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近日国际金价在经历“过山车”行情后逐步修复，再度在5000美元/盎司上方企稳。我们认为，流动性及事件性冲击或告一段落，金价企稳后仍有望延续上行趋势。

2026年1月，现货黄金从4500美元/盎司飙升至5598.75美元/盎司的历史峰值，之后两个交易日连续暴跌，最低触及4402.06美元/盎司。由于下一任美联储主席人选沃什的“鹰派”标签推升了实际利率预期，触发了市场对贵金属的大规模获利了结与技术性清盘，市场出现强烈的多头踩踏。2月以来，市场焦点迅速从政策恐惧转向对经济衰退风险的重新评估。交易情绪迅速修复，黄金在宽幅震荡中逐步上涨。

由于美国政府此前停摆导致宏观数据真空，1月非农就业数据和CPI数据将推迟至2月11日和13日发布，而近期公布的美国ADP私营部门就业增长大幅低于预期，劳动力市场在年初持续放缓，且1月裁员人数创下自2009年以来的同期新高，阶段性验证了美联储现任理事鲍曼有关“经济脆弱性构成更大风险”的警告，提升了美联储3月降息的预期。我们预计，随着隐含波动率逐步回落，金价大幅波动或告一段落，有望在4800-5100美元/盎司宽幅震荡后延续上行。

从中长期来看，全球不确定性、逆全球化以及去美元化的趋势并未改变，仍有望支撑金价上涨。当前影响趋势的可能因素为美联储缩表，在通胀回落、就业数据可能快速下降的预期下，未来美联储继续降息的方向较为确定，而缩表最终能否实施仍有待观察。此外，当前央行仍在持续购金。国家外汇管理局发布的最新统计数据显示，截至2026年1月末，我国官方黄金储备为7419万盎司，较上月增加4万盎司。这也是我国央行连续第15个月增持黄金，打消了市场关于央行暂停购金的预期，我们认为黄金中期上涨逻辑仍较为坚实。

对于黄金股而言，近期黄金股下跌充分，消化了前期炒作导致的超涨，且跌幅远大于海外黄金股。随着金价逐步企稳，黄金股估值已回落至较低水平，可关注超跌后的预期修复。

$黄金ETF基金(518660)

$黄金股ETF基金(159315)

$工银黄金ETF联接A(f008142)

$工银黄金ETF联接C(f008143)

$工银黄金ETF联接E(f020341)

$稀有金属ETF基金(159671)

$工银全球美元债A人民币(f003385)

$工银全球美元债C类(f003387)

$印度基金LOF(164824)