同花顺-圈子

一、个股主要看点

1，$贵州茅台(600519)主要从事茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是我国大曲酱香型 白酒的鼻祖和典型代表，集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身，是公认的白酒行业当之无愧的龙头扛把子。实力独一档，遥遥领先。从市值，净利润，行业地位，品牌价值等各方面都是碾压行业其他对手，且差距仍在不断拉开。

2，核心单品飞天茅台是唯一市场零售价格远超出厂价和官方指导价的产品，带有浓厚的金融投资价值，也为贵州茅台提价赋予了大量的空间。比如去年11月1日起贵州茅台上调公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价，此举将直接增厚今年净利润预计40亿以上。 

3，贵州茅台是白酒行业毛利率最高的企业，常年稳定在91%以上，盈利能力强劲。今年一季度上市公司营收465亿增长18%，净利润240亿增长15.7%，顺利达成双15%以上的年初计划，彰显其业绩稳定性，凸显其长期投资价值。

4，贵州茅台多年位居机构持仓榜首，是典型的价值投资标杆。

5，贵州茅台当前股价处于年线，999均线等长期均线一带，底部特征明显。当前动态PE仅27倍，明显低估。具备极高的长期投资价值。

二、行业上下游关系

     白酒产业链中上游为白酒的各种原料，中游为白酒制造，主要分为清香型、浓香型、酱香型和其他香型白酒，下游为各消费渠道，以及终端的消费者。  

     白酒行业上游主要是农业。白酒生产的原材料主要是粮食和水。其中粮食方面主要是高粱和大米等为主。根据统计局数据显示，2023年全国粮食总产量69541万吨（13908亿斤），比2022年增加888万吨（178亿斤），增长1.3%。其中谷物产量64143万吨（12829亿斤），比2022年增加819万吨（164亿斤），增长1.3%。

     由于粮食价格多年涨幅较小，白酒企业的原材料成本相对稳定。年初国家粮食和物资储备局表示，2023年中国粮食供给保障更加有力，粮食市场保持平稳运行。

     白酒行业下游主要是直接面对终端消费者。当然，白酒企业的销售模式一般都包括经销模式和直销模式。经销模式包括传统渠道运营商模式、KA 卖场等，主要在线下销售。直销模式则包括团购销售模式，直接面向团体消费者销售产品；专卖店模式，直接面向零售终端和团体消费者；线上销售模式，一般是通过自营APP比如I茅台,或天猫、京东，拼多多等电商平台销售产品。

      另外，根据国家统计局、中国酒业协会数据，2023年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量449.2 万千升，同比下降2.8%；实现销售收入7563亿元，同比增长9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。行业产量下行，但是收入和利润却在增长，彰显行业升级的大趋势。

三、行业投资逻辑

1，白酒最大的优势和特点就是没有保质期，且随着储藏时间越久，其价值越大。俗话“酒是陈的香”就是这个意思。而其他商品比如啤酒，粮油，生鲜类食品或者休闲零食，以及豆制品，奶制品，调味品等，都会有一定的保质期。一旦存货过多，销售不畅，很容易形成存货折价或计提风险。但白酒产品，尤其是高端和次高端白酒，不存在这种风险。

2，白酒的成本长期非常稳定。从上面一部分的数据可以看到，白酒的原材料主要是粮食为主。而全国粮食多年以来一直保持产量稳定增长，价格稳定，并没有出现短时间大起大落的情况。也因为原材料成本稳定，白酒企业的利润也能长期维持较为稳定的状态，不会出现大起大落。

3，白酒行业当前处于一个充分竞争的市场环境中，消费群体和消费能力都较为稳定。虽然人口老龄化会带来一定的市场萎缩的压力。但是在经济复苏和消费升级的大背景下，对于高端和次高端白酒市场来说，整体市场空间还在不断提升中。

4，如上图所示，中证白酒指数4月25号收盘点位对应的当前动态PE为25倍，已经处于最近3年估值百分比的7.9%一带，估值进入长期底部区域20%以下，当前估值已经明显偏低，未来存在较大的修复提升空间。

四、公司优势和竞争力

1，贵州茅台产品品质卓越。贵州茅台拥有环境、工法、品质、品牌、文化组成的“五大核心竞争力”，并拥有独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的基酒资源组成的 “四个核心势能”。公司坚持“质量是生命之魂”，坚守“五匠”质量观，实施从“良种” 到“美产品”的全生命周期质量严管控。公司大力维护平衡的产区生态独特性，创新传承料精、 艺好、器美的科学工法，每一批次产品都利用长期贮存的基酒资源和应用精湛勾兑技艺造就的多样性基酒风格，形成贵州茅台酒典型风味品质表达特征。30道工序165个环节精益求精、精雕细琢，打造集美的感官、美的感知、美的感受、美的感悟于一体的卓越品质。

