同花顺-圈子

　　前段时间，我以私募基金经理的身份接受了私募排排网的邀请，做了一期访谈。访谈里面提到了一些关于价值投资、量化、估值、技术交易、选股、风控、看好的方向等方面的问题。

　　我挑了一些重点出来，给大家分享一下。内容比较多，今天先整理上半部分。

　　1、提问：你们如何结合量化，把价值投资程序化？

　　刘岩松：我们先说一下对量化这两个字的理解。很多人觉得量化就是用计算机的方式交易，这种往往是市场的理解。

　　我认为所有的成功投资者都是在量化，只是有一些人用计算机量化，有些人用自己的大脑来量化，然后手动交易。我觉得量化无非就是两点：第一，在历史回测上比较合理和精细，可以避免人脑回测时的主观性；第二，在当下的执行上，可以解决一些人性的问题，避免该砍不砍、该买不买这些情况。

　　所有成功的交易者，不管是不是用计算机，他们都是用量化的方式在做。不管是在国际还是国内的任何一个股票、期货市场都是一样，他的脑子里都有一套自己的思路，按照他合理的思路坚定执行。这些成功投资者都有这个共性。

　　我们之前是做股指期货的，技术交易不像价值投资，价值投资确实有真正的价格和价值摆在里面。技术交易就是一个概率和赔率的游戏。我们做期货的量化交易，就是用一种数量化和计算机执行的方式。

　　现在我们从期货的量化交易转为股票的价值投资，其实“量化”这两个字还是没变，我们现在做价值投资也是在量化。

　　比如市场5000只股票，我通过一些风险指标把问题股先排除掉之后，还剩500只；我再根据企业在行业内的竞争力情况，排除掉300只，剩下200只；再根据企业的利润来源，把这200只股票划分为三种类型：第一种是利润不怎么增长的价值股，可能今年赚10亿，明年赚10亿，后年还是赚10亿；第二种是利润持续增长的成长股，可能今年赚10亿，明年赚12亿，后年赚15亿；第三种是利润呈现周期波动的周期股，可能公司今年赚2亿，后年赚2亿，明年赚2亿，然后在大后年赚10亿，下一年又赚5亿，再往后又回归到2亿。在这三种股票类型中，我又继续对每一类进行细分。其实这就是量化。

　　按照大家传统的理解，可能觉得买股票沽空股指就叫量化，纯做期货的不叫量化。但我买多期货，沽空空的期货，这不也是对冲吗？所以那时候我们的量化对冲，跟很多人理解的量化对冲又不一样。现在往往证券公司所理解的量化，都是那些做T、日内短线交易的。这个定义也不合理。

　　但在本质上，我们现在做股票价值投资，也是按照前面这种一层层的逻辑来选股票，这也可以定义为量化，只是跟外界公认的思路可能不太一样。

　　2、提问：价值型、成长型、周期型这三种，是不是成长和周期的都不投？

　　刘岩松：不，我们主要投成长，其次投周期和价值。

　　像工商银行、大秦铁路、长江电力，这些企业的利润往往变化不大，属于价值型的公司。

　　像茅台、伊利、格力，这些企业的利润是每年增长的，往往属于成长型的公司，它的利润和股价最终涨幅是比较大的。其实回顾历史，过去二三十年涨幅最大的这些股票也是这样。所以成长型公司是我们第一主投的。

　　周期型公司的特点是，当周期来临时，利润会暴增。比如券商就属于周期型的公司，当牛市到来时，券商往往最早受益。如果你能够抓到这个周期，可能赚钱就很快，但这个周期可能10年8年都不来一次，所以还要把握好时间，如果抓错了，可能买进去之后还会下跌。

　　长期来看，周期型股票的涨幅不大，所以投资周期股就要被动等待时机。可能3年5年才能等到某一个机会，找到机会之后，我们可能会进个百分之二三十的仓位，仅此而已，大多数时间还是买成长股。

　　投资成长股，需要重点注意的一个问题就是估值。比如前两年，不管是白酒类还是医药类等等，那些业绩好的公司都被炒高了。很多公司明明就只值二三十倍市盈率，但却被炒到了上百倍市盈率。在这种情况下，我肯定宁可买工商银行，也不会买它们，因为风险太高了，价格已经远远超过它的价值。

　　买成长型公司，估值起码要合理。比如贵州茅台，翻开历史市盈率可以看到，它的市盈率平均中枢位就是20倍。如果炒到60倍市盈率以上，不管它的业绩怎么增长也不合理了。它是一个白酒企业，不可能每年增长一倍的利润，正常利润增长率应该是在15%-25%之间，给60、70倍的市盈率，肯定不合理；又比如卖酱油的企业，怎么可能值100倍市盈率；眼科、牙科医院等等，怎么可能值200倍市盈率。

