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　　美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，连续第三次降息，符合市场预期。

　　美联储议息时间表

　　AiFinD大事解析

　　一、核心结论

　　美联储于2025年12月重启扩表，采取“储备管理购买（RMP）”方式，首月购买400亿美元短期国债（必要时扩展至3年期内附息国债），并取消常备回购便利（SRF）交易总额上限。此次扩表旨在缓解货币市场流动性压力，属于技术性操作，而非货币政策转向。市场反应积极，风险资产（美股、黄金）上涨，美债收益率与美元指数回落，但需警惕后续政策路径的不确定性。

　　二、扩表方式：储备管理购买（RMP）的技术性逻辑

　　美联储此次扩表的核心方式是“储备管理购买（Reserve Management Purchases, RMP）”，这是区别于传统量化宽松（QE）的关键。根据美联储官方表述，RMP的目标是“在较长时间内维持充足的储备金供应”，以缓解货币市场压力，而非通过购买长期资产压低长期利率（QE的核心目标）。

　　具体来看，RMP的操作细节包括：

　　资产类别：

　　以短期国债（T-bills）为主，必要时可扩展至3年期以内的附息国债（Coupons）。选择短期资产的原因是其流动性高、对长期利率的影响小，符合“技术性管理”的定位。

　　购买节奏：

　　首月购买400亿美元，未来数月将维持较高规模，但美联储未明确具体上限，强调“根据准备金需求调整”。

　　配套措施：

　　取消常备回购便利（SRF）的交易总额上限，采用全额配售模式，强化其作为“流动性安全阀”的功能。SRF是美联储向市场提供短期流动性的工具，取消上限后，金融机构可更灵活地通过SRF获取资金，缓解短期融资压力。

　　关键区别：RMP与QE的核心差异在于政策目标。QE旨在通过购买长期资产压低长期利率，刺激经济活动；而RMP仅关注维持准备金充足，不改变货币政策立场（中性）。美联储主席鲍威尔明确强调，“此次扩表不代表货币政策倾向的变化”。

　　三、扩表规模：400亿美元/月的首月安排

　　根据美联储12月会议声明及纽约联储披露，此次扩表的首月规模为400亿美元，用于购买短期国债。这一规模的选择主要基于以下考虑：

　　流动性需求：

　　近期美国货币市场流动性趋紧，回购市场（如SOFR）利率频繁突破政策利率走廊上限，银行体系准备金降至“充裕水平”的下限（约3.1万亿美元）。400亿美元的月度购买量可有效补充准备金，缓解流动性压力。

　　市场预期：

　　此前市场普遍预期美联储将在2025年底或2026年初重启扩表，400亿美元的规模符合市场主流预期（如高盛预测每月450亿美元、美国银行预测400亿美元），避免了超预期的流动性冲击。

　　后续展望：美联储未明确后续购买规模的时间表，但强调“将根据准备金需求调整”。若流动性压力持续，购买规模可能维持或扩大；若流动性改善，规模可能逐步缩减。

　　四、市场影响：风险资产利好，流动性压力缓解

　　美联储重启扩表的市场影响主要体现在流动性改善与风险资产提振上，具体如下：

　　1. 短期流动性压力缓解

　　扩表的核心目标是补充银行体系准备金，缓解货币市场压力。根据纽约联储数据，近期银行体系准备金持续下行（跌破3.1万亿美元的“充裕水平”下限），导致回购市场（如SOFR）利率频繁突破政策利率走廊上限（如ON RRP利率）。400亿美元的月度购买量将直接增加准备金供应，推动SOFR等短期利率回落至政策利率走廊内，缓解金融机构的短期融资压力。

　　2. 风险资产价格上涨

　　市场将扩表视为“美联储看跌期权（Fed Put）”的激活，即美联储将通过流动性支持稳定风险资产价格。消息公布后，美股三大指数（道指、标普500、纳指）均上涨（涨幅约0.8%-0.9%），黄金价格突破4265美元/盎司（涨幅约1.5%）。

　　逻辑支撑：

　　流动性溢价下降：扩表增加了市场上的流动性总量，降低了投资者对“流动性风险”的溢价要求，推动风险资产（如股票、黄金）价格上涨。

　　经济预期改善：尽管美联储强调RMP是技术性操作，但市场普遍认为，扩表反映了美联储对“经济下行压力”的担忧（如ISM制造业PMI连续8个月萎缩、消费者信心指数连续4个月下跌），并将通过流动性支持刺激经济活动。

　　3. 美债收益率与美元指数回落

　　扩表对美债收益率的影响主要体现在短期曲线上（如2年期美债收益率）。由于RMP购买短期国债，短期国债的供给减少，推动其价格上涨，收益率下降（2年期美债收益率下降3bp）。

　　美元指数的回落则源于流动性改善与风险偏好提升。扩表增加了美元的流动性供应，降低了美元的“避险需求”，同时风险资产（如股票）的上涨吸引了资金从美元资产流出，推动美元指数跌至98.6（跌幅约0.3%）。

　　五、总结与展望

　　美联储此次重启扩表是技术性操作，旨在缓解货币市场流动性压力，而非货币政策转向。其核心方式是“储备管理购买（RMP）”，首月购买400亿美元短期国债，配套取消SRF上限。市场反应积极，风险资产上涨，流动性压力缓解。

　　未来展望：

　　政策路径：若流动性压力持续，美联储可能扩大购买规模或延长购买时间；若流动性改善，规模可能逐步缩减。

　　市场影响：扩表的流动性支持将继续利好风险资产，但需警惕通胀压力（如关税对物价的传导）与政策不确定性（如新美联储主席提名）对市场的扰动。

　　总体来看，此次扩表是美联储在“流动性管理与货币政策中性”之间的平衡选择，既缓解了短期流动性压力，又避免了过度宽松的货币政策对经济的刺激。市场需重点关注后续准备金水平与政策路径的变化，以调整投资策略。