2，贵州茅台所处的生态环境不可复制。特殊的地形地貌、气候环境，优质的酿酒水源，独一无二的原产地 保护和不可复制的微生物菌落群是15.03平方公里贵州茅台酒核心产区的独特特征。公司通过实 施增水、提气、固土、护微、维护生态系统平衡“五大专项工程”，开展节能降碳增效、绿色产 品设计、产业链绿色转型、绿色科技创新、绿色低碳生活“五大专项行动”，构建“山水林土河 微”生命共同体，全力维护茅台酒赖以生存的生态系统平衡。在生产经营中，还把对自然生态的 维护拓展到商业生态，以卓越“茅台标准”引导相关方形成坚韧、敏捷、高效的产供销生态体系， 共同追求专业化、绿色化、数字化的现代化建设目标。

3，贵州茅台酒是全球唯一千亿级酒类大单品，且地位持续巩固。

4，公司品牌影响力巨大。公司市值稳定在2万亿元以上，稳居A股上市公司第一。茅台以501亿美元的品牌价值位列《Brand Finance 2024年全球品牌价值500强》第24位，以884.27 亿美元的品牌价值位列《2023年BrandZ 最具价值中国品牌100强榜》第3位，稳居“世界酒类 品牌”榜首。以10,500亿元的品牌价值和唯一万亿级品牌的绝对优势，第六次登顶胡润榜“最具 价值中国品牌”。

5，公司品牌美誉度高。历经百年，茅台酒已从1915年无人问津的土特产，成长为“单品营收过 千亿、市值上万亿”的全球烈性酒第一品牌。公司着力打造品牌矩阵，以党建品牌为引领，不断 做美产品品牌、做优服务品牌、做实公益品牌、做精活动品牌、做强工匠品牌，持续增强品牌动 能，着力彰显中国茅台香飘世界的品牌张力，品牌影响力和美誉度大大提升，品牌价值持续攀升。

五、关键财务指标

     白酒企业关键的财务指标是净利润，毛利率，净资产收益率，现金流，分红比例等。

从上图看，今年一季度贵州茅台营收增长18%，基本上和2023年年报营收增速持平，但是净利润增速有所下降只有15.7%，造成这个原因的一个重要因素就是今年一季度税费和销售费用增长，导致成本提升，侵蚀了部分利润。

但是公司毛利率依旧稳定在91%以上，ROE指标更是提升到了34.6%，赚钱能力依旧稳定。

在现金流方面，贵州茅台更是稳中有增。一季报公司现金和现金等价物高达1587亿，继续增加。一季度每股经营现金流7.31，同比增74.8%，现金流状况非常好，这为公司的稳健发展奠定了坚实的基础。

在分红层面，去年贵州茅台共进行了两次现金分红，合计565亿，占23年净利润的75%以上，分红比例极高。今年公司的第一次分红方案是388亿，占23年净利润的52%左右，继续维持高分红比例。按照去年总分红金额测算，目前贵州茅台股息率大约在2.8%-3%左右，明显高于2%的高股息率参考基准。

总之，业绩稳健，财务健康，现金充足，分红豪爽，这些奠定了贵州茅台当之无愧的价值投资王者地位。长期依旧值得投资。

【技术分析+估值分析】

目前贵州茅台股价正处于几年以来的一个收敛三角整理的拐点时刻。立足999日均线的长期支撑，依托稳健增长的业绩支撑，贵州茅台在经过几年的估值回调后，目前正回到一个合理偏低的水平。当前27倍的动态PE已经属于偏低的水平。按照15-20%净利润增速测算，2025年贵州茅台有机会冲击千亿的净利润，届时公司市值有机会冲击3万亿水平。

不过短期我们也要意识到，公司一季度净利润相对营收增速出现了明显的下滑的问题。在提价的背景下，这种数据多少有些突兀，接下来需要观察二季度净利润数据是否提升。目前看，20%左右的净利润增速才是贵州茅台今年应该做到的水平。

总之，瑕不掩瑜，贵州茅台依旧是A股最有投资潜力和价值的优质标的之一。

六、可比公司

五粮液，泸州老窖，山西汾酒，洋河股份，古井贡酒等。

七、相关风险

1、公司15%的净利润增速低于预期的风险； 

2，飞天茅台价格波动风险；

3，经济复苏不达预期，消费复苏不达预期的风险。

4，社交方式变化，禁酒令，婚宴消费等习惯或政策调整风险。   

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