？

　　答：因为人性不变。因为你可以随时买卖，可以把股票当一张可以交换的纸，像赌场里的筹码一样，赌性会被随时激发出来。所以我相信，还是秉性适合的人来做投资会比较好。

　　问：有信奉“价投”的投资人认为：过去20年，中国的最好价投是买腾讯，上市头几年买至今有百倍回报。如今腾讯市值几万亿，很难再有如此高的回报倍数。投资者如何持续发现具有高成长性的标的？

　　答：投资不都需要百倍回报。我们看长期的资本回报时，往往忽略了复利的存在。过去200年，扣除通胀后年均回报率大约在7%，复利的总回报是多少？75万倍。

　　在现代经济之前，复利现象几乎不存在。在人类的物质社会中，原来符合热力学第二定律——熵增定律，即万物都不是累计往前走，而是往后退：高的能量一定会向低能量走；热一定会向冷走；有序一定会向无序走。复利现象是近代文明后才出现的，它的力量强大到人们难以理解。

　　我们相信得到的是应得的，我们相信能通过努力慢慢变富——这些都是常识，但不是每个人都拥有的知识。更多情况是：你说一年内能挣五倍，大家的耳朵都竖起来了。若有特殊办法、具体路径可能达成时，更多人会跃跃欲试。当你在市场上开始投资运气，某刻一定会被打得稀烂。繁荣过后是一地鸡毛，泡沫过后是谁在裸泳——金融市场出现几百年来，从来都如此。

　　问：如何判断是不是一个好的生意模式？

　　答：好的生意模式同时符合可预期、可展望、可想象这3个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致推断出企业未来3年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。

　　问：什么时候买最好？

　　答：我们每一次买卖，都是和对手方做了一次时空的逻辑交换，要尊重你的对手，哪怕最疯狂的时候他们也一定有某种自圆其说的理由。这种交换或来自投资周期的不同，或来自空间（价值）的分歧。所有的逻辑交换里，最常见的是长期换短期，即长期有确定性的成长被短周期打断（疫情、芯片短缺等等）；难度比较大的是空间分歧，需要对生意的深入理解，越早期难度越大；最笃定的是对手方因为外力不得不卖，这种外力大多来自去杠杆，偶尔来自监管要求，我们的超额收益大部分来自于此，也就是杠杆爆破时，我们做为最后的那批出价者。

　　问：集中持股、不控制回撤、不做对冲的方式，当遇到市场波动时，怎样应对？

　　答：我不去应对，就在里面不动，对我来说波动不是风险，虽然会稍微影响心情和机动性。其实很多市场风险都可以通过选股来化解，我大部分收益都是在熊市中完成的，把个股想清楚就好了。当然碰到2008年那样的系统性熊市就会比较受伤，但即便重来一次，我还是会选择不躲避。这样看上去有点儿蠢，但可以让我处于一个简单的心理及思维环境中，降低投资的复杂度，很多人其实都是在各种纠结中错过机遇，却没有如愿规避掉相应的风险。市场的方向简单但过程复杂，正是这种简单与复杂结合的特点，才会导致人们做出那些自以为聪明的举动，只有承认自己不具备挑战复杂的能力及心性，把系统性的损失当作理所应当的义务来面对，就能平静下来做好个股，自然能够更坦然地面对波动及考验，同时获得超越他人的情绪与心智力量。

　　问：如果市场长时间不认可怎么办，会考虑止损吗？

　　答：在股市里时间是最不值钱的，方向和可能的变化才有价值，所以我不太追求效率，长时间的等待是我一直以来的经历，这并不影响回报。不过因为这个世界是复杂且充满很多可能性的，很多事情即便你做对了，也可能会有不好的结果。结善缘开恶果的情形并不少见，何况有可能是真的错了，所以，有一个提醒和纠正的机制是必要的，但这与耐心等待和坚持并不冲突，区别就在于有没有感到意外和不理解。

　　在接受时代馈赠的时候，一定要想清楚它的代价是什么；旧时代在你头脑里留下的任何烙印，都有可能成为一张它索债的债务凭证。