　　虽然公司的业绩在成长，但它的估值高了，我们就不选。如果它的业绩在成长，同时估值还是在二三十倍的合理水平，这个就是我们的首选。

　　3、提问：估值一般怎么去看？

　　刘岩松：刚刚说这三种大类型，每一种估值的方式不太一样。

　　价值型的公司，利润不怎么增长，像大秦铁路、公共事业的高速公路、银行这些，业绩增长空间不大，一般合理的市盈率应该在10倍，10倍以下可以买，10倍以上我就不会买了。像银行现在都是5倍市盈率，这就比较低了，如果是15倍市盈率，我就肯定不会买。

　　企业利润不怎么增长，10倍市盈率，平均每年收益大概就是10%。如果公司净资产等各个方面高一点，可能会涨得多一点，顶多就是12%-15%，不可能涨太多。

　　如果是成长型的公司，一般每年增长20%的话，那么匹配二三十倍的市盈率就差不多了。

　　如果是周期型的公司，就很难算了。一般我们也不建议别人炒周期股，我们自己也不会轻易碰。

　　一般看周期股，你要预测一下它在周期来临时利润最高点是多少，它能赚多少钱，多长时间能达到？这时候给它7倍市盈率，再推算一下获利的空间。

　　假设一个矿产公司就是周期型的，你预计它业绩最好的时候可能是两年后，有可能一年赚100亿，给它7倍市盈率，那市值就是700亿。如果它现在市值是200亿，2年之后，市值从200亿上升到700亿，也就是说，两年可能赚到2.5倍的利润空间，就这么倒推来算。

　　4、提问：现在还有在用那种技术面量化的策略吗？

　　刘岩松：不做了。实际上，用技术交易的方式做股票就是不对的。技术面交易要交易期货才行，不能交易股票。

　　股票有一个限定的额度，当有人抓到了一定额度的时候，他就可以操控股价了。比如一家公司有1亿股，有人拿了3000万 、5000万股，那他基本就可以控制这只股票了。庄家绝对控盘了之后 K线图就任他画了。

　　期货市场不一样，永远没有人可以绝对控盘。它可以有1个亿，可以有10个亿，也可以有100个亿。一旦你的方向不对，就会有人无限大跟你做对。

　　相比之下，期货市场远比股票市场更能体现一个人的技术水平，如果你有技术交易的能力，那就应该做期货。期货市场有杠杆，而且看得更清楚。在股票市场做技术交易，这个做法本身出发点就不对，方向就不对，也代表着能力不够强。

　　另外，股票跟股指期货不一样，股票中间摩擦成本太多。股指期货，你随便下，对手的价差只有0.2个点。下一张单就代表了100万，对面有10手的话，你就可以下10张单、1000万，它是一个最小波动单位。

　　但一只普通的股票，你在最小波动单位一分钱的时候不可能下1000万进去。正常来说，你加1000万进去，会拉高它0.5%，如果快速下单进去，市场里面没有这么大的成交量。所以股票要做自动化交易，必须做一些微小的。比如一只股票下500万，一个亿的资金，要做20只股票，每只500万。来了机会你就下500万，所以这个东西也是很麻烦的。

　　另外，现在整个股票市场的估值非常低，在这个时候做任何投机倒把的行为都是不划算的。只有一个方式是正确的，就是找到价值投资的机会，在低位抓住、捂住，这才是最好的投资方式。当然，这是针对此刻而言的，并不是说什么时候都是这样。

　　5、提问：像这种策略的话，应该也不做一些所谓的高抛低吸之类的？

　　刘岩松：不做的，而且我们极度反对这个东西。这种就是耍小聪明，虽然有可能赚小钱，但是一吃亏就会吃大亏。

　　比如你看好一只股票，打算长期持有3、5年。这期间可能某一两个月行情快速波动，你觉得它涨高了，想要先抛，等这两个月跌回来之后再吸回来。

　　这里面就存在一个问题，现在抛掉了之后，你心里面期待的是什么呢？你期待它跌，但你之前买的时候目标是希望它涨。也就是说，你长期的方向是认为它会涨，但在中间这3个月的短线中，你的想法是希望它跌。对同一个标的，长期看涨，短期看跌，那你自己肯定就乱了，信心就不够稳。

　　如果你本来看好一只非常好的股票，它后来可以持续大涨10倍、8倍，结果你在高抛低吸的过程中拿不住，可能赚几十个点就跑了。那你就赚了小钱，吃了大亏。

　　为什么不做高抛低吸？那些做高抛低吸的人，就是做不了大投资，赚不到大钱的人，甚至可能连小钱都赚不到。因为在同一个东西上面，你有两个思路，你就很难把它做明白。

　　而且你想想，往往一只股票涨得很好，你在高位抛了，没吸回来，那它再往上涨的时候你就不会追了。说白了，如果你高抛低吸，你能赚到的钱可能就是这15%，如果它没有再给你机会买入，一直涨上去，你可能错过的是两倍的收益。这就是赚小钱赔大钱的事情，本来就不划算。

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