同花顺-圈子

　　作者| 花无缺

　　流程编辑|花街君（hjcj2021）

　　昨天晚上鹅厂公告了今年二季度的业绩还同时举行了业绩发布会，花街君一直跟踪鹅厂，并重仓持有鹅厂。

　　对于这份财报，我个人的看法是：最坏的时候过去了。

　　由此我也突然想到了今年国产电影之光《悬崖之上》，“乌特拉”行动，俄语中是黎明的意思，为黎明而战。电影里，乌特拉小队成员刘浩存多次问自己的队友张译和于和伟，“能看到黎明吗？”天亮之前，谁都不知道黎明是不是会来。但总有人长眠于黑夜，也总有人等到了白昼...

　　只输时间，不输钱

　　先过一下总体数据。

　　企鹅Q2营收1383亿元，去年同期1148.83亿元，同比增长20%，环比Q1增长2%。

　　净利润426亿元，去年同期331.07亿元，同比增长29%，环比Q1减少11%。非国际财务报告准则下净利润340亿，同比增长13%，环比Q1增长3%。

　　毫无疑问，从过去几年的业绩增速来看，鹅厂在2019年Q3至2021Q1的股价大幅反弹，更多的是估值的波动。

　　在2018年游戏版号影响后，仅仅是1年左右的业绩增速小反弹，腾讯投资人就热情高涨了，当然这里面有去年流动性宽松的因素在内。

　　但是，现在看来，企鹅的增速又重新开始下降了，考虑到目前的体量，还有整个宏观经济增速的下台阶，还有舆论和第三次分配的大环境，这次企鹅的业绩增速下来之后，可能很难再有50%这种级别的增长了。大家需要放低预期，10%-20%之间应该是一个比较合理的区间，向茅台靠拢吧。

　　这下好了，茅台、腾讯都变成了这种增速的标的了。怪不得都在说，躺赢的时候一去不复返了。不过，腾讯和茅台的赔率(空间)确实不高，但是胜率（收益）还是可以的，求个稳，只输时间不输钱。

　　微信、QQ就这样了关注新的流量数据

　　鹅厂的投资人都认为，投资企鹅的核心逻辑就是QQ和微信，如果两大社交APP还是中国人，甚至是华人世界的最重要的社交通讯平台，那么投资企鹅的核心逻辑就还在。

　　从流量数据看，逻辑确实还在。

　　Q2数据显示，微信及WeChat的合并月活跃账户数是12.514亿，同比增长3.8%，环比增长0.8%。QQ的移动终端月活跃账户数是5.909亿，同比下降8.8%，环比下降2.6%。 QQ和微信基本就这样了，出海是不太可能了，但是华人世界社交NO.1的地位依然稳固。我们来关注一下鹅厂体系下衍生出来的其他流量数据。

　　其一，收费增值服务付费会员数2.29亿，同比增长12.8%。比如腾讯音乐付费用户增长41%，至6600万。相较于QQ和微信的总用户数，付费会员数的增长仍是长坡赛道；

　　其二，视频号方面，DAU、MAU、内容数量健康增长，但是没有具体公布相关数据。管理层目前的任务是专注于增加高质量内容，改善推荐引擎，盈利不是重点。这个思路是对的，要看齐抖音的话，视频号还有很长的路要走。

　　其三，由于去中心化的商业环境在特定场景是拥有更高效率，小程序的GMV同比增长了一倍多。

　　其四，金融科技的日活用户和支付频率，同比健康增长。

　　其五，云及企业服务方面，吸引了更多拥挤使用鹅厂的产品，其中视频云国内第一，此外腾讯会议、文档、企业微信相关的数据并没有公布，希望以后有机会能公布更加详细的数据。

　　小学生的流水真不用太担心

　　第二季度游戏收入增长12%至人民币430亿元，金融科技及企业服务增长40%。从这个增速可以看出来，游戏营收占比下降。

　　2020年底，游戏收入占总收入的比例是32.4%，2021年上半年的比例是31.1%，下降了1.3%，这是个好趋势，表明腾讯的非游戏业务发展越来越快，正进一步弱化游戏业务波动对整体收入的影响。

　　游戏不好做，这是一个以内容为基础的行业，且玩家的要求越来越高。强如鹅厂的产品也面临青黄不接的情况，端游继续拉胯，手游贡献收入的主要还是吃鸡和荣耀，DNF手游还没有上，这个老IP可能上了也会不及预期。

　　欣慰的是，腾讯的游戏也在出海。国际市场上《绝地求生》和《部落战争》呈现出不错的营收增长，端游在海外市场也取得了不错的增长。社交是出不了海了，游戏能不能行，毕竟鹅厂在全球的布局依然如此庞大了。

　　最让投资人关心的就是“双减”政策下，小学生的流水情况。

　　Q2，16岁以下玩家的流水比为2.6%，其中12岁以下玩家的流水占比为0.3%。而且鹅厂还祭出了比监管要求更严的防未成年人沉迷游戏的举措：

　　其一，未成年人在非法定节假日的游戏时长降至每日1小时，于法定节假日降至每日2小时，相对于监管要求的1.5小时及3小时更严；

　　其二，未满12周岁的玩家禁止游戏消费；

　　其三，打击未成年人冒用成年人账号以及第三方平台买卖成年人账号的行为。

　　广告不温不火 小程序和视频成新动能

　　二季度网络广告业务的收入同比增长23%至人民币228亿元，这个增速一如既往的不温不火。媒体广告继续拉胯是肯定，主要看社交广告，同比增长28%至195亿元，已成为主力。

