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昨天美股大涨，今天亚太市场也普遍反弹，只有恒科继续高开低走，让人破防。

我们知道美股软件股最大的鬼故事是面临AI的颠覆。

以Anthropic为代表，AI带来了巨大的硬件算力需求，最近网上都说Claude的Opus 4.6降智，本质当然是算力不够的问题，所以AI带来的数据中心需求，给硬件带来了足够的景气度。

所以软件和硬件走出了一个剪刀差。

可咱们看企鹅和微软，从去年10月以来的股价走势，基本拿得是同一个剧本。

港股是一个对利空非常敏感的市场，所以这次AI颠覆软件的叙事，加上地缘局势的升温、AI的竞争、WAIMAI的竞争，流动性的担忧等等，就有了类似的故事。

我们知道微软大概率是被错杀了，因为和美股其他软件股独立SaaS被Agent挤压定价权不同，微软是云+软件+硬件基础设施的生态玩家，微软被颠覆的概率并不大。

那企鹅就会被颠覆吗？

至少目前看也不至于。

因为中国的互联网公司有各自的生态，数据和场景的结合更低，所以AI更多的是嵌入和增强，而不一定是彻底颠覆。

另外，面对字节的竞争，我觉得除了大家拿恒科开的玩笑之外。

还有一点需要强调的是，没上市的企业没有这么多高频数据，总给投资者一种雾里看花的朦胧美感，他的定位是生意的争夺者。

可如果上市了，很多东西更透明，今天有海外的监管压力，明天短视频面对视频号的流量竞争，股东往往是最挑剔的，没上市大家买不到股权的时候，都觉得是好生意、好公司，真二级市场能轻易买到股权了，反而又不珍惜了。

所以总得来看，恒科还是在等一个Trigger，至于Tirgger什么时候来？

不知道。

最近的恒科给我一种什么感觉呢？

就是对利好的反应逐渐迟钝了。

举几个例子——

第一，3月9日，企鹅推出Workbuddy，微信腾讯小龙虾，这在去年这个时候肯定是值得大涨的，但事实证明股价没有反应。

第二，3月25日，国家市场监督管理总局官网转载了《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，当天WAIMAI主要参战的几方巨头股价纷纷大涨，市场预期恒科会随即迎来反转，但后来股价反弹的的力度依然有限。

第三、伊朗局势问题导致油价大涨，中国电车在海外大卖。

3月新能源乘用车出口：34.9万辆，同比+139.9%，环比+29.6%。

其中——

纯电出口：18.3万辆，同比+100.1%。

插电混动：15.4万辆，同比+199.7%。

增程式：1.2万辆，同比+345.8%。

恒科里的电车出海迎来了利好。

第四，现在，霍尔木兹海峡ETC问题反复，油价反复的同时，主要市场对高油价的敏感度已经降低，可以证明权益资产基本进入了油价脱敏的右侧状态。

如果这些利好，单独一条放在去年的牛市叙事里，显然会成为恒科上涨的锦上添花。

但现在，市场的反应依然非常的一般。

到今天恒科回撤了大约有25%，企鹅前瞻市盈率区区14倍，对利好脱敏，种种原因总结下来，我愿意再加一点恒生科技ETF南方（520570，场外联接A类：020988，C类：020989）。

这段时间，关于恒科，能看到的利空、能写的段子，都不少了。

我的确也很长时间没有加过恒科了。

昨天文章的结尾也聊到，恒科是消费股，考虑到经历过2025年的市牛市，时至今日还有哪些方向没涨。

消费、医疗、券商、地产链，恒科涨了一圈，今天已经跌回去了。

这几个行业，除了券商之外，其他本质上都是内需关联板块。

既然我们承认国内市场本质上是一个又一个周期行业组成的，而现在又正是内需的底部区域，其他的也没必要多说什么了。

最后，我对比了中东局势升温以来，几个有代表性的MSCI指数的表现，以美元计价的。

匈牙利昨天大涨，因为亲欧盟反对派蒂萨党领导人彼得·马扎尔大获全胜，结束欧尔班长达16年的执政。 

这被市场视为匈牙利政治与经济“新起点”，短期内欧盟凝聚力和话语权进一步增强，引发资金快速重定价。

挪威上涨，因为他是卖油国。

以色列上涨，因为以色列是这波冲突的赢家之一，被川普带下水了。

而美国基本涨回开战前了。

亚洲受霍尔木兹海峡和油价影响较大，但总的来看，内地市场和香港市场已经比较抗跌了。

最惨的是中东的石油王爷们，油卖不出去，游客进不来。

所以家门口不能有地区冲突，这很关键。

就这样。 恒生科技ETF南方(520570)

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