同花顺-圈子

　　今年以来，美联储降息预期一波三折，进入下半年以后，随着美国失业率持续上行，美联储降息预期再次升温。年内美联储是否会开启降息周期？未来降息将如何影响市场？在降息预期之下，如何进行全球布局把握海外债券市场的投资机会？

　　带着上述关键问题，近期，Alpha Talk机构客户投资月度交流会，特邀摩根资产管理固定收益投资策略专家汪玥，向投资者提供专业解答和深入洞见

　　降息预期持续升温

　　美国大选影响几何

　　Q：近期美联储降息预期如何？

　　通胀和就业是美联储在调整未来货币政策时，关注的两大重要指标。通胀方面，二季度以来通胀数据逐渐回落，并且我们预计年内通胀或有持续下行的空间，主要缘于以下几点原因：

• 美元持续强势，使得美国的进口商品价格成本相对较低，降低了商品端通胀所带来的影响；

• 虽然房租价格仍然处于相对高位，但当前已出现较为明显的下行趋势，且房租具有明显的滞后效应，或将进一步引导核心通胀下行；

• 汽车相关产业是上半年核心通胀超预期抬升的主要推手，不过其在二季度之后也出现了较明显的回落，或不再成为通胀的扰动因素；

• 当前美国市场的薪酬增长处于下滑态势，或可进一步抑制服务行业通胀的重新抬头。

　　就业方面，作为经济先行指标的美国失业率近几月连续突破4%，也预示着美国经济面临一定的下行压力。美联储需要更积极地操作以应对失业率的抬升，因此相对于通胀而言，失业率或是美联储未来更为关注的重点。我们认为，美联储在未来几个月内进行第一次降息的概率仍然较大，如果后续就业率数据仍未出现好转，可能会进一步增强美联储在年内降息的意愿。

　　Q：美国大选对未来美联储政策及利率走势有何影响？

　　我们认为，在今年年内，美联储降息与否以及其降息节奏更多是由通胀数据和就业数据所决定，美国大选带来的影响较为有限。不过在2025年及往后，大选后的一系列政策可能会对经济数据造成部分影响，从而影响到后续美联储的货币政策。

　　考虑到两党财政政策的偏重点不同，我们将美国大选分为三个重要情景，以此假设未来可能对美联储政策及利率走势产生的影响。

　　情景一：共和党同时拿下总统和两院。此情景下，美国大概率会对海外增加关税，对国内企业和个人减少税收。从通胀层面而言，一方面增加关税会带动商品价格的抬升，另一方面减少国内税收短期虽给美国经济带来提振，但其也会带动部分服务端通胀的抬头。因此，该情景下未来通胀持续下行的趋势存在一定的不确定性，从而影响美联储的降息步伐。

　　情景二：一党一院。此情景下，两党的政策实施相对而言都受到一定的限制，美联储则有更多自由空间来开展更多降息操作。我们预计，在此情景下，未来美债利率短端或有更大的下行空间，长端也会出现一部分下行，从而引导利率曲线正常化。

　　情景三：民主党同时拿下总统和两院。此情景下，民主党可能会采取更多措施处理日益严重的财政赤字问题。短期而言，这或将给美国经济带来一定的压力，同时将为利率下行带来更多推动；长期来看，可能有利于美国财政计划更为健康的调整。

　　虽然风险类资产在接下来的一段时间内，可能还会受到诸多不明确的扰动。但我们认为，当下债券的票息已具有一定吸引力。尤其在美联储有较强的降息预期之际，锁定较高的票息收益，可能是当前投资需要关注的一个重要的收益来源。

　　全球市场预期差异

　　相对价值机会显现

　　Q：欧洲央行首次降息后，如何看待未来欧元区利率走势？

　　从大趋势来看，在过去的一两年中，发达市场整体利率走势较为接近，维持在相关性较高的趋势过程中。不过今年以来，由于降息预期的变化，不同市场的节奏存在一些差异，因此也带来一些轮动的机会，例如：

• 一季度时，市场预期美联储年内将有多次降息，积极的降息预期使得美债的短端与长端利率都降到了相对较低的水平。同期，欧洲市场降息预期较为保守因而利率仍维持在高位，使得欧洲相较于美国市场有着较为明显的估值优势；

• 进入二季度，欧洲“意外”开启降息周期，而美国的降息预期不断降温，市场重新定价降息预期后，美国相较于欧洲市场又体现出其整体的估值优势；

　　来到三季度，随着美联储降息预期再次升温，市场对于欧洲降息预期略有不足，欧洲市场可能再次出现相对价值的机会。这种相对价值的不断调整，为投资者在欧洲和美国市场之间采用轮动的操作策略提供较好的机会。

　　Q：如何看待其他发达市场的利率走势？

　　除欧洲之外，澳大利亚也是我们今年较为关注的市场。相较于大多数发达国家市场整体利率曲线倒挂的走势，澳大利亚市场的利率走势更为健康，利率曲线整体比较扁平，没有出现长短端倒挂的现象。当前，澳大利亚的降息预期并没有完全在市场中得到定价，这也带来了一些相较于其他发达市场的相对价值的机会。

　　此外，日本也是一个比较特别的市场。由于日本央行在过去一年积极与市场沟通其加息目标，因此日本的加息预期或提早在市场定价中得到充分体现。相较于其他发达国家的市场还存在一部分利率上行的风险，如果日本利率上行风险已完全定价，利率上行压力较小，美元对冲后的日本利率由此体现相对价值。

　　聚焦亚洲债券市场

　　多元配置布局机遇

　　Q：如何把握全球债券市场的投资机会？

　　我们认为今年全球经济仍然大概率处于软着陆的过程之中。基于此假设，我们认为今年债券投资的机会主要来源于票息收益，其次才是利率快速下行带来的资本利得收益。

　　在利率债层面，我们倾向于在美国、欧洲、澳大利亚、日本等不同发达市场经济体的利率久期之间做一些主动的调整，以寻找不同市场之间的相对价值机会。在信用债层面，可关注估值有一定吸引力的高质量投资级企业债（尤其是公用事业或银行板块），在整体信用风险可控的情况下，争取获取更高的票息收益。同时在降息预期下，未来还有机会把握利率下行带来的资本利得收益的机会。

　　Q：如何把握亚洲信用债市场的投资机遇？

　　今年我们更为看重债券票息层面的超额收益机会，而一些亚洲投资评级债券或可为投资者提供具有吸引力的票息收益来源。具体可从三方面来看：

• 基本面：亚洲地区整体经济增长速度优于发达市场经济体，为亚洲债券提供基本面支持；

• 估值面：信用评级相同的情况下，亚洲债券的票息收益可能性更高。投资者可不用牺牲信用质量下沉，也能获得比发达国家市场更高票息的投资的机会；

• 技术面：目前，越来越多的亚洲美元债发行人倾向于在境内市场发行债券，导致亚洲市场高质量美元债券的发行量大幅减少，在供小于求的背景下，可为这类债券带来较强的技术面支持。

　　总体而言，亚洲债券市场可以为投资者提供多元分散的高票息投资机会。建议投资者也可考虑关注小幅信用下沉，在违约风险可控的情况下采用持有至到期的投资策略，以锁定更好的票息收益机会。

　　结语

　　欧洲央行已开启降息周期，在年内美联储降息预期升温的背景下，海外债券尤其是亚洲债券或将迎来较好的配置窗口期。摩根资产管理始终致力于帮助投资者发现全球投资机遇，通过提供专业的市场分析和资产配置建议，助力国内投资者完善投资方案和实现全球多元投资，同时帮助全球投资者把握中国市场的投资机遇。