　　媒体广告拉胯也有好处哈，那就是占比越来越低，以后鹅厂的广告收入，整体增速有望在社交广告占比提高的过程中，逐步提升。

　　但，相较于Facebook、字节这样的，28%的社交广告增速，也不是很漂亮。不惑我们还是要回到我们一开始观点：千万要放低预期。

　　这里面投资人比较关注的是教培行业的影响。Q2教育行业的广告需求疲弱是肯定的，但来自互联网服务及消费必需品等品类的广告主需求增加，有一定的对冲。但据管理层透露，Q3教培行业的冲击可能还要经受考验。

　　值得欣慰的是，社交广告增速加快的原因，与小程序和视频号有着直接关系。

　　公告显示，微信的小程序和视频号库存的增加，小程序内的广告收入相当可观，在第二季度同比增长了一倍多。愈来愈多广告主以小程序作为朋友圈广告的落地页，从而提升了销售转化率及收入增长。

　　腾讯找到了新的，属于自己特定的广告变现渠道，谁能想到一个社交龙头，广告收入的增长动能是去中心化的商家和客户。

　　科技向善，不是嘴上说说

　　二季度金融科技及企业服务业务收入同比增长40%至人民币419亿元。商业支付和云计算两者均为增长的主要贡献者。

　　这个增速，恐怕是我继续持有腾讯，看到的最放心的数据了。科技向善，腾讯不只是嘴上说说。这一块业务，听上去拗口，其实分为3部分：

　　其一，以微信支付为核心的金融科技；

　　其二，以云为核心的 IaaS业务；

　　其三，以企业微信、腾讯会议、腾讯文档为代表的SaaS业务。

　　金融科技主要反映数字支付交易增长。阿里和腾讯报团取暖的话，互相在一定程度上放开平台，那么微信支付能触达更多用户和支付场景。

　　我们看企鹅自己描绘的，给予微信的一个去中心化的商业世界，以及其中微信支付所蕴含的机会：

　　在微信上，品牌及商户能够：

• 通过扫二维码及微信支付为其小程序从线下获客；

• 通过自有公众号及微信群创作及分发内容，与用户互动并吸引他们回访小程序；

• 借助小程序强大的购物功能，将用户访问转化为销售；

• 凭借视频号及直播作为额外的接触点，加深与用户的联系。

　　这个商业闭环，紧贴我们的生活，相信大家理解起来还是很容易的，这想象空间可就太大了。

　　这有带来一个大家担心的问题，腾讯会不会做成平台，走阿里的老路，成为收租婆，这明显有违当前大政策环境。

　　事实上，这只鹅，真是一只听话的鹅，甚至是一只卑微的鹅，前后千亿的资金回报社会就不说了，公司的主要Saas产品（如企业微信、腾讯会议、腾讯文档）多数是不盈利甚至是不收费的。

　　正如管理层所说，企业服务业务目前关注的点不是盈利，目前仍专注于最大化客户渗透率、提高市场份额。

　　Saas产品（如企业微信、腾讯会议、腾讯文档）可以促进行业数字化发展，每一款产品在美国的对标都取得了成功，例如腾讯会议与Zoom、腾讯文档与谷歌文档和微软Office。虽然目前不会获利，但它们帮助鹅厂打开向公司销售云服务和广告服务的大门。

　　关于投资，肉都在锅里

　　大家对鹅厂的投资，我感觉，总是双标。

　　好的时候：腾讯就是代表中国互联网科技的ETF，赋能很多互联网企业，随着投资企业的市值水涨船高，腾讯笑晕在厕所。只要出手变现，就是妥妥的引子。

　　不好的时候：投资收益都是不可持续的，并不可以作为企业估值的锚，必须去掉这一块收入的主营业绩才能支撑鹅厂的估值。但是当这些投资公司市值下跌的时候，这些投资人又会跑出来说，拼多多跌了，贝壳跌了，B站跌了，腾讯不得跌？

　　这都TM的什么双标逻辑。

　　截止Q2，鹅厂投资业务市值包括五个部分：

• 公允计量且变动进损益1789亿；

• 公允计量且变动不进损益2915亿，进综合收益；

• 合营企业77亿，这是账面的成本计价；

• 联营非上市部分1222亿，也是账面的成本计价；

• 联营上市部分11454亿，还是账面的成本计价。

　　总计1.7万亿，环比增长5%，上市公司公允价值环比增长6%，非上市投资公允价值环比下跌0.3%。

　　看到了吗，账面上的投资资产是增长的，多数是通过成本记账账面上的，真要按市值来算，即使现在跌了很多，也远高于账面价值。

　　对于投资业务，我只有一句话，肉，都烂在锅里。

　　最后，扣一下题吧，花街君认为，目前就是腾讯能面临的最糟糕的情况，游戏增速10%出头的增速，广告业务基本企稳，未来甚至可能往上，金融科技和企业服务逐渐成为增长主力军，增长贡献率将越来越大。

　　只输时间不输钱，让子弹飞一会吧，无论是情绪还是经营。