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时至2024年上半年，母婴消费品依然是金发拉比的主要收入来源，收入占比高达九成以上

标点财经、投资时间网研究员  吕贡

一家母婴领域的资深企业，近期在重组的探索中再现新动向。

11月18日，金发拉比妇婴童用品股份有限公司（下称金发拉比，002762.SZ）发布了一则重要公告，宣布终止原有的增资韩妃投资的重大资产重组计划。调整策略后，该公司将收购目标锁定为珠海韩妃、中山韩妃两家医美机构。

后续，金发拉比将采取更为直接的现金收购方式，分别拿下这两家机构各51%的股权，总交易金额达5140.36万元。金发拉比方面强调，与原先计划的增资韩妃投资及受让表决权相比，此次收购行动能够更加精准地契合“母婴+医美”的战略布局，并有效降低收购过程中的潜在风险。

深入分析可以发现，金发拉比此次调整收购策略背后，有着深刻的财务风险考量。原本计划增资的韩妃投资近年来持续亏损，而珠海韩妃、中山韩妃则均实现盈利，金发拉比选择这两家盈利机构进行收购，除了可以降低财务风险外，或还在考虑投资回报的问题。

另外，缩小收购范围后，金发拉比此次交易便不再涉及重大资产重组。因为重大资产重组往往涉及大量资金流动和复杂的财务安排，需经过严格的监管审批，耗时较长且不确定性较大。相比之下，普通股权投资则具有更高的灵活性和可操作性，或能避免一次性投入过多资金和资源。   

那么如此调整后，金发拉比此次收购是否就安枕无忧？

业绩下滑跨界医美

金发拉比成立于1996年，专门从事中高端母婴消费品（婴童服饰、婴幼儿棉制用品及各类母婴用品）的设计、研发、生产及销售，主要深耕“拉比”“下一代”“贝比拉比”三大自有品牌的运营管理。

近年来，随着出生人口下降、业内竞争加剧，母婴行业步入深度调整期，面临着行业整合、电商冲击及价格战等多重考验。

作为母婴行业的头部企业，金发拉比早自2019年起营业收入便陷入下滑态势，当年同比微跌3.41%。随后几年里，这一下行态势不仅未得到缓解，反而加剧。2020年至2023年，金发拉比营业收入同比降幅分别为28.55%、4.41%、18.03%和16.79%，归母净利润方面则自2020年起陷入下滑，虽然2023年曾短暂实现增长（同比增73.35%），但2024年前三季度再度大幅下挫339.92%。

面对挑战，起初公司选择加码布局主营的母婴业务，面向全球寻找优质产品进行合作，如与Right View Limited（下称荷兰“Umee”）签订合作发展荷兰“Umee”品牌哺育系列用品合作协议，引进全球领先的防胀气功能升级奶瓶等哺育用品等，以培育新的利润增长点。

紧接着，金发拉比基于对未来行业趋势的预判，根据“产品+服务+互联网”总体战略，确定了“母婴产品+健康服务+互联网”这一新业务模式。2020年，金发拉比投资设立医疗全资子公司——广东坤润健康科技发展有限公司，开辟母婴健康、护理等业务，希望借此提升公司在母婴行业的综合竞争力。   

一番操作之后，金发拉比的业绩状况并未有所好转。于是进入2021年，金发拉比开始将目光投向医美领域。4月，该公司斥资约2.38亿元受让问美咨询持有的韩妃投资36%股权，正式切入医美市场。

2023年9月，金发拉比又斥资5950.59万元购买上海健而美所持有的韩妃投资13%股权，迄今共持有韩妃投资49%股权。

2024年，金发拉比对韩妃投资的布局进一步升级。10月，金发拉比原本计划再对韩妃投资增资并受让表决权。但一个月后，金发拉比调整了策略，将收购重点转而聚焦于韩妃投资旗下的珠海韩妃、中山韩妃两家医美机构。

金发拉比近年营收与净利情况

数据来源：公司财报

韩妃投资亏损多年

金发拉比跨界布局医美领域一直是业界关注的焦点，但该公司选择的合作伙伴韩妃投资质地并不十分优良。

韩妃投资是一家主要从事医疗美容服务的整形美容公司，旗下拥有广东韩妃、广州韩妃、中山韩妃、珠海韩妃等医美机构，业务涵盖整形美容、形体雕塑、注射整形、激光美容等多个领域。

尽管业务范围广泛，但韩妃投资的财务状况却不尽如人意。公开资料显示，韩妃投资近几年处于持续亏损态势。2022年和2023年，韩妃投资经审计后的归母净利润分别为-4528.92万元和-1987.90万元。这一趋势在进入2024年后也未能得到扭转，1至8月，韩妃投资未经审计的净利润为-710.32万元。

相比之下，2023年及2024年1至8月，珠海韩妃和中山韩妃均稳定在盈利状态，前者分别实现604.96万元和603.94万元净利润；后者净利润则分别为195.13万元和163.37万元。

或是考虑到韩妃投资的财务状况，金发拉比近日选择调整交易策略，从向韩妃投资增资及受让表决权，调整为仅收购韩妃投资旗下盈利状况较好的珠海韩妃、中山韩妃两家医美机构。

对此，湖南金州律师事务所合伙人易旭指出，原方案涉及对韩妃投资的整体控制，如果韩妃投资财务状况不佳或存在潜在风险，将对金发拉比产生较大财务风险。调整后的方案仅涉及对部分子公司的股权投资，财务风险相对较小。

但调整交易后，韩妃投资的持续亏损仍可能成为金发拉比医美布局路上的阻碍之一，毕竟，金发拉比持有的韩妃投资股权并不低。若韩妃投资的财务状况继续恶化，或将对金发拉比的经营构成较大的财务风险。在此情形下，金发拉比后续是否会彻底转变为“小步快跑”经营模式尚需观察。   

从收入构成来看，截至2024年上半年，母婴消费品行业仍是金发拉比的主要收入来源，收入占比高达九成以上。因此，未来无论金发拉比如何变道，在医美行业找到新的收入来源或许依然是一个艰巨的任务。