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　　美国通胀边际缓解，但收入下滑与储蓄走低令消费前景承压。

　　美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数——2月数据显示价格压力温和回落：同比上涨3.0%，符合预期，为去年12月以来最低水平，较前值3.1%小幅收窄；环比上涨0.4%。整体PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，创今年以来最大单月涨幅。

　　然而，与通胀温和回落形成对比的是，消费数据内部分化明显。名义消费支出环比增长0.4%，与当月PCE物价涨幅基本持平；但剔除通胀后的实际支出环比仅微增0.1%，被市场形容为“几无增长”。

　　更值得警惕的是，上述微弱的支出增长并非来自收入支撑。2月个人收入意外环比下降0.1%，远逊于市场预期的增长0.3%；储蓄率则从1月的4.5%骤降至4.0%，回吐至2023年11月以来最低水平。

　　这一组合表明，消费者正动用储蓄来勉强维持当前的支出节奏，名义增长来自价格上涨而非真实消费能力的提升。在通胀环境之下，这种增长模式的可持续性存疑，对消费韧性构成潜在风险。

　　值得注意的是，上述数据均采集于中东冲突爆发前，当前原油价格大幅上涨的影响尚未被计入。

　　2月核心PCE同比降至3%，服务业通胀显著放缓

　　2月核心PCE同比涨幅降至3.0%，较1月（自2024年3月以来最高水平）小幅回落，主要贡献来自服务业通胀的显著放缓。

　　其中，剔除住房的“超核心”服务价格环比仅上涨0.2%，同比涨幅降至3.2%，接近2021年3月以来最低水平。分项数据显示，娱乐服务和医疗保健是本月环比降幅最为突出的类别。

　　与此同时，非耐用品价格出现较为明显的跳升，构成通胀数据中的潜在扰动因素，后续走势值得关注。

　　整体来看，经通胀调整后的实际消费支出同比上涨2.5%，创2025年10月以来最高水平，显示消费总量仍具备一定支撑。

　　能源价格压力或重塑3月及后续路径

　　分析人士提示，此次公布的2月数据具有重要局限性——彼时中东冲突尚未爆发，原油价格随后的大幅上涨对消费价格的传导效应，将主要体现在3月及后续数据中。

　　从已有数据来看，PCE能源分项已在一定程度上提前反映部分涨价预期，但分析人士认为，来自原油端的后续价格压力仍相当可观。伊朗对霍尔木兹海峡的潜在管控安排已引发国际航运界关注——国际海事组织（IMO）近日警告，相关收费机制将树立“危险先例”。

　　这意味着，当前温和的通胀数据对美联储货币政策的参考价值有限，市场对3月及以后数据的关注度将显著上升，能源价格走势或成为下一阶段通胀预期的关键变量。

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