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　　几个月之前，力场君曾发布过一个小文章《横盘算什么？首程才是真正的兑现股！》，对首程控股（0697.HK）做出过一些分析，当时力场君给出了一个预判就是“横盘是蓄力，不是终点”，也得到了不少小伙伴的关注。

　　最近一段时间，首程控股的股价表现出现了一些波动，仍然在“蓄力”过程中，叠加国资股东减持了部分持股，让一些长期关注首程的小伙伴心里犯嘀咕了。就首程控股的基本面，力场君今天再展开来聊一聊，不作为任何投资意见和建议，权当交流探讨。

　　在之前的文章里，力场君总结首程的基本面，结论是“全链条布局，攻守兼备”，这一点，至今没有改变，而且随着时间的推移，这种“全链条布局”还有迭代和优化。

　　“攻守兼备”之“攻”：机器人产业链投资布局，“打深打透”

　　首程的核心业务可与归结于两条主线，停车资产管理+股权投资，如果放在两三年前，停车资产管理是首程经营的基本盘，股权投资被当做是“第二曲线”。但随着这两年的发展和变化，基于对机器人产业链的投早、投深的布局，这个原先的“第二曲线”，早已成长成了参天大树，成了首程的核心价值，主要体现在：

　　投资规模之大：利润再高，仓位不重也是枉然，如果只是投个2、3个项目，投出去2、3十个亿，对于企业来说充其量也就是个锦上添花。首程可不是，从已公布的数据来看，截至2025年底，公司的股权投资管理规模超300亿。

　　300亿是个多大的体量？要知道，截止到上周五收盘，首程控股的总市值也才不到170亿港币，折合人民币150亿左右。也就是说，首程围绕机器人产业链的股权投资管理规模，相当于公司总市值的2倍，这可不是简单的锦上添花了，这是在重塑首程的业务定位、资产结构、投资价值的底层逻辑。

　　获益之丰厚：再来看这300亿股权投资，有多能赚钱。以近日刚刚成功IPO的世盟股份（001220.SZ）为例，这是首程控股旗下基金是其投资方之一，当初在2021年出资的时候，世盟股份的估值还只有十多亿，近日上市首日收盘估值就已经在50亿左右了，好几倍的回报。首程自己都站出来说，此次世盟股份的成功上市，是集团在“产业+资本”双轮驱动战略下的又一重要成果。

　　世盟股份并非个案，从首程公布的信息来看，300亿投资规模背后对应着储备项目超400个，项目平均账面回报超过4倍，部分项目单项目回报超过10倍。如果我们简单按照4倍的回报率测算，300亿投资规模就对应着1200亿的预期增值空间，假如作为基金管理的首程从中提取20%的业绩回报，带来的就是超过200亿的收益，已经大大超过了现在首程的总市值了！

　　收获期之近：这些不菲的回报，也并非是遥不可及的大饼，在近日举办的投资人交流会上，首程的管理层透露：已投资包括具身智能人形机器人及垂类领域项目中，5家已完成股改，有望今明两年IPO，其中就包括万众瞩目的宇树科技。这样来看，股权投资形成的回报，正在扑面而来。

　　影响力之深远：更值得一提的是，首程围绕机器人产业链的投资布局，并不是单纯的财务投资人的角色，而且借助资本的杠杆，构建起“投资-产业-应用”的完整闭环，形成终端的To B代理与To C零售，为被投企业提供从技术验证、品牌曝光到市场渠道的全维度赋能，从早期的基金投资升维到中长期的产业链协同。

　　首程控股董秘康雨近日接受媒体采访时认为，机器人是需求恒定的万亿级大市场，它不属于需要重新创造需求的行业，只要有好产品，消费者就会买单。

　　在此背景下，首程的机器人To B代理业务已签约近100家机器人公司，为被投企业拓展市场提供了成熟的渠道；To B方面，线下门店持续扩张，叠加直播平台在今年1月正式亮相，在抖音号和视频号同步上线，联动宇树科技、松延动力、云深处、微分智飞等多家机器人生态企业。首程将其命名为“破壁人计划”，旨在打通机器人产业从研发制造到终端消费的线上线下销售通，覆盖机器人本体等全品类电子产品。

　　这一举措的创新点在于，与传统带货直播不同，首程的“破壁人计划”采用"投资人视角"深度解读行业趋势、产品技术壁垒与企业战略布局，在通过观察销售数据检验投资决策的同时，实现"价值传递+交易转化"的双重目标，不仅帮助被投企业提升品牌口碑和促进市场转化，也加速了首程控股从产业投资到商业收益的价值实现过程。

