同花顺-圈子

　　对于春节前暴跌的原因，大家的解释很多，大致分为两类：一类是海外货币政策，另一类是国内的经济。

　　一、海外的货币政策的确会对国内资本市场制造扰动，但得依赖两个回路，1、国内央行跟随；2、资本跨境流动。

　　1月17日，央行降息10bp，中美货币政策背离，所以，第一个回路不存在。第二个回路的确存在，最近两个交易日北上资金累计净流出接近300亿，但是，这里有一个级别的问题，并不存在什么超大规模的跨境资本流动，总体来看，人民币汇率稳定在一个合理的区间内。更何况，外资一月整体是净流入的，除最后两个交易日大都是大幅流入。

　　二、经济方面的原因就是老生常谈了，但A股似乎从来都是跟经济反着走，2015年的大牛市就是建立在经济连续破位下行基础上的，2020年初的暴涨也是疫情造成经济停摆后发生的，所以，你要谈经济，根本解释不了短期的市场波动。

　　股市发生这么大级别的调整肯定有非常重大的变化，我想到的最可能的解释是交易层面的。

　　交易层面的困境：

　　1、紧信用：当下的问题是，在缺乏宽信用支撑居民资产负债表扩张以推动机构新发产品下，基金重仓股将陷入存量交易的困境，而过去3年的赛道风格在此环境下面临主流重仓股回撤过程中的“传染”风险。简单来说，由于公募基金持有大量占净值9%以上的个股，当某一板块的重仓股下跌导致另一板块重仓股权重上升至上限，基金只能选择被动减仓，从而带来重仓板块之间的协同下跌。

　　2、激励机制：机构无视企业基本面现状，打着“炒预期”“提前定价”的旗号，瞎炒股票，胡乱给企业定价，即便错了也不改正，继续在错误的路上越走越远。因为他们的出发点就不是给企业合理定价，而是想一切办法保自己的业绩排名，所以要么一起抱团，抱不动就互相砸盘。这样的基础上构造的市场，是极其脆弱的，于是每三年左右就得崩掉重来。

　　3、抽水：2021年A股IPO发行新股491起，募资5367亿，定增再融资420起，募资9796亿，合计1.5万亿；年底三个大的抽水机：中国电信IPO、中移动IPO、中信证券配股。后面还有汽车、锂电、光伏等排着队几百亿几百亿的再融资。

　　4、导火索，雪球：在过去的一年里，基于中证500的结构化策略特别火；2021年市场搞了一堆雪球产品；2021年9月份，雪球产品迎来了重磅监管，券商资管“纯雪球产品”被限制；2022年1月份，信托公司的雪球类产品也迎来了监管。

　　此类产品的规模增加很快，2020年1月初，规模只有1809亿，但是，2021年底，规模已经扩充到了5679亿，两年翻了3倍。也就是说，机构+客户合伙买了5679亿的标的。

　　从宏观的角度来看，此类产品就是一个个资金池，机构和客户合伙往里面放了大量的股票资产。

　　1）、在正常情况下，它的规模会保持稳定，并随着客户的增加而增加；

　　2）、在极端情况下，它的规模会迅速缩小，从市场里回笼大量现金。

　　加杠杆和去杠杆的过程很不对称。

　　正常情况下，这个资金池缓慢膨胀，给系统加杠杆；一旦遭遇了某类特殊情形，这个资金池会迅速萎缩，给系统去杠杆，集中去杠杆的操作会快速抽干股票市场的流动性。

　　后者是极其可怕的。也就是说，虽然这类产品通过高抛低吸熨平了市场波动，但是，它给市场积累了巨大的尾部风险。

　　正是因为如此，去年监管开始对此警惕，进行了诸多限制。

　　这类产品让我想起了2015年的那一轮牛市。

　　成也杠杆，败也杠杆。

　　当时的典型产品模式是——配资炒股，一系列配资资金池迅速膨胀，大幅推升股价，最后，随着监管出手，一切都结束了。

　　当然，这种模式比配资模式要稳定许多，毕竟大面积触发的阈值很高——需要跌20%+。但是，还是有一定的风险，谁都无法保证，环境一定会保持平稳。

　　此外，还有一个点是很值得我们思考的，无论是配资模式，还是雪球模式，都有一部分人是冲着“固定收益”来的，都不是那种股票或基金的直接持有者。这会在很大程度上削弱市场的风险消化能力。

　　所以，一些形式的金融创新，还是很值得人警惕的，根子上还是换汤不换药：1、宣传高固定收益；2、做大资金池。

　　不过也不用过于担心，2016年初，借助熔断打爆了最后的融资盘，之后，A股走出了两年的慢牛。但是，当时的热门板块TMT直到2018年底才真正见底。

　　当然，也崛起了新的牛板块，那就是消费。这一次又会是什么落下去，什么崛起呢？

　　如图：2016年初熔断后的走势