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　　医药行情回顾&分析&近期判断

　　1）行情回顾：当周（12.15-12.19）医药生物指数环比-0.14%，跑赢创业板指数和沪深300指数。

　　在所有行业中，当周（12.15-12.19）医药涨跌幅排在第18位。V型走势。周度结构上看，蚂蚁阿福、“犒赏经济”主题等相关标的表现较好，周五表现更为强势，CXO、小核酸、部分创新药和AI创新药相对较好。医药成交总额3898.24亿元，沪深总成交额为86901.56亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为4.49%（2013年以来成交额均值为7.12%）。

　　2）原因分析：医药近期暂未有较大的产业催化，板块贝塔效应不明显，但经过一段时间消化，很多标的进入价值区间，或潜在具备一定的反攻可能，这期间结构性热度会逐步提升。本周蚂蚁阿福带动相关个股演绎：一类是阿里的持股相关医药公司，一类阿福可能引流的公司（渠道如部分药店、部分消费端器械、检测服务、药品等），一类是有数据沉淀未来潜在可能对标公司。全市场“犒赏经济”也影射了医药中部分公司，如部分药店。周五医药表现强势，主要是CXO、小核酸、部分创新药和AI等。CXO受益于地缘担忧的逐步落地、钝化。小核酸虽然目前在国内还是从0到1，但未来产业趋势的确定性，或会让这条产业线持续波动向上（我们2025年12月08日-2025年12月13日周报有讨论）。其他部分创新药表现好的都有一些个股原因比如BD预期和海外映射等。

　　3）2026年观点：我们持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络。最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链。药品（创新药）我们持续建议Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，新技术方向探寻阿尔法策略（BD2.0时代和小核酸两个方向是重中之重），器械我们建议深挖出海逻辑，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑。

　　4）近期观点：从我们2026年主线观点中，继续把握局部轮动机会，近期关注CXO及上游（景气赛道、大单品驱动的更看好）、AI创新药、小核酸三个方向。CXO及上游关注百奥赛图、药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙、泰格医药等。AI创新药关注晶泰控股。小核酸关注前沿生物、悦康药业、石药集团、迈威生物、信立泰、恒瑞医药、中国生物制药、瑞博生物、铂望制药、必贝特、东阳光药、成都先导、福元医药等。

　　周专题：in vivo CAR-T国内外进展大梳理

　　1）In vivo CAR-T有望解决CAR-T可及性差困境。In-vivo CAR-T可作为货架产品，有效降低治疗费用。

　　2）跨国药企争先布局In vivo CAR-T。2025年，阿斯利康收购EsoBiotec公司，艾伯维收购Capstan Therapeutics，吉利德的Kite收购Interius Bio Therapeutics，BMS收购OrbitalTherapeutics。In Vivo CAR-T已成为MNC的战略配置，BD金额超过50亿美金。

　　3）临床数据展现出治疗潜力。2025 ASH年会上，Kelonia公布体内CAR-T疗法KLN-1010在Ⅰ期inMMyCAR研究数据：四名复发难治性（R/R）MM患者中MRD阴性率为100%；随访时间最长的两名患者在三个月内均保持MRD阴性反应；在最长的5个月随访期内，所有患者均保持应答状态。2025年7月，Esobiotec在《柳叶刀》发表体内BCMACAR-T项目ESO-T01早期临床数据：4例患者在未清淋的情况下接受最低剂量CAR-T治疗后，2例完全缓解，2例部分缓解。

　　4）国内药企争先布局。传奇生物LVIVO-TaVec100已于2025年5月启动IIT试验；石药集团mRNA-LNP的CAR-T（SYS6020）处于临床阶段；博生吉LV009注射液已完成首例患者给药。云顶新耀自主的LNP in vivo CAR-T平台，目前已完成非人灵长类动物实验验证。科济药业CD19/CD20靶向的in vivo CAR-T有望在2026年进入IIT研究阶段。

　　风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期。2）临床进度或上市时间不及预期。3）行业竞争格局激烈。