　　从上面的数据中，能不能感受到首程在机器人产业链的布局，是一个既有面子、又有里子的组合？自12月中旬之后，机器人指数（884126.WI）又掀起了一波上涨行情，但首程的表现却比较低迷，但是投资最终还是要回到基本面的维度，作为一只很有基本面支撑的机器人概念股，首程是不是被错杀了？它又该值多少钱？数据和分析都在上文中了，力场君不下结论，小伙伴们执行揣摩吧。

　　“攻守兼备”之“守”：主动突破型“第二曲线”

　　刚才提到过“第二曲线”这个概念。“第二曲线”其实有两种情况，比较好的是原有的业务条线经营韧性和盈利能力仍能保持，在此基础上拓展“第二曲线”、构建新的增长点，这属于主动突破型“第二曲线”；另一种就差劲了，原本的业务条线已经陷入停滞甚至是衰退，不得已寻找“第二曲线”来维系经营能力免于下滑，这属于被动挽救型“第二曲线”。

　　首程控股，无疑是第一个类型，这体现机器人产业链投资已成为成了首程的核心价值的同时，原有的停车场运营业务也没衰退呀，而且做得越来越棒，仍然处于高速增长的曲线上。

　　公开数据显示，2025年全国103个城市汽车保有量超过100万辆，而汽车的停车位缺口问题或进一步放大。据思瀚产业研究院报告，中国停车空间运营行业市场规模由2020年的4894亿元增长至2024年的7777亿元，其中传统停车空间运营行业的市场规模达到7532亿元。预计到2029年，中国智慧停车空间运营行业的市场规模将增至919亿元，年均复合增速达30.3%。

　　作为国内首个停车资产类REITs项目发起方，首程通过卡位排他性资产获取项目持续增值收益，在这一业务板块的市场地位，无可撼动，通过深耕京津冀、长三角、成渝及大湾区四大区域，主要涵盖交通枢纽类（机场、高铁站等）、 市政配套类（医院、路侧、“P+R”、公建景区等）以及商办产权类（园区、写字楼、商业综合体等）三大业态。

　　以机场场景的布局为例，公司已覆盖年旅客吞吐量前十机场中的五座机场，包含北京首都机场和大兴机场、上海虹桥机场以及广州白云机场；还有园区场景，截至2025年3月，公司园区在管面积超过120万平方米，打造了国家级城市更新示范园区首钢园区等项目。

　　这体现在业绩表现上，首程的资产运营业务自2022年以来整体保持稳健增长，从2022年的5.84亿港元增长至2024年底的9.21亿港元，再到2025年前三季度，公司资产运营收入为7.83亿港元、同比增长约16%。

　　单是这部分核心业务，相比几家同行业的A股上市公司，首程控股的估值性价比就已经很有吸引力了。据方正证券测算，以2027年预计利润，符合2025年末的总市值进行测算，衢州发展（600208.SH）、张江高科（600895.S）、上海临港（600848.SH）等，预期PE均值约为26.55倍；而首程控股则仅为16.24倍，简单算一算，首程的估值就有约60%的增值潜力了。

　　结语：“做时间的朋友”，静待花开

　　力场君一直坚信一个道理：投资一家公司，基本面是底气、是实现回报的根本。对于首程控股这类以资产融通+资产营运为核心的业务模式，看的就是底层资产的运营能力以和获利潜力，围绕着两个方面，穿透到首程控股的底层资产算一算，不论是围绕机器人产业链的股权投资，还是资产运营业务，是不是越算越有底气了？

　　再说回到的本文开头提到的国资股东减持的事情，应当看到，在国资股东减持的同时，还有规模较大的外资机构进行了大量建仓，这足见首程的基本面，其底层资产，对于国际大资本来说很具有吸引力了，同时这也为公司而且后续的激励计划和市场化操作带来更多想象力。

　　总体来看，既有坚实的基本面作为“基本盘”，又有这样的投资资产作为“擎天柱”，既有核心业务板块盈利水平提升作为经营的“稳定器”，更有股权投资提振收益能力作为利润的“加速剂”，二级市场股价的横盘震荡，有什么可担心的呢？毕竟，首程控股具备了“做时间的朋友”的硬实力，长期持有，静待花开。