同顺号-创作平台

【作者信息】

作者：李魁

单位：融达期货（郑州）股份有限公司

交易咨询号：Z0017255 

从业资格号：F3077815

审核：汪贞祥

单位：融达期货（郑州）股份有限公司

交易咨询号：Z0018323 

从业资格号：F3079553

前言

氧化铝市场，宏观层面地缘风险溢价与衰退担忧并存，产业层面则面临供应持续释放与高库存的现实压力，同时刚性需求与成本端又形成一定支撑。期现价格走势分化，基差结构剧烈变动，反映出市场对未来预期的分歧正在扩大。本文将结合最新数据与市场信息，从多个维度剖析当前氧化铝市场的核心矛盾与未来走向。

库存分析：绝对高位压制价格预期

当前库存数据是压制市场情绪的关键。国内氧化铝厂库库存已达584.6万吨，处于历史同期最高位，且最近一个月持续增加16.1万吨。同时，作为直接消费端的电解铝厂原料库存也高达387.3万吨，同样位于历史峰值。期货仓单量亦攀升至历史同期最高水平，超过41万吨。港口库存虽处于历史中位且近期有所下降，但难以抵消总库存高企的压力。高库存直观体现了市场供应过剩的压力正在逐步兑现，成为空头逻辑的核心依据。

供应与成本：增量释放与成本刚性并存

供应端压力显著。国内氧化铝企业投复产进度加快，周度产量同比保持增长。更重要的是，未来供应增量预期明确，例如近期广西就有新投产能释放。进口方面，尽管当前进口盈亏为负，但进口利润窗口一度打开，后续进口量可能增加，这或将进一步加剧国内供应压力。

然而，成本端存在刚性支撑。主要原料铝土矿价格保持坚挺。几内亚作为我国铝土矿主要进口来源国，其供应政策存在不确定性。尽管2025年其出口量预计增长，但市场亦有传闻称供应可能收紧，这为矿价提供了潜在支撑。山东港口几内亚矿价近期上涨也印证了成本线的抬升。当前河南地区使用进口矿的生产现金流利润仍为负值，成本对氧化铝价格的支撑作用不容忽视。

需求与价格基差：刚性需求与期现背离

需求端呈现“强现实、弱预期”的特点。下游电解铝行业维持高开工率，对氧化铝形成刚性需求支撑。但现实采购节奏已有所放缓，下游多以刚需采购为主，导致现货报价虽坚挺但实际成交有限。

价格层面出现期现背离。近期期货主力合约价格承压下行，而河南、山西、广西等地现货价格则保持小幅上涨或坚挺态势。这种背离导致基差（现货-期货）快速走强，当前主力基差虽为负值，但最近一周大幅回升131元/吨。目前基差处于历史同期最低位附近，从估值角度看，极低的基差结构反映了期货价格相对于坚挺的现货而言估值偏低，也可能蕴含着期货向现货修复的潜在动力。

未来预期与多空逻辑

未来供应预期依然宽松。国内新增产能释放与潜在的进口增量，使得供应过剩的格局短期内难以根本扭转。需求预期则相对稳定，主要取决于电解铝产能的刚性运行，难有超预期增长。

当前市场多空交易逻辑清晰：

空头逻辑主要基于：1）显性库存处于历史绝对高位且持续累积；2）供应端产能持续释放，过剩格局明确；3）宏观层面存在需求衰退担忧。

多头逻辑则依托于：1）铝土矿成本支撑较强，且存在供应扰动传闻；2）下游电解铝高开工率带来的刚性需求；3）期货深度贴水后，估值上有修复需求。

结论

综合来看，氧化铝市场正处于“高库存与强成本”的博弈之中。短期内，巨大的社会库存和持续的供应增量是压制价格上方空间的核心因素，方空间亦受到铝土矿成本及刚性需求的约束，价格深跌可能性较小。市场预计将维持宽幅震荡格局，交易策略上，可考虑维持逢高偏空思路，但需密切关注成本端铝土矿政策的实际变化以及库存是否出现拐点信号。在宏观情绪与产业基本面双重影响下，投资者宜轻仓操作，注意风险控制。

数据来源: Wind、钢联、ALD

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