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　　量贩零食龙头进入盈利兑现周期。

　　3月17日晚间，万辰集团披露2025年年度报告：全年营业收入514.59亿元，同比增长59.17%。

　　剔除股份支付费用后，量贩零食业务核心净利率达到4.98%，较2024年接近翻倍。

　　盈利水平的显著提升，核心源于“厂商直采 + 集中议价”的采购体系持续压缩成本空间。2025年，万辰量贩零食业务毛利率为12.32%，同比提升1.46个百分点。

　　在头部合计规模接近4万店的当下，万辰规模扩张的步伐虽较此前略有放缓，但仍保持高强度推进。

　　截至2025年底，公司在营门店总数达到18314家，报告期内净增4118家。

　　从区域结构看，新增门店主要来自核心华东地区的持续加密，同时西北、西南及东北市场渗透速度明显提升，门店数量均突破千家，增幅超过50%。

　　门店扩张进一步强化了公司的产业链议价能力。

　　截至2025年末，万辰集团应付账款余额达30.75亿元，同比增长52.85%。

　　现金流量表显示，“经营性应付项目的增加”带来14.37亿元现金流入，凸显龙头供应链的资金占用优势。

　　尽管全国理论开店空间依然可观，但部分区域竞争已白热化。

　　在此背景下，万辰开始试点“好想来省钱超市”及“全食优选”等新店型，在零食品类基础上引入生鲜水果、现制烘焙、冷冻食品及日化个护等高频刚需品类，意图将零食赛道的流量与供应链能力复制至更广阔的社区零售场景。

　　研发费用激增则彰显了公司数字化提效的意图。

　　2025年研发投入同比增长788.28%至0.35亿元，主要用于数智化运营系统、AI辅助决策、智慧物流及仓储管理平台，以提升精细化调度与库存周转能力。

　　资本运作层面，万辰集团年内以13.79亿元现金收购了核心子公司南京万优（来优品运营主体）49%的股权。交易完成后，集团持股比例提升至75.01%。

　　2025年，南京万优实现扣非净利润5.22亿元，超出此前签约时给出的3.2亿元的业绩承诺。

　　尽管大规模并购及相关贷款推动长期借款有所上升，但由于经营性现金流的高效释放，万辰集团资产负债率逆势下降，由2024年末的79.85%降至74.61%。

　　市场对于万辰集团分红能力的预期也在悄然抬升。

　　年报中，万辰集团明确提出2026年中期分红安排，现金分红比例原则上最高可达当期归母净利润的50%。

　　在经历高强度资本开支周期后，万辰或正逐步向兼顾规模扩张与股东回报的高质量发展阶段过渡，通过提升现金分红比例增强长期资金的持股信心。

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