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2026年，化工行业进入产业重构与价值重估的战略窗口期。与此同时，中东局势升级，当地化工基础设施遭袭，霍尔木兹海峡通行受阻，共同推高全球能源市场风险溢价，也给化工产业带来成本压力。

今年以来，油价已从年初的约64美元/桶波动上升至近100美元/桶，化工品价格随之上涨。国内方面，在市场整体波动加大的背景下，化工指数（850102.TI）近一个月上涨20.4%（数据来源：iFinD，2026.2.27-3.27），不过个股表现差异分化极大。

作为一个极考验投资人选股能力的行业，化工产业目前面临的全球供需格局如何，本轮周期的演进将走向何方，短期又面临着哪些考验？今天，我们邀请到了长期深耕化工产业链的中欧化工产业基金经理王习，为我们描绘化工行业最新的全景图

化工领域行业分散，下游覆盖领域非常广泛。在申万一级子行业中，除大金融、计算机、传媒外，其余行业均与化工有着不同程度的相关性。

行业特征：

1 子行业众多，结构性机会显著：化工是申万三级子行业数量最多的板块，每年都有投资机会，但领涨的子板块各不相同，这使其成为一个考验选股能力的板块。

2 投资标的类型丰富：全行业约500多家公司，涵盖了高股息、低波动、强周期、偏成长等多种类型，兼具景气投资和价值投资的特点。即使在市场整体表现较差的年份，也常有子行业能表现不错。

3 角色兼具传统与新兴：化工不仅与传统地产行业相关，也与AI、新能源等新兴领域联系紧密，扮演着连接传统中游与新兴中游的关键角色。

4 供给端门槛高：化工行业全球供给端有较高门槛，完善的产业链、资源协同和熟练工人是必要条件，这使得过去二三十年全球主要份额集中于中国、欧洲、美国、日韩等大国。

当前，全球化工格局正经历深刻变化，产业链加速向中国、东南亚和中东转移。

1 欧洲：对外能源依赖度高，上游材料端成本高；化工装置老化，但由于盈利状况差，翻新意愿弱，甚至停产、永久关停。近期，叠加地缘政治影响，化工产业加速退出。

2 美国：虽强调制造业回流，但主要集中在电子、半导体等高科技领域。基础化工制造业回流意愿不强，叠加工会、环保等因素，其化工固定资产投资甚至出现负增长。

3 日韩：正陆续关停缺乏竞争力的上游资产，产能逐步向半导体材料、面板材料等差异化下游产品转移。近期地缘冲突进一步凸显其能源对外依存度高的弊端，加速了上游产能的退出。

4 中国：从过去的成本优势（人工、产业链配套）转向技术领先优势。过去5-10年，中国化工研发投入和专利申请（尤其在精细化工领域）已全球领先，专利到成果转化约需7-8年。预计全球议价能力将进一步增强。

1 供给端有望超预期：政策从“能耗双控”转向“碳排”

审批权上收：2025年年中起，化工新项目审批权普遍由地方发改委上收至国家发改委，新增产能门槛大幅提升，即使盈利修复，产能也可能不会快速释放。

碳排政策影响更大：若“碳排”政策推行，化工行业因原料用能产生的二氧化碳纳入考核，其单位GDP碳排仅次于钢铁和煤炭，边际影响最大。未来新增产能门槛将大幅提升，大型项目审批可能停滞。

2 需求端有望超预期：内需结构优化与外需韧性

出口占比高：中国化工品直接加间接出口约占全球50%，海外需求可能没有预期中差。

下游结构改变：地产依赖度显著下降。以有机硅为例，地产需求占比从2020年的40%降至20%，而新能源需求占比从10%升至40%。因此，尽管过去四五年地产下滑，化工品需求仍保持5-10个百分点的增长。

3 库存周期有望叠加：化工产业链长，补库周期通常持续1-2年

目前中国和欧美的化工品库存均处于历史低位，本轮或将是“产能周期+库存周期”的叠加，对此轮价格弹性偏乐观。

化工行业分为基础化工和石油化工，石油化工是偏中上游的子行业；基础化工是偏中下游的子行业。从历史上来看，油价温和上行，无论对石油化工还是基础化工都是利好。

历史油价上涨影响：

1 温和上行（80-100美元/桶）：利好下游化工，价格传导通畅，刺激补库。

2 快速上涨（>100美元，尤其120-130美元/桶）：短期虽有库存收益，但价差收窄，原材料成本被动上涨压制需求，对中下游不利。

从当前局势来看，地缘冲突影响海湾国家储油设施，修复可能需要半年以上，预计2026年原油将从过剩转向偏紧。

1 周期方向聚焦三类资产：

景气低位、行业格局自然出清的行业：特征为①需求增速较快；②未来1-2年新增产能极少；③高开工率、低库存。筛选出的行业包括化纤、聚碳酸酯、有机硅、草甘膦等。

碳排政策下弹性大的高能耗行业：按单位GDP碳排排序，炼化、煤化工、氯碱等高能耗行业，在碳排和碳交易背景下，新增产能门槛大幅提高，存量产能可能加速去化。

景气已起、仍有持续性的上游资产：主要集中在农药、化肥、制冷剂。

2 成长方向：聚焦“全球缺电”逻辑

在AI数据中心建设和再工业化需求的双重推动下，全球缺电的持续性可能超预期。看好电网侧（发电、输电、配电）相关的化工材料，主要聚焦：PCB上游材料、锂电上游材料、燃气轮机上游材料。

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中欧化工产业混合发起的销售费率情况：A类申购费：金额<100万元，1.50%；100万元≤金额<500万元，1.00%；金额≥500万元，每笔1000元。A类赎回费：持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<30天，0.75%；30天≤持有期限<180天，0.50%；持有期限≥180天，0%。A类无销售服务费；C类无申购费；C类赎回费持有期限＜7日，1.50%；7日≤持有期限＜30日，0.50%；持有期限≥30日，0.00%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.60%年费率计提。本材料中提及的产品具体适用的销售费率以基金管理人官网（www.zofund.com)届时有效的基金法律文件及销售机构业务规